赴美含泪敲钟不可持续，注册制开辟中国资本退出新渠道

“一级市场含泪敲钟，二级市场关灯吃面。”被视为2019年创投市场的典型现象。伴随疫情的冲击，投资机构在“募、投、管、退”全环节面临压力，行业马太效应越发明显。

“LP出资变得更为谨慎了，越来越讲究精准投资，会更关注GP以往的投资业绩和资源嫁接情况，中小投资机构会越来越困难，而头部机构会聚集更多的资源。”毅达资本董事长应文禄告诉第一财经。

在资本寒冬和疫情的双重冲击下，募资形势空前严峻，LP出资更加谨慎，募资周期延长。根据投中数据显示，今年一季度VC/PE市场新基金数量腰斩，创投交易数量骤减七成。为维系自身企业正常运转，多方LP收紧资金口，出资节奏放缓或停滞。

面对愈加复杂的全球经济格局，以及境内资本市场的改革深化，新周期之下，资本的退出渠道也在发生变化。

“很多公司去美国上市含泪敲钟没有必要。”在投中信息和投中网主办的“第14届中国投资年会·年度峰会”上，金沙江创投主管合伙人朱啸虎表示。

他指出不少公司在美国上市后股价腰斩或膝斩，每天10-20万美元的交易量，投资人根本走不了。“估值在50亿美金以上的优质公司去美国上市是可行的, 其他的含泪赴美上市毫无意义。目前香港市场、科创板等都是利好机会。”朱啸虎表示。

投中信息创始人及首席执行官、投中资本管理合伙人陈颉表达了同样的观点。他认为中概股将迎来私有化回归浪潮，IPO退出之路将愈加广阔。由于中美关系存在巨大不确定因素，以及瑞幸咖啡财务造假恶劣事件的发生，中国公司纷纷希望在香港上市或者在香港二次上市，未来将会有一波中概股私有化和回归浪潮。

此外另外一大退出路径的改变是A股市场。从去年的科创板到今年年底之前创业板注册制改革，未来IPO退出之路会变的越来越宽敞，但同时市值两级分化也会变的越来越清晰。

“门槛下降、包容性更强、确定性更强，这是中国资本市场最后一次政策红利，一定要抓住。”达晨财智总裁肖冰强调。他认为人民币基金的发展受资本市场发展变化影响极大。2006年股改全流通挽救了人民币基金，2009年推出创业板，使得A股退出渠道更加畅通，而此次设立科创板并试点注册制也远远超出预期。

资本市场的变化影响了人民币基金的退出渠道，此前影响退出最大的不利因素是发审制度和IPO暂停，申报上市和过会上市时间完全不确定，到底哪类公司能上市也不确定，背后是窗口指导和隐性门槛。同时IPO多次暂停，几个月甚至一年，对人民币基金打击巨大。

肖冰认为此次设立科创板并试点注册制，解决了上述不确定性问题。上市时间确定为六个月，大部分企业在4-5月，甚至两个月就可敲定，审批效率超过美国。此外能不能上市也非常确定，不能上市的公司在受理材料时就会终止，大大节约时间、提升效率。

“此次科创板和创业板注册制的推出，一方面将极大推动IPO的发展，鼓舞LP；另一方面也将促使交易所良性竞争，使得服务更好、更加市场化、更易沟通，推动资本市场发展。”肖冰表示。他认为，未来1-2年内中国IPO或将迎来爆炸式增长，预计2021年将超过纳斯达克的IPO速度，创中国历史记录。

但与此同时，肖冰也提醒投资人必须警惕估值泡沫。“未来中国IPO市场会逐渐趋于理性和成熟，标志是大面积新股破发和发行失败，投资人不会盲目追新股，并购重组会成为主要退出渠道。”