“内忧外患” 爱奇艺何以破局？丨解财报

2020年第二季度，爱奇艺实现营业收入74.12亿元，同比增长4.2%，环比下降3.11%；归属普通股的净利润亏损14.42亿元，同比下降38%，环比下降50%。

公司是否触及“营收天花板”？

爱奇艺营业收入增长逐渐下降，至今年第二季度，同比增速由2019年第一季度的43.32%降到4.24%，环比则首次出现负增长。上海财经大学会计学院官峰教授指出，爱奇艺营业收入主要由会员服务、广告服务、内容发布和其他业务四个部分构成，其中会员服务和广告服务始终是营业收入的主要来源，合计营收占比超过75%。会员服务长期占据公司收入的“半壁江山”，其主要取决于两个因素：其一，付费会员数量；其二，会员费价格。疫情影响，第一季度会员数量增长11%，但是第二季度重新回调到2019年末的水平，除非公司内外部发生实质性的重大变化，付费会员数量难有大幅度的突破；在会员费价格方面，市场竞争激烈，消费者需求价格弹性较大，价格调整空间有限。

爱奇艺的广告收入自2018年第二季度开始持续下降，平均环比下降5.83%。同时，广告收入的营收占比也不断下降，从2018年上市之初的43.28%降至20%左右，而且是伴随着会员数量和收入增加而减少，会员服务与广告服务两项业务相互挤压，没有进入一种互相促进的良性生态。广告服务尚未能基于大量会员资源，形成一个新的收入增长点。

营业成本大幅下降是否可持续？

爱奇艺第二季度营业利润亏损12.82亿元，同比下降32%，环比下降43%；营业成本环比大幅下降13.53%。这是自2019年以来最大幅度的下降，也是第二季度营业利润亏损收窄的主要原因。

官峰指出，爱奇艺营业成本主要由内容成本、宽带运营成本和其他成本构成。第二季度中，各成本构成项均下降了13%左右，其中宽带和其他成本的下降主要系2020年度宽带成本降低和政府免除了部分文化类商业建设费。这一下降由于受到疫情和宏观政策影响较大，公司自主管控能力有限，且自2019年以来宽带和其他成本营收占比平均不到25%，并非是营业成本控制的牛鼻子。

营业成本控制的牛鼻子问题是内容成本，其第二季度营收占比为68.6%，同比下降1.5%，环比下降8.3%，内容成本下降持续性存疑。一方面，自2019年以来，内容成本营收占比和环比都没有明显的下降趋势。另一方面，成本的下降可能与爱奇艺加大自制剧投入有关。

优质原创能否带来新的突破？

自制剧《隐秘的角落》于6月16日独家上线爱奇艺后，口碑热度双双持续走高，豆瓣评分稳居9.0，成为2020年的高口碑爆款剧集。官峰认为，爱奇艺内容成本的下降可能与爱奇艺加大自制剧投入有关。加大自制剧的投入开发，能够提高视频服务质量，吸引更多付费会员，同时还可以从其他播放平台获得版权收入。2020年第二季度，爱奇艺自制剧集已经取得了良好的市场反应。据财报显示，由于本季度实现了向其他平台分发的高质量内容的增加，其内容分发收入较2019年同期增长66％至于8.606亿元。会员业务收入也较去年同期增长19%至40亿元。因此自制剧集是否能够成为增强客户黏性，改变付费会员构成结构，跳出产品服务同质化和价格竞争的泥沼，使之成为盈利的突破口值得期待。

遭遇做空后又被调查，公司能否自证清白？

就在爱奇艺发布财报的同一天，公司公告称，被美国证券交易委员会（SEC）调查，要求提供2018年1月份以来的财务记录，并提及做空者WolfPack所提及的财务内容。当天，爱奇艺股价跌超11%。

官峰指出，SEC的调查结果如何目前尚难以预判，WolfPack的做空报告也并非足够严谨，但是受此影响，爱奇艺股价两个交易日下跌超过13%，这一定程度表明资本市场对爱奇艺目前商业模式的信心不足。然而，要保持和提高付费会员数量，就要保持高质量内容的投资，这需要资本的持续支持，目前公司资产负债率已经高达85.19%，如何获得权益资本的支持将成为爱奇艺破局的关键。

记者 王雯 马盈盈