董登新：警惕创业板垃圾股暴炒陷阱

8月24日，创业板注册制首批公司挂牌，新股上市首日高开高走，个别新股最大收盘涨幅竟高达10倍。在创业板炒新一步到位的背景下，大量资金因无法抢购到廉价新股而无法参与新股炒作，于是，他们转移火力、另辟蹊径，利用20%的涨跌幅新规拉抬“存量”低价垃圾股，吸引散户参与低价垃圾股暴炒，随后出现了大量垃圾股开始连续“追涨”的疯狂赌博现象。

在这一批垃圾股的暴炒中，最为疯狂的是坚瑞沃能（300116.SZ），今年7月3日最低价1.43元，在创业板注册制推出前后，共拉出了6个涨跌板，其中2个10%的涨停板，4个20%的涨停板，直至9月4日收涨20%，收盘价为3.84元，累计涨幅高达168.53%。

其间累计涨幅高于100%的垃圾股还包括通裕重工、联创股份、华谊嘉信。在创业板注册制推出前后，创业板1元股、2元股全线消灭，3元股几乎绝迹，创下创业板短炒游资赌博的巅峰纪录，前所未有。结果一定是“先追涨、后杀跌”，当然，最后的买单者也一定是参与博傻的小散！

不过，注册制尊重市场，投资者包容风险与失败。所谓“卖者有责”，即发行人及上市公司的信息披露必须充分、及时、真实；所谓“买者自负”，就是投资者要有足够的风险意识，并要学会用脚投票。

注册制的核心是对信息披露的严厉监管，并严查严打证券违法犯罪；注册制的最高境界就是淡化行政管制，减少行政干预，坚持依法治市，充分发挥市场决定作用，优化市场资源配置功能。

一年前，科创板注册制及新退市制度的双双横空出世，深刻改变了A股市场的生态环境及投资理念。这是A股市场30年来最重大的一次改革。

（1）它首次将IPO审核权从证监会转交给证交所，这使得证监会能够将主要精力专注于信息披露监管，并严查严打证券违法犯罪，进一步完善制度和规则。

（2）它首次设置了多通道IPO标准，不仅特殊股权结构的公司可以上市，而且未盈利科创企业也可以上市，这正是注册制对各类新产业、新技术、新业态、新模式的充分包容。

（3）它将IPO审核周期从过去的一年至两年缩短至两、三个月，IPO成本大幅降低，这使得IPO批文身价暴跌，上市越来越容易，垃圾股壳资源分文不值。

（4）它取消了新股发行市盈率23倍的上限管制，新股定价不受行政干预和管制，真正实行了IPO定价市场化，一、二级市场差价会越来越小，打新不再是“稳赚不赔”，炒新风险将更大。

（5）它首次取消了新股上市头5个交易日涨跌幅限制，多空双边博弈更充分，股价形成更均衡，它终结了新股上市必须连拉N个涨停板的奇葩陋习。

（6）它首次将个股涨跌幅限制扩大至20%，这使得机构、大户做庄的成本、资金、风险增大数倍，而拉涨停或打跌停的难度则越来越大。事实上，一年来科创板拉涨停的股票数量越来越少，这正是A股最终转向“无涨跌幅限制”的过渡形式。

（7）科创板新退市制度“三废”改革，首次废除了“暂停上市”“恢复上市”“重新上市”等旧规，退市周期更短、退市效率更高，一元退市标准大显神威，投资者风险意识及“用脚投票”的能力大幅提高，“一元股”成为垃圾股的代名词，炒壳、赌壳成为历史笑话，再也无人问津，这是市场的成熟，更是投资者的成熟。

（8）注册制与新退市制度改革，带来了A股估值标准与投资理念的深刻变化，股价出现明显分化迹象，优者价更高，劣者价更低，既有100元股、200元股、300元股、400元股、500元股、600元股屹立不倒，也有大批毛股、1元股不断被投资者“用脚投票”赶出股市。当股价信号回归正常，股市资源配置功能就会不断增强，资本市场服务实体经济的能力也会大幅提升。

目前，注册制在科创板及创业板的改革试点落地平稳，运行符合市场预期，但仍存在一些需要完善的规则细节。比如：

第一，网上新股申购中签率，仍然低至万分之一至万分之三，这是世界的唯一。

解决办法很简单：废除“市值配售”，允许场内外全体投资者实缴资金申购新股，申购资金冻结利息全部划归投资者保护基金所有。根据2009年6月至2012年10月期间A股废除“市值配售”的实践经验来看，废除“市值配售”，网上新股申购中签率可提高几十倍。

第二，新股上市首日尚无“破发”现象，新股暴炒强度十分疯狂，这是不正常的。

2018年，港交所主板和创业板新股上市首日破发比例分别为36.7%和26.4%。如果加上零涨幅，破发与零涨幅合计比例高达50%左右，也就是说，港交所有超过一半的新股上市首日是不赚钱，甚至是亏损的。

2019年港交所主板和创业板共发行新股161只，共有88只新股上市首日收盘价高于发行价，另有73只新股上市首日收盘价跌破发行价，全年新股破发比例为45%。

2019年8月1日至2020年7月31日，美国股市全年新股上市首日“破发”比例为23.78%。此外，上市首日涨幅在0~1%之间的新股占比为15.85%，涨幅在1%~10%的占比为19.51%。也就是说，美国股市新股上市首日涨幅不足10%的比例高达59.15%。这一年美国股市新股上市首日涨幅超过10%、不足50%的比例为25.61%；新股上市首日涨幅超过50%的比例仅为14.63%。

而我国科创板与创业板新股上市首日全部遭暴炒而暴涨，没有“破发”现象。

其实，只要废除“市值配售”，新股上市首日“破发”就会常态化。因为2009年6月至2012年10月期间A股废除“市值配售”的实践已经给出了答案。

第三，新股上市首日纳入融资融券，为什么只有做多、没有做空效果？

两个原因：一是由于没有废除“市值配售”，就必然存在盲目打新、疯狂炒新，投资者只敢融资做多，不敢融券做空，这是制度缺陷；二是融资融券成本昂贵，尤其是新股融券成本更是畸高，因此，新股融券成本与风险都很高，无人问津。

解决办法：在废除“市值配售”的前提下，在新股上市头5个交易日，不仅要取消新股涨跌幅限制，而且应允许T+0回转交易，因为T+0回转交易没有融资融券的高成本，更有利于对冲平滑股价单边涨跌，有利于多空双边充分博弈及股价均衡。

按照新证券法要求，A股注册制将分步实施。到时候，全市场IPO会更包容、更开放，A股市场将更成熟，投资者也会更具有风险意识及用脚投票的能力。这样的A股市场，也会迎来长达十年的慢牛、长牛！

（作者系武汉科技大学金融证券研究所所长）

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