“新冠疫苗第一股”来了！16款疫苗在手却巨亏10年 康希诺暴涨背后|IPO聚焦

近日，被称为“新冠疫苗第一股”的康希诺在科创板上市备受瞩目，有投资者测算说新股中一签就有望赚20到30万。今年以来，康希诺港股股价一度暴涨超过340%，近一年，其股价涨幅超过622%，这背后正是因为康希诺称其与陈薇院士团队合作，率先开启新冠疫苗临床试验，目前是跑在最前面的新冠疫苗研发种子选手。

康希诺港股股价一度超过280港元，这次A股发行价定在了209元，由此，康希诺的发行价格在科创板公司中仅次于石头科技，位列第二。然而蹊跷的是，这个光环万丈的公司手握16种疫苗，十年来却连续亏损，这究竟是这么回事呢？

（截止2020年8月4日收盘港股股价表现）

豪华产品线却无一商业化

公司宣传片称，康熙诺生物开展了针对预防脑膜炎百白破肺炎，埃博拉病毒病及新型冠状病毒肺炎等13个适应症的16种创新疫苗产品研发及开展重组新型冠状病毒疫苗的研发，并将中国首个新型冠状病毒疫苗推入到临床试验，并在全球率先完成一二期临床试验。

宣传片中，国际领先、首家、率先等成为关键词，听起来非常振奋人心。然而，仔细一看这13个适应症的16种疫苗产品目前还没有任何一款进入上市销售和商业化环节，多数核心产品处于临床研究早期阶段。因此，在2019年，公司营业收入仅为228万元，同比下降18%，全年净亏损1.57亿元，亏损持续扩大。上市路演现场，产品研发和商业化成为投资者最关注的问题之一，这也是康希诺这次上市融资的关键目标。

康希诺董事长兼CEO宇学峰称，公司是以在世界范围内提供预防传染病和感染病的解决方案为己任，专业从事高质量人用疫苗的研究生产和商业化，是国内领先的高新技术企业，本次募集资金将用于新型疫苗的产业化建设和研发等。

疫苗市场空间巨大商业化成康希诺短期挑战

在众多的产品线中，最引人关注的莫过于新冠疫苗。7月21日，公司公告称，新冠疫苗二期试验临床结果显示，该疫苗安全，一针接种即可引起显著的免疫反应，支持进入III期有效性研究。

瑞银投资研究部中国医疗健康行业分析师星璇在接受第一财经记者采访时表示，在当前疫情的环境下，中国疫苗市场前景非常好，同时有很多的投资机会。就目前情况来看，新冠病毒仍无法激起人体终身免疫，人得过这个病或是打过疫苗后，有着再次感染的风险，因而需要不止接种一次疫苗，未来几年全球对新冠疫苗的需求会非常大，而中国目前新冠疫苗的研发进度在全世界都比较靠前，同时产能也相对充足，因此星璇非常看好中国疫苗市场的前景。

中国作为人口大国，人均疫苗支出却不足美国的十分之一，过去十来年，中国疫苗产业突飞猛进。这一背景下，康希诺坐拥豪华的疫苗产品线和最炙手可热的新冠疫苗在研，这一切都让它星光熠熠。然而，10年来，康希诺处于持续亏损状态，营业收入甚至不及亏损的零头，光环之下风险犹存。

对于这种处于成长期的生物医药类公司，星璇表示，无论发展潜力有多么好，一个有产品管线而暂时没有盈利的公司风险一定是大于绝大部分已经有盈利的公司，这类投资都属于较高风险较高收益类型，需要考察产品管线的潜在市场空间，产品上市时间，产品商业化和产业化的进度等多方面因素。

公司持续扩大研发投入 盈利将成中期考验

虽然财务数据有些刺眼，但康希诺并未打算停止“烧钱”，随着研发管线的扩充，康希诺的研发投入不断增加。2020年上半年预计亏损超过1亿，亏损幅度同比扩大51%至92%。

星璇称，生物科技公司本质上还是产品公司，因此需要充分考量这类公司研发管线上药物的潜在市场，以及该类疾病对应的竞争格局。而产品与商业化推广能否做好，也是这类公司的主要风险所在。

根据科创板上市规则，如果康希诺上市4年后仍然亏损，且营收低于1亿元就有可能触发退市条件。这也意味着，未来4年里产品的商业化和盈利对康希诺来尤为重要。如何让产品商业化，如何平衡短期盈利和长期增长，如何从技术研发型团队转变为管理销售驱动的商业组织也是摆在它面前不容忽视的挑战。对于非专业投资者来说，也许需要更久的耐心、更深的研究和更长的跟踪才能享受这类生物医药科技企业的业绩福利。