孙正义的又一场豪赌 软银踏上“成鲸之路”

软银集团早前多个投资项目失利，今年持续出售资产。日前也有消息指出，软银40亿美元买入美国科技股看涨期权，成为今年科技股大涨的推手。曾经号称“300年愿景”的公司也开始投机，软银怎么了？《大行其道》对话易方资本研究部主管关博文。

核心观点：

1.科技股看涨期权是早前科技股波动的一大原因，这是由软银、金融机构、散户共同制造的一场追涨杀跌的大戏。

2.软银介入期权交易，或许是希望借此创造一次重大胜利重振形象。预计软银未来将更多介入二级市场股票和衍生品交易。搭建一二级市场共存的模式有利软银保护流动性。

3.软银将继续出售中国公司股票，但此举对有关公司股价不会产生显著影响。

第一财经：软银在今年似乎是陷入了麻烦。它早前公布的上个财政年度的经营亏损是达到了1.3万亿日元，是软银15年以来的首次亏损。另外我们看到软银在一些投资项目上也是出现了巨亏，包括了Uber，还有WeWork都产生了非常大额的损失。同时我们看到其他的投资项目似乎也是遭遇了失利，包括了早前有美版拼多多之称的电商平台Brandless已经是正式宣布倒闭。

另外我们看到软银今年同时也是进行了一个非常大型的出售资产的计划，总价值是410亿美元，它在这个计划当中目前已经是减持了阿里和众安的持股，同时也是相宣布将其持有的英国芯片设计公司Arm Holdings的股权出售给美国的芯片商英伟达。软银早前也是被爆出，原来它是今年美国科技股上涨的一个推手，因为他是买入了40亿美元的科技公司的看涨期权，此举会推高交易量引发交易的狂潮。因此软银也是被市场人士称为“纳指巨鲸”。

首先我先跟您解读一下纳指巨鲸，因为很多观众可能不太理解看涨期权究竟是怎么回事，那么它为什么会被市场人士认为是推高纳指的一个动力？

关博文：第一点是因为它这个量比较大，爆出来大概是40多亿美元，其实也不光是它了，据我所知很多欧洲的买家，就大型的机构买家，然后很多散户都参与到这个过程中，去购买看涨期权。据统计大概是8月下旬和9月上旬这几个礼拜，平均的日交易量就是看涨期权交易量大概是过去三年的日平均交易量的3-5倍左右，所以这个量比较大。然后第二点就是他花这么多的钱去买一个期权的话，这期权本身大概有10倍的杠杆，就是他花40亿美元去买期权，背后可能撬动的是大概300-500亿美元的股份的这么一个价值。

你假设股票一直涨，卖给它期权的那些投行，比如说美资大行高盛、摩根士丹利这些，那就需要去买相应的股票来做对冲，要不然那股价真涨上去了。像软银或者其他一些机构去行权，去便宜的价格买股票的话，到时候这些大的投行没有办法去交付这些股票，给软银的话就比较大的风险，所以他们就一开始要去买这些股票。所以你想想，一方面平均交易量是以前的三倍，这么大的一个期权的交易量的话，背后撬动了巨大的杠杆，所以其实主要的上涨的推手并不是软银本身，而是软银的对手盘，它们需要买入这些东西做对冲。

其实你也看到9月7号9月8号爆出新闻以来，那股票就开始大跌，一部分当然华尔街的很多的人对冲基金也好，然后机构也好，就去所谓收割这些看涨期权的买家。然后另一方面也是有传闻，就是说大概9月的我忘记具体时间了，10号左右可能是软银都已经把这些期权给卖掉了，把这些期权平仓掉，那些背后的机构背后的对手方向像高盛，然后摩根斯坦利这些，就不需要类似的对冲了，他们就可以把这之前买的股票给卖掉，所以相当于一个这些背后的大的金融机构的一个追涨杀跌的过程，造成了9月的上半旬比较的波动，尤其是科技股比较波动。

第一财经：您觉得为什么软银要介入这么多的期权的交易？

关博文：这次交易的话其实是他今年新成立也好，或者说新开辟出来的一个事业部叫投资事业部， 这么一个事业部，这部分大概有100亿美金。一方面我觉得当然是看好美股科技股了，孙正义先生本身。然后另外一方面，我觉得他可能想趁着这一波赌个大的还是怎么样，因为其实你也看到像刚才也提到他之前有投资Uber，然后WeWork，媒体的负面新闻也挺多，因为他投资的最近一两年失利的状况，也被大家在放大镜下看，然后我自己感觉他可能急需一个成功的案例大赚一笔，然后重新树立自己的形象。

其实这一笔期权我自己感觉可能不光是我自己感觉到，有很多市场人士觉得可能也赌的有点大，因为其实他们内部的有一些董事，就是软银内部的有些董事也并不是太同意孙正义这么一个做法。

第一财经：就是谈到软银最近几年投资比较失利的项目，我们一个说是Uber，一个是WeWork，还有刚刚提到的Brandless，还有另外一家公司叫OneWeb，也是最近申请了破产保护，那么实际上它是在几个大的项目上赚的比较多，但是更多的项目是失利的。那么您怎么看他们这些投资的失利的表现，是不是说孙正义现在是廉颇老矣，还是说之前的投资就纯属一个运气比较好，赶上了好时候？

关博文：典型的就是WeWork，他可能有机会在半路止损或者怎么样，他可能想等到IPO。IPO之后，就能全身而退了，但是也并没有等到，所以一个比较明显的滑铁卢的战役，会可能会让大家更多地记住他的失败。

第一财经：它最近是开始出售中国公司的股票，当然跟它的整个今年的资产出售的计划都有关系。 那么今年我们看到它是出售了阿里和众安的股票，您怎么解读它这种出售的行为呢？

关博文：大家看软银可能有一个指标会比较好，叫LTV就是loan-to-value，loan就是它的债， value是它持有的那些资产的价值，比如说阿里巴巴的价格等等,这些加起来大概今年是11%，已经降到11%了，一年前是17%，他们给自己设定的是上限25%，尽量不要超过这25%，所以债务也没有什么太大压力了，回购就按部就班的回购。所以我觉得410亿(美元）到期并不会减轻它们卖资产的脚步，一方面是还愿景基金的债，一方面是可能回购为主，然后再一方面我觉得孙正义他可能是想更多的精力去搞投资的事业部了，所以能卖多少就卖多少，把一些不愿意留下的资产卖掉而换成现金，然后放到子公司里面，未来就专注二级市场的投资了，所以未来大家可能会看到更多的所谓的“纳斯达克鲸”或者等等的动作也未必是不可能的。

第一财经：那么您的意思是软银未来会继续出售中国公司的股票，那么对于相关的公司会有哪些影响呢？

关博文：主要的上涨因素其实还是受益于今年的疫情，并不是说它出售就能给压低或者怎么样，反而我觉得可能出售光了，出售完了，大家不再担心主要股东出售了，反而算是一种解脱，还能够可能刺激股价上涨。

第一财经：软银它成立新的投资部门，同时介入这种高风险的交易，是不是有一些背离他原本公司的初衷，您觉得是不是反映他现在公司整个经营策略上的一个转变呢？

关博文：它本身这个钱目前来看钱不是特别多，大概也才100亿美元，这是第一。

第二投资的子公司大概2/3是软银控制，2/3股东是软银，1/3是孙正义自己本身就是个人。所以我觉得以他的好赌的性格我觉得，尤其是他丑话已经说在前面了，成立的时候我就跟大家说了，我要买股票，也要买衍生品，所以我觉得如果要很容易得上杠杆的话，肯定衍生品是必不可少的一个环节。第二就是一级市场的变现比较难，你看愿景基金里面有二级市场的东西，Uber这种公司已经上市了，那会比较容易变现，但未变现的话，你又要还保本的钱的话，一级市场的流动性实在是太差了。尤其是他经历WeWork，WeWork虽然不是愿景基金投的，但是经历WeWork发现一级市场这么大的一个独角兽，说不上市，就上不了市，可能觉得流动性也是其中一个考虑。因为现在很多国际专业的大的金融机构，一二级市场的联动都是比较成熟的，是一套比较比较正常比较常见的一个模式，所以我觉得搭建这么一个一二级都有的（模式），我觉得是比较合理的。

第一财经：有媒体报道说软银是计划进行私有化，您觉得这个新闻靠不靠谱？

关博文：我觉得主要是对于它的一些后续的股票市场的操作可能会更容易一点，但是一切都是看价格，现在这个价格对比它手上的很多的资产，比如说阿里巴巴，比如说ARM，还没卖出去，然后有一些Tmobile那些，WeWork这些东西，对比这些资产来讲，软银现在折价大概50%，手上这个资产如果全都变能够变现的话，大概比如说值100块，你现在股价只有50块，可以私有化了，看你给多少价格了，比如说现在50块的股价，你给到60块给到70块，我想可能有人不同意，有一些股东可能会不同意，所以这个过程可能会持续的更久一点。