4月票据融资创近一年来新高，票据套利再惹争议

日前，央行公布了4月金融数据，政策“多箭齐发”之下，当月M2（广义货币）和社融增速均超市场预期。其中，票据融资增加3910亿元，同比多增2036亿元，创下近一年来的新高，这也再次引发市场关于票据套利行为的讨论。

另外，表外融资方面，未贴现承兑汇票也带动表外同比多增。4月表外融资新增21亿元，同比多增1446亿元。其中，未贴现承兑汇票同比多增934亿元。

国海证券首席宏观债券分析师靳毅称，票据融资规模的增长一方面与复产复工推动下，企业结算活动增加有关；另一方面也与当前银行存在“以票充贷”的现象有关。

“由于票据直贴期限短，灵活性高，风险较低，是银行调剂信贷规模的重要手段，所以银行大量增加票据融资规模背后，反映出的是银行的低风险偏好。”靳毅提及。

华泰证券固收首席分析师张继强也认为，“票据-结构性存款及理财的套利可能再现，从企业存款大幅多增也可以得到印证，会否引发监管值得关注。”

数据显示，4月企业存款增加11700亿元，同比增长10.8%，较3月高出了2.4个百分点。有观点分析，这主要还是由于当下实体经济需求有限，企业生产与投资动力不足，所以企业资金最终又以存款的形式回流到了银行体系中。

另据相关统计显示，4月票据利率环比降低32BP（基点），高等级票据利率持续低于理财产品收益率。

粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖称，由于票据贴现利率处于非常低的位置，理财和结构性存款的收益又比较高，且基本无风险，不能排除会有企业会去做金融套利，获取其中的利差。

再从M2和M1（狭义货币）增速来看，疫情以来，央行降准降息及再贷款等一系列宽松货币政策推动M1与M2同比攀升，实体资金面不断改善。4月M2同比增加11.1%，走高1个百分点；M1同比增加5.5%，走高0.5个百分点。

但需注意的是，M1与M2增速剪刀差持续收窄，资金趋于钝化。张继强称，这说明实体经济活力并不十分旺盛，而低息贷款投放也或引发企业购买结构性存款等套利行为。“需要关注可能存在的发债并购买结构性存款等‘套利’对数据的扰动。”他进一步说道。

不过，在光大证券固收首席分析师张旭看来，对此无须过多担忧。他分析称，历史上曾经出现过用票据融资填补信贷规模的情况，但是通常都出现在季末月（包括半年末、年末），或是出现在信贷增速较低时，而4月是季初月，并没有使用票据填补信贷规模的动力；另外，4月剔除票据融资后的新增贷款已经达到了1.31万亿元，明显超过去年同期1.02万亿元新增贷款的总量，因此金融机构并没有使用票据融资填补规模的必要。

他还称，当前融资需求对于政策保持了较高的响应度，预计随着前期政策效果的体现以及其余稳增长政策的陆续出台，5月以及此后一段时间内，融资数据继续以较高速度合理增长并不难。