大咖录丨天地板40%，创业板注册制到底有什么不同？

注册制下，首批创业板IPO企业于8月4日申购。有投行人士预计，8月中下旬就能见到首批股票挂牌上市，届时创业板存量股票的涨跌幅限制也将从目前的10%调整为20%。对投资者来说，20%的涨跌幅限制也意味着“天地板”就是40个点。改革之后，创业板注册制到底有什么不同？交易规则改变之后，投资者有哪些注意事项？创业板注册制实施之后，哪些板块比较受益？本期《资本有道》对话南方创业板2年定开基金拟任基金经理应帅。

应帅表示，从创业板试点注册制的目前这批企业来看，主要集中在传媒、生物医药、新能源等成长性比较突出的行业，体现了创业板的包容性和多样化。此外，创业板涨跌幅的限制由10%提高到20%，会导致市场的短期波动加剧，中小投资者在投资创业板的时候，必须保持理性和客观。 应帅认为，注册制之下，生物医药、教育、新能源等行业会获得一个比较好的政策支持。

以下是采访实录：

第一财经：在您看来，创业板的注册制与现行的核准制之间，总体区别有哪些？

应帅：创业板的注册制跟以前的审核制相比，我觉得最大区别，就是证券监管部门以前对发行人，是做一个实质性的审查。注册制改革以后，对发行人只做形式上的审查。也就是说，它只对发行人申请的文件准确性、真实性、完整性和及时性做一个形式上审查，而把发行的质量交给了中介机构去做判断。所以它大概有以下这么几个特点：第一它精简优化了发行的上市条件，提高了发行的市场效率，所以未来资本市场，尤其是创业板市场，包容性得到了进一步增强，同时更方便创业创新型企业的上市，这是它的最重要的一个特点；第二个特点其实也就是提高了发行审核的一个透明度；第三点我们认为它还强化了一些信息的披露质量；第四点加大了违法行为的一些处罚力度。这大概就是我们认为这次注册制改革的一些主要的区别。

第一财经：目前已经有部分企业的状态已经是注册生效了。您认为首批的创业板注册之下的企业将在什么时候集中亮相？

应帅：我们也知道8月4号就会迎来首批创业板注册制公司的一些申购，所以根据过往的经验来看，大概8月底或者是9月初左右，就会迎来创业板第一批的上市企业发行上市。

第一财经：从目前来看，市场预计有20余家已过会的企业将成为创业板注册制下的首批上市企业备选。在您看来，这批企业体现了哪些特点？

应帅：我们可以看到第一批企业主要集中在传媒、生物医药，还有一些新能源，还有电子。这些行业都是一些成长性比较突出的行业，所以是非常符合创业板的市场定位的。第二点我们可以看到，绝大部分公司在过往的业绩来看，它们的收入和利润都出现了一个比较快速的增长。第三点也可以看到，第一批的这些企业里面，它们的收入规模或资产规模或者利润规模其实差异还是比较大的，尤其是行业和商业模式都比较多样化，所以这也符合我们这个市场更具有包容性和多样化的这么一个目标和特点。

第一财经：此前创业板上市的首日是不设涨跌幅限制的，现在改成了五日，此外涨跌幅限制改成了20%，涨跌幅的放宽将给市场带来什么样的影响？投资者在当中又有哪些注意事项？

应帅：我们也知道涨跌幅的放宽就是从10%增加到20%，这个必然会造成短期的个股波动加大，那么个股波动加大，实际上市场短期波动也会相应有一些增加。这个实际上是提高了市场的定价效率，但是它实际上对长期公司的价值并没有影响 。对于个人投资者或者机构投资者而言的话，短期的个股波动对他们的投资会有一定影响。我认为对于中小投资者而言，必须审核一下自己的风险承受能力，看自己是否适应巨大的一个短期波动。我觉得从这点来讲的话，中小投资者在投资创业板的时候，还是必须保持一个理性和客观。

第一财经：关于涨跌幅的限制，其实在今年的两会期间，有代表委员提出取消涨跌幅限制，这个观点在业界多有讨论，您怎么看这样一个观点？

应帅：取消涨跌幅限制，我认为目前还是不太切实可行的。首先就是我国的投资者中的比例，从数字上来看的话，绝大部分还是中小投资者，我们股市的投资结构跟其它国家是不一样的。我们也知道，中小投资者对于信息的研究能力是不足的。所以市场如果个股的巨大波动，会导致他们在投资决策上做出一个错误的判断。所以我认为目前的涨跌幅限制，实际上是对中小投资者一个保护措施。第二点就是说我们也可以看到目前的科创板，以及未来的创业板都放宽了限制，从10%增加到正负20%的这么一个限制。实际上这也是向市场化改革迈出的比较重要的一步。我们认为这种比较稳健的改革，对于资本市场是比较有利的，也是为未来探索全面放开涨跌幅限制，做出一个有力的试点。

第一财经：我们看到在创业板的交易特别规定中，新增了盘后定价交易，您认为盘后定价交易的意义在哪里？

应帅：我们的盘后交易跟国外的市场不一样，因为我们的盘后交易它是一个固定价格形式的，所以它仅仅是对盘中连续交易的一个有效的补充，然后它是满足了部分投资者需要在盘后进行交易的一些需求，也同时避免了一些跟踪收盘价进行大宗交易对盘中价格的一个比较大的冲击。

第一财经：其实我们看到创业板的适当性管理中，已经对投资者门槛设置了两个比较核心的点，一个就是说在申请权限开通前的20个交易日，证券账户及资金账户内的资产日均不低于10万元。此外，参与证券交易24个月以上，在您看来设置门槛的意义是什么？

应帅：创业板注册制改革以后，我们可以看到发行条件是放宽了，所以它上市公司的多样性也在增加，所以对于研究能力是应该要有所提高的。第二个就是它的交易规则也发生了变化，涨跌幅限制放宽到正负20%，所以它的当日价格波动也会比以前明显有一些增加。尤其主要是我国的资本市场里面，中小投资者占有一个很重要的比例。中小投资者在个股的研究方面的不足，以及对信息处理方面上有一定的滞后性。所以说我认为目前进入门槛的限制，主要是针对保护中小投资者，它的主要意义是在这里。

第一财经：我们看创业板注册制改革里面比较大的一点，就是关于退市制度的改革，在深交所创业板股票上市规则里面，对于触及交易类指标的公司将直接终止上市。此外退市流程中取消了暂停上市、恢复上市的这样一些环节，那么在您看来，加快劣质企业的出清意味着什么？

应帅：我国资本市场跟国外的股市有很大的一个区别，你看我们国内股市的上市公司的数量是每年在不断增加，但每年退市的公司数量就比较少。一个正常的资本市场，它是必须有一个优胜劣汰的一个良好的生态循环机制。所以加快劣质企业的退市，建立优胜劣汰机制，其实就是为了促进市场的良性循环，避免了无效的资源的占用。第二个就是倒逼上市公司提高竞争力，规范经营，提高信息的披露质量。第三点实际上加快劣质企业退市，也可以降低市场的一个投机氛围，促使资源配置到优秀的一些企业当中去。

第一财经：好的，谢谢您今天的分享。 那么在节目最后我们有一个网友答疑的环节，我们来看一下。有网友说，达不到投资者门槛的要求，怎么去参与创业板的投资？

应帅：目前其实上也有不少的基金公司在发行创业板基金，个人投资者可以申购创业板基金，进行一些专家理财，同时也降低了一些风险。

第一财经：我们再来看第二个，有网友说，核准制改成注册制之后，将来踩雷的概率会不会变大，怎么去避免踩雷？

应帅：我认为注册制以后，上市的门槛放开以后，增加了各种各样的公司。在商业模式，还有在股权结构，各种类型的公司都会增加，这也提高了研究的难度，所以踩雷的概率我认为是会增加的。那么怎么样避免踩雷呢？我觉得从长远来讲的话，是要提高自己的研究能力，但是在短期是做不到的。那么第二点我认为就是说，只做自己能力范围之内的一些公司的投资，在短期是可以看得到，也就是说，我们少投资一些我们看不懂的公司，多去投资一些我们身边能接触到的，自己能够有所了解的公司，我觉得这个就能够比较好的避免踩雷。

第一财经：有网友问，创业板注册制实施之后，哪些板块比较受益？

应帅：创业板的注册制改革，我觉得对上市公司或者是行业本身的发展，对长远的发展不会有实质影响的。但是注册制改革以后，可以有利于成长性的一些行业，比较突出的行业，其中优秀的企业加快上市的节奏，那么也得到了市场的一些支持。从目前来讲的话，可能生物医药、教育还有新能源这些行业是会获得一个比较好的政策支持。