多重因素叠加抑制市场风险偏好，长期调整信号是否来临？

在连续的大跌后，市场中对股票的悲观情绪逐渐浓厚。

继周一大跌后，9月9日A股迎来了更为惨烈的一次调整。截至当日收盘，沪指下跌1.86%，创业板更是下跌4.8%。生物科技、软饮料、半导体等板块的跌幅居前。

近一段时间来，随着以海天味业（603288.SH）等为代表的机构抱团股股价不断创出历史新高，机构投资者对高估值的担忧和质疑也在升温。

随着银河证券“唱空”研报出炉、长信基金副总经理在中报怒怼网红年轻同行押注单一行业的做法等偶然性事件的出现，则进一步将大消费、医药、半导体等品种中抱团、估值虚高的风险不留情面地揭开。

一种观点认为，当风险偏好受到压制，过去一段时间来支撑股市继续走强的推手不再，牛市更无从谈起。

外部冲击叠加内部泡沫

截至9月9日收盘，近5个交易日来创业板指大跌8.96%，沪指也下跌4.41%。同期，在申万一级行业中，农林牧渔、休闲服务、食品饮料、医药生物和电子跌幅排在前五，分别下跌12.62%、9.44%、8.97%、8.86%和7.25%。

“我觉得这段时间的调整是外部的风险事件冲击叠加内部泡沫引起的。”对于最近几日的调整，在上海一位公募基金经理看来，海外科技股连续回调，带动A股下跌，尤其是前期高估值个股体现尤为明显。

Wind统计显示，周一美股休市，周二复市后便延续上周五跌势，重挫至四周来新低，其中科技股仍是重灾区。道指周二跌2.25%。标普500跌2.78%；纳指收跌4.11%。最近三个交易日纳指累计下挫10.03%。

需要看到的是，自7月1日以来CBOE波动率（VIX）首次出现连续3天高于30的情况，显示出海外风险偏好的明显下行。

第一财经注意到，一周前，陆续有卖方策略分析师喊出短期看空的观点。比如方正策略分析师胡国鹏便认为，9月将迎来牛市中的阶段性调整，核心原因为风险偏好在9~10月份存在阶段性回落的压力。

“参考2005年以来四轮流动性宽松之后逐步收紧对全市场估值的影响，流动性二阶拐点确认之后全市场估值扩张的过程均进入阶段性暂停期。”胡国鹏称。

多位受访人士认为，如果说海外因素是导火索，那么估值高企和抱团松动则是A股下跌的内在主导力。

“市场进入巨大调整之后，连续的赎回就可以逼迫公募持续减持。历史上，没有一次能将高估的泡沫维持得太久。如果当企业已经被过度预期成为明星股，再去追涨的结果大概率不会好。”玄甲金融CEO林佳义对第一财经说。

银河证券日前的一份“不为创纪录的消费股再唱赞歌”的唱空研报，更是把消费板块推上了风口浪尖。

“在股市流动性充裕的背景下，资金对确定性的偏好很高，这在目前的大环境下是‘正常’的，可能还会持续一段时间。虽然白酒调味品等消费板块是我们在过去很长时间强烈推荐的好赛道，但是我们不为当下这种热度做各种‘美化’或背书，不建议加仓追高买。消费板块的上涨空间在下降，牛市下半场要越涨越冷静。”银河证券的这番言论，也是卖方罕见地看空市场。

风险偏好短期承压

在A股近来的调整中，外资动向再次成为一个风向标。

截至9月9日收盘，9月的前7个交易日，北上资金净流出的天数明显多于流入的天数，净流出天数为6天。

“就像今年3月份经历的那样，由于美股连续熔断，外资出于补充保证金的目的抛售全球流动性较好的资产。”对此，星石投资分析。

值得一提的是，近一段时间来，少数流通市值较小、股价较低、基本面较差的创业板股票炒作情况突出，特别是9月8日深交所对触发异常波动标准的天山生物、豫金刚石、长方集团要求停牌核查，压制短线博弈资金的投机行为。

有观点认为，近期的地缘政治冲突和交易所对投机行为的严监管，短期对风险偏好构成了压制。甚至有业内人士称，随着风险偏好无法进一步提供支撑，牛市就不复继续。

“宽信用的盈利增长以及海外利率下行驱动的外资核心持仓估值上行这两点已经开始钝化甚至逆转，股市目前主要靠本身风险偏好的提升来支撑。但风险偏好本身是极不可靠的，逆转也是随时可能发生的。市场期待的增量资金，尤其公募基金的持续热销。并非主要由利差驱动，而是由赚钱效应驱动。基金热销并不会持续成立，不排除在未来1~2个月出现逆转。”上海半夏投资创始人李蓓称。

数据显示，最近一周新成立的偏股类公募基金不足百亿，新基金发行明显放缓，相比此前数周平均400亿份的规模下降明显。在外资流出、内资为主要增量的情况下，公募基金发行规模下降也会导致了近期增量资金的放缓。

不过，也有多位机构人士表达了不同看法。上述公募基金经理认为，今年以来市场估值支撑力度主要来源于流动性宽松，风险偏好造成的短期波动并不决定市场趋势。

另有卖方人士称，北上资金外流主要源于风险偏好上的冲击，但海外流动性大幅宽松之下，美股虽短期明显回撤，但崩盘概率较低，所以风险偏好的影响更多是短期影响。尽管净流出释放了一定的悲观信号，但后市持续增配仍是大概率事件，未来外资的A股增配潜力依旧巨大。

“严监管有利于打击涉嫌新型股价操纵行为，出清短期博弈游资，鼓励长期投资、价值投资，有利于给基本面好的企业带来中长期配置机会。”平安基金也建议，短期关注受益于内需修复的周期成长板块如建材、工程机械、汽车部件等，长期关注国家战略支持的大科技行业和大消费行业。