10年期美债收益率低位徘徊，债市投资者看空经济前景？

过去一个半月，基准10年期美国国债收益率一直徘徊在0.66%上下，仅略高于3月创下的历史低点0.5％。

这一稳定低收益率尤为引人关注。一方面，市场正面临前所未有的大量新债涌入。一段时间以来，为了应对疫情，不仅美国财政部扩大了债券拍卖的规模为数万亿美元的经济救济措施融资。3月底以来，美国财政部已经筹集了前所未有的1.464万亿美元净资金，在美联储的现金余额也达到了历史最高水平。另一方面，美联储近期将其购债规模从每天750亿美元减至60亿美元。

“尽管如此，收益率几乎没有变化，这表明在全球范围内，投资者对这种高质量债务的需求巨大。”Northern Trust Asset Management固定收益负责人罗伯逊（Colin Robertson）称。

同时，这体现出债市投资者预期经济将持续低迷，美联储将长期实施低利率政策且不会推升通胀率。大部分分析师还预计，10年期美债收益率将继续维持在低位。

暗示投资者对经济悲观预期

通常，长期国债收益率取决于两个因素。一是投资者对美联储在债券存续期内设定的平均联邦基金利率的估计。二是风险溢价，即由于经济增长和通货膨胀等情况导致短期利率高于预期时，投资者需要获得的补偿收益率。

目前稳定处于低位的10年期美债收益率表明，债市投资者对经济前景较为悲观。美联储刚刚公布的4月会议纪要也显示，与会者担心新冠肺炎疫情给经济带来更长时间的冲击。

接近历史低位的10年期美债收益率同时表明，投资者预计美联储将遵循其金融危机后的路径：持续约7年将联邦基金利率维持在接近零的水平。过去的经验还令投资者确信，美联储长期维持零利率也不会抬升通胀率。

目前，10年期盈亏平衡利率徘徊在1.15%左右，这是基于国债价格衡量交易员对未来10年消费者物价指数预期的指标。30年期盈亏平衡利率高不到0.5个百分点。这意味着债市投资者认为美联储2050年之前都无法接近实现2%的通胀目标。

“担心通胀之前，我们必须先度过通缩。”嘉信理财固定收益策略师琼斯（Kathy Jones）称。

10年期美债收益率隔夜再收跌0.81个基点报0.672%。截至第一财经记者今日上午发稿时，10年期美债收益率进一步走低至0.670%。

鼓励企业借贷

这一稳定接近历史低位的国债收益率对市场和经济产生了广泛影响。

对于投资者而言，虽然微不足道的美债收益率可能预示着黯淡的经济前景，但也同时会推动他们买入风险更高的资产以寻求投资收益，这可能是美股在年初急剧下跌后意外强劲反弹的原因。

低美债收益率同时也鼓励了企业借贷。3月时，伴随市场恐慌情绪加剧，投资者甚至抛售了最优质的公司发售的企业债，令企业的借贷成本一度大幅飙升。不过，短暂恐慌后，投资者对持有投资级企业债券（相对持有国债）的平均额外收益率的需求开始减少，令企业得以从低基准利率中受益。

根据Dealogic的数据，截至5月19日，5月以来企业已发行了1500亿美元规模的投资级债券。4月，企业新发售的投资级企业债更达到创纪录的2310亿美元。好市多（Costco）在4月以1.619％的利率发售了10年期债券，这是10年期企业债有史以来最低的发行利率。其他在近期以低于2％的利率发行了10年期企业债的公司还包括苹果（Apple）、Clorox和International Business MachinesCorp。

在众多分析师看来，如此稳定地处于历史低位的美债收益率还将维持一段时间。

资产管理公司路博迈（Neuberger Berman）的投资级债券全球联席主管巴尔达斯（Thanos Bardas）称，美国国债的风险溢价“基本上为零或根本不存在”，他同时对美国财政部20日发行的20年期美债寄予厚望。

20日美国财政部发售的221亿美元20年期美国国债是其自上世纪80年代以来首次标售20年期国债，得标利率1.220%，投标倍数2.53。发售后，10年期美债收益率跌至盘中低点。

美国银行财富管理部门固定收益研究主管莫尔兹（Bill Merz）表示，此次20年期美国国债获得“大量需求”。这是几十年来美国第一次标售20年期国债。这为财政部提供了另一种融资选择，也满足了一些较长期投资者的需求。

摩根大通债务资本市场中国主管谢桐在接受第一财经记者采访时称，中长期看，美国国债收益率或逐渐上升，但逐渐上升的幅度会比较小，这一方面受量宽政策影响，另一方面，即使美国国债供给增加，但长期国债更挂钩通货膨胀率，而从目前的情况看，美国通胀率可能持续走低。“如果不出现特别的风险点，国债的基准利率预计也不会走高太多。”他说。

花旗银行(中国)有限公司个人银行财富管理部投资策略部主管吴晶晶在接受第一财经记者采访时也认为，长久期美债收益率不具备大幅走高的条件。“首先，随着市场流动性改善，美联储购债的幅度逐渐缩减。其次，若新冠疫情逐渐缓解，经济开始复苏，市场避险情绪也可能反转。”基于此，她预计在今年晚些时候，10年期美债收益率可能回到1～1.25%区间。

不过，也有人担心美债收益率突然走高。

Federated Hermes高级投资经理埃伦伯格（Donald Ellenberger）表示：“美联储希望提高通胀率，并愿意保持货币政策宽松。经济从新冠疫情停摆中复苏也可能提高通胀预期。而通胀率的提升将推升美债收益率。”

摩根大通策略分析师潘尼格左格鲁（Nikolaos Panigirtzoglou）近日也撰文称，考虑到市场上美债供应过剩，美联储可能需要加大量化宽松的力度，购买更多的债券，才能避免美债收益率上行的趋势。其测算，美国国债今年预期供应量大约为2.1万亿美元，较市场1.9万亿美元的债券需求多出2000亿美元。这使得美债收益率面临上行压力。

埃伦伯格认为，为了应对美债收益率突然升高，可以投资美国国债通胀保护证券（TIPS）。同时，他表示，其团队还将采取“交易区间”的投资策略，即在10年期美债收益率低于0.6％时押注收益率走高，而在收益率接近1％时，押注收益率走低。