一个世纪的玩笑? 做空雷曼兄弟的大卫王向康宝莱开枪, 最帅基金经理被"洗脑"? 多空大战一触即发 | 光说

上周光说给大家分享了比尔.阿克曼的成长历史，以及康宝莱做空的由来。今天我们分享连载的第二部分：康宝莱的诞生崛起，以及大卫·艾因霍温开启了做空的第一枪！

康宝莱的诞生和崛起

2000年5月21日的11点，在加州豪宅区Malibu安静的马路上，急驶进了好几辆救护车。一个六英尺高，190磅重的男人被发现倒在了家里的地毯上。他就是这栋价值2700万美元豪宅的主人，44岁的康宝莱首席执行官Mark Reynolds Hughes。

Hughes的太太告诉警方，前一天晚上她的丈夫为87岁的祖母过生日，喝了很多酒后就入睡了，第二天早上醒来发现丈夫已经不省人事。一个月之后，警方公布了调查结果：Hughes因为饮酒过量身亡。

去世后的Hughes，留下了价值4亿美元的资产，他控制了康宝莱超过一半的股票，在加州和夏威夷都拥有房屋。就这样，康宝莱的创始人结束了传奇的一生。

在Mark Hughes年仅13岁时，他的父母就离婚了，Mark跟着妈妈一起生活。从小他就有嗑药的习惯，经常被送入戒毒中心。1975年4月27日，就在他年仅19岁时，Mark Hughes的母亲因为嗑药过度死亡。据说她的母亲由于过度肥胖，尝试了大量的减肥药，最终死亡。警方发现，在死亡的时候，她身体里有大量的止痛片，去世时他的母亲只有36岁。

这件事对于Mark Hughes一生产生了巨大影响。在之后的岁月中他告诉别人，这就是为什么他一生致力于帮助别人减肥。

到了70年代中期，Hughes开始销售减肥产品。他开始发现市场真的对于保健品需求极大。这让Hughes看到了一个巨大机会。之后他还去了中国，学习了中药调理。回来后，他认为研发一款中西合并的保健品，一定会有巨大市场空间。

于是在1980年初，Mark Hughes在自己家创立了康宝莱，那时候他只有24岁。康宝莱最早的产品是一款代替餐食的奶昔Formula 1，可以帮助大家减肥。要买一整套的产品，非常昂贵，全产品线售价3000美元。于是，Hughes同意给愿意成为经销商的人25%产品折扣。这些经销商也能够向下去招募新的代理。最好的销售会进入总统俱乐部，如果更加优秀，他们会进入主席俱乐部。在这个等级的人，每一个人都是百万富翁。

从五年的时间内，康宝莱从38.6万美元的收入成长到了惊人的4.23亿美元。Hughes作为公司的创始人，更是公司的首席形象官。到了1985年，康宝莱拥有了超过70万的经销商遍布全球。关于康宝莱创造的财富故事也数不胜数。

1986年10月25日，康宝莱上市。到了Mark Hughes去世的时候，康宝莱的年销售额高达17.9亿美元。然后这位公司的领袖去世后，康宝莱一度股价暴跌，三年内换了四位CEO。2002年两家西海岸的PE公司JH Whitney和Golden Gate Capital将公司以3.5亿美元不到的价格私有化。2003年4月3日，他们给公司找到了下一个“真命天子”：来自迪士尼国际的CEO Michael Johnson。

在经历了最初的调整期后，Johnson很快就带公司走出泥潭。在他上任后的一年半后，公司重新在纽交所IPO。同时，通过赞助足球明星重新走进大众视野，贝克汉姆、梅西都成了康宝莱的代言人。

2008到2011年，康宝莱的股东回报达到了870%，那一年康宝莱销售突破了34.5亿美元。2011年，Johnson也成了全美收入最高的CEO，包括股票期权在内，获得了惊人的8900万美元。康宝莱重新成为了一个给股东创造惊人回报的公司。

康宝莱做空的第一枪

每天早上，Michael Johnson都要骑行30英里去公司上班，这是一个他整理自己思路的方式。2012年5月1日，他像往常一样骑着山地车从位于Malibu的家中来到公司。只是这一天和往常有些不同，是康宝莱的业绩发布会。当然，每年要应对四次业绩发布会，Michael Johnson早已经驾轻就熟了。

早上8点，康宝莱的高官们在会议室一字坐开，从CFO、投资者关系负责人到法律顾问全部到齐。像往常一样，Michael Johnson先把公司的业绩情况阐述了一遍。过去一个季度，康宝莱每股收益增长了24%，又是一次强劲的业绩增长。

财报电话会议的终点，当然是分析师电话接入提问。于是，在各个业务条线的介绍结束后，他们开始接听电话问题。电话会议公司的助理说：你的第一个问题来自绿光资本的大卫·艾因霍温。

什么？这种电话会不是只有卖方分析师才能打进去吗？怎么来了一个买方机构投资者提问，而且是华尔街最著名的空头，大卫.埃因霍温（关于他的事迹，大家可以看看他的自传“一路骗到底”）。

艾因霍温的第一个问题就十分尖锐“你们的销售中，到底有多少是卖给了自己的经销商，多少卖给了经销商网络以外的客户？”康宝莱高管强调，经销商也可以自己使用公司的产品。但是艾因霍温不屈不挠，直接问到底多少比例是卖给了经销商网络之外的客户？

公司管理层说，大概有70%的比例是给了经销商网络外的客户。

显然，这个数字听上去就像是编出来的。

很快，大卫·艾因霍温质疑康宝莱的事情马上传遍华尔街，股价迅速暴跌10%，之后20%。到了收盘，康宝莱股价单日大跌40%!

华尔街无人不知的超级明星大卫王

在密尔沃基长大，毕业于纽约州康奈尔大学的大卫·艾因霍温，在1996年和自己的同学Jeff Keswin一起创办了绿光资本。最初管理的90万美元也是全部来自亲戚朋友。一开始为了省钱，他们不得不在主券商提供的免费工位上办公，和其他五家小型对冲基金共同使用打印机等设备。

当然，艾因霍温第一年业绩就取得了惊人的业绩，没有一个月出现亏损，最后三个月回报率达到37.1%。第二年，他们业绩更加出色，收益率超过了57.9%。那一年的收益主要来自做空连锁餐饮企业Boston Market。大卫·艾因霍温的强项就是做空高估值的股票。到了2001年，他们又取得了31.6%的回报率，在对冲基金行业树立了自己的招牌。

大卫王真正的传奇，要从2002年做空美国联合资本公司（Allied Capital）说起。他认为这家公司从头到尾就是一场骗局，并且在2002年5月15日公开演讲，发表了自己对于公司的质疑。这是他第一次公开发表自己看空的观点，但绝对不是最后一次。第二天，公司股价就暴跌了20%。

然而这场做空拉锯战比一开始预期的要困难得多。联合资本开始反击，并且上升到了法律诉讼的程度，要求美国证监会SEC对大卫王的对冲基金绿光资本进行调查。在这个过程中，大卫·艾因霍温因霍温提供了几百份的材料。最终在2007年6月，美国证监会确认了联合资本有欺诈行为，这家公司股价两年后跌到了1.56美元，最终破产。关于这个故事，大家可以去翻阅《一路骗到底》（fooling some of the people all the time）。

当然，艾因霍温其他公开做空还包括2008年5月21日针对雷曼兄弟的做空，当时他做了一段15分钟的演讲，认为雷曼兄弟在会计处理上很有问题。关于雷曼兄弟的结局，许多人也已经知道了。如果看过《大而不倒》，里面也提到雷曼前CEO看到这段演讲后，对大卫·艾因霍温是咬牙切齿。

其他著名的做空，还包括大牛股绿山咖啡，导致公司股价一度暴跌50%。

一个世纪玩笑？

2011年，同样给比尔·阿克曼提供独立研究服务的克里斯蒂，也给艾因霍温发送了对于康宝莱的看空报告。和阿克曼一样，艾因霍温一开始没啥特别大的兴趣。不过克里斯蒂不断提供新的信息，强调她研究的可靠性，最终艾因霍温开始和分析师对康宝莱的实体店进行了调研。通过调研，他确实感觉康宝莱产品的大部分销售都不是客户，而是经销商本人。那些营养俱乐部里面的店长，自己一天消耗很多康宝莱的代餐奶昔。

在进行了大量实体店考察后，艾因霍温扣动了扳机，建立了一部分康宝莱的空头仓位。他的分析师甚至早在3月23日康宝莱的年度大会上，向公司的管理层提出了终端销售的质疑。这让管理层有些警惕，但是很快就被他们忘在了脑后。因为第二天是康宝莱总统俱乐部的大会。这一天，CEO Michael Johnson会给350多位康宝莱最顶尖的经销商，支付高到5200万美元的奖金支票。每一张支票的交接，都会引发如雷的掌声。

回到我们的故事，第一次面对大卫·艾因霍温这样的交易对手，让康宝莱的管理层寝食难安。他们知道，过去被这位“空军司令”看空的公司中，许多最终破产了。就在业绩发布会电话过后的两周，2012年5月16日，艾因霍温将在下午3：30分，在纽约的林肯中心进行一场公开演讲。演讲的主题当然是他下一个最看好，或者最看空的公司。

在西海岸的康宝莱总部，管理层全部坐在了办公室，电话接入这个演讲，他们屏住了呼吸，不知道大卫·艾因霍温会说些什么。很快，艾因霍温上台了，他打开第一页PPT，上面写着三个英文字母：MLM。

MLM对应的是多层级市场销售的缩写，也是华尔街质疑康宝莱的关键点。康宝莱的管理层想，这下要完蛋了。

然后，艾因霍温打开了第二页PPT，写着一个公司的名：马丁原材料。原来，MLM对应是这个公司的代码。这时候，连大卫·艾因霍温本人也大笑起来。这是一个世纪玩笑，他根本对康宝莱的做空不再有兴趣了，也意味着绿光资本不再持有任何的空头仓位。

就在那一刻，康宝莱股价暴涨15%。这是艾因霍温招牌式的虚幻一枪。他不仅仅是对冲基金中的明星，更是全球最优秀的德州扑克选手。他知道，应该怎么去吓唬（Bluff）对手。看上去，康宝莱只是他用来吓唬交易对手的一步棋子而已。

然而这时候，台下坐着另外一个明星：比尔·阿克曼，他盯着艾因霍温的PPT，陷入了长久的思考。

欲知后事如何，请听下回分解！

本文部分内容为When The Wolves Bite的章节精译

主持人：阳光 嘉宾：朱昂

编辑：章朋 杨燕（实习）

摄像：杨立培