美国企业债突遭大幅抛售，垃圾债市场还值得投资吗？

一段时间以来，受到美联储购债计划以及国债利率低等因素影响，不论是美国国内还是海外投资者纷纷涌入美国企业债，令美国企业债市场火热。

然而，近期，受到美联储购债放缓以及投资者担忧美国大选和美国经济前景的影响，企业债市场突然遭遇了大幅抛售。

不过，在分析师看来，美国企业债依旧值得投资，且垃圾债的投资价值更甚于投资级企业债。在投资的同时，分析师提醒也要注意企业违约、疫情冲击和美国大选不确定性等风险。

垃圾债单周撤资额仅次于3月

根据EPFR Global的数据，在截至9月23日的一周内，投资者从美国高收益债券/垃圾债中撤资48.6亿美元，规模仅次于3月中旬疫情最严重时期撤资的56亿美元。仅在9月21日、9月22日两天内，贝莱德iShares高收益债券ETF就有近20亿美元资金流出。

洲际交易所数据服务（Ice Data Services）旗下的数据还显示，美国高收益债券平均收益率在9月上升逾0.5个百分点至9月23日的5.83%，创下两个月以来最高水平，而9月以来的回报率则自3月以来首次跌入负值区间。

同时，美东时间23日，得克萨斯州天然气公司Aethon United BR LP推迟了7亿美元高收益债券的发行计划，为7月以来美国首只被取消的垃圾债融资。

市场人士认为，美国大选以及对疫情给美国经济前景带来持续影响的担忧是背后的原因，令债市投资者削减了对风险最高的高收益企业债的敞口。

资产管理公司TwentyFour Asset Management美国信贷部门主管戴维诺里斯（David Norris）表示，有争议的选举“非常令人不安”，在11月3日之前，他预计市场的波动将会加剧。

此外，伴随美国新一轮财政刺激政策的僵持，投资者认为经济救助计划能及时出台的希望也变得更加渺茫。而包括美联储主席鲍威尔和副主席理查德克拉里达在内的几位美联储官员近期也明确表示，美国经济复苏在很大程度上取决于更多的财政支持。

National Alliance Securities国际固定收益部门主管布莱纳（Andrew Brenner）认为，“高收益债券已经亮起了红灯”，预计市场因担忧而选择规避风险的行为未来仍将持续。

事实上，不仅仅垃圾债，投资级企业债利差的扩大幅度近日也达到3个月来之最。

更值得注意的是，美国企业债市场的重要支撑者——美联储近日放缓了购债速度。美联储近期公布的最新月度信贷购买计划显示，在其二级市场企业信贷的购买计划中，并未购买任何一个企业债券ETF，在公开市场也几乎没有任何的企业债购买计划。

根据美联储数据，截至9月22日，美联储企业信贷工具目前持有129.11亿美元的企业债和企业债ETF，较前值128.67亿美元有所下滑。花旗集团的数据也显示，美联储在截至9月23日当周平均每天买入1200万美元的公司债券，低于一周前的1260万美元。

受此影响，美国企业发债速度近期也有所放缓。根据Refinitiv的数据，9月21日~9月25日当周，只有6家美国企业发行新债，融资36亿美元，而仅仅一周前，尚有25家企业发行逾180亿美元的新债。

依旧值得投资

虽然近期突遭大幅抛售，但在分析师看来，美国企业债依旧值得投资，但也要注意企业违约风险带来的多米诺效应。

渣打银行（中国）有限公司中国财富管理部首席投资策略师王昕杰在接受第一财经记者采访时表示，美联储的购债计划及低利率政策预计将持续一段时间。受此带动，企业融资成本有所下降，企业因而能把握机遇发债融资，增加账上现金水平之余，并有效降低债务负担，从而改善基本面。这将会是支持美国企业债券市场的重要原因。

此外，他称，从最近的财报季总结来看，美国企业的资产负债表有改善，特别是账上现金储备对比债务的增速较高，加上融资渠道畅顺，亦有效改善了企业基本面，增加了投资者信心。

“我们认为，在各国陆续开放的前提下，加上前述基本因素的改善，大幅度的‘堕落天使’评级下调应该已经暂时结束。”他还称。

而对于投资级企业债和垃圾债各自的前景，王昕杰对记者分析称，投资级别企业债除了受益于上述宏观因素外，由于对冲美元交易成本下降，还吸引了来自美国以外地区，如欧洲或日本的投资者资金流入美国企业债券市场。但需要注意的是，投资级别企业债的收益溢价已经大幅收窄至接近历史均值，在估值上吸引力有所下降。“加上我们预计美国国债殖利率将于未来12个月缓慢上升，可能影响投资级别企业债的收益回报。因此，我们不看好这个债券资产类别在未来12个月的表现。”他说道。

对比之下，他称，“我们更看好垃圾债。我们预计全球经济体系将在2020年下半年从疫情中陆续复苏，此前受疫情影响较深的垃圾债将因此受惠。加上现在垃圾债的收益率大概为6%，较高的收益率将吸引风险偏好较高的投资者进场增加配置，带动此债券资产类别上升。尽管企业负债比例高企，不过我们认为美国企业债券市场的融资渠道畅通，加上大规模评级下调的窗口已经暂时告一段落，因此我们看好美国垃圾债券在未来12个月的表现。”

的确，今年垃圾债市场的确势头猛烈，发行量有望打破历史纪录。根据美国银行的数据，截至9月25日，美国垃圾债的总发行量为3210亿美元。美国银行预测2020财年总共将发行3750亿美元垃圾债，打破2012年创下的全年3220亿美元的历史发行纪录。

美国银行最近进行的一项信贷市场调查也发现，在9月的调查中，投资者对投资级债券净增持比例仍为63%，而对垃圾债的持有已经从7月的净减持27%升至9月的净增持44%。

企业债市场风险需谨慎

不过，王昕杰也坦言，美国企业债市场也存在多项风险因素。

“我们认为，美国贷款标准收紧将影响企业债，特别是垃圾债的融资进程。此外，美国第二波疫情降临伴随的经济重新封锁，将增加企业运营不确定性，可能导致企业违约上升。再者，美国总统大选的不明朗因素、中美关系的后续发展及资金流向等也是第四季度需要关注的风险点。”他称。

事实上，企业违约风险不失为目前市场最为担忧的风险点。

根据美国法院破产申请数据，截至8月底，美国累计已有4779家企业申请破产保护，同比增长28%。而美国Bankruptcy Data统计的数据显示，截至8月底，在申请破产的企业中，有45家负债规模超过10亿美元，157家负债规模超过5亿美元。

中银报告也指出，美国如果经济复苏不及预期，容易演变成更大规模的企业破产潮。

“自2015年二季度以来，美国企业未偿债务增速已超过企业税前利润增速。这一变化趋势可能会导致公司债的发行人在未来难以还本付息，尤其是在疫情严峻、企业盈利压力日渐增大的情况下。如果经济复苏不及预期，或者投资者要求的风险补偿提高，企业将面临严重的流动性问题，持有较多短期债务的企业将陷入困境，发生资金链条断裂和债务风险的概率提高，无法履行财务义务的公司将被迫违约或破产。”他进一步警示称，而债务违约具有传染性，一家企业的违约容易产生“多米诺骨牌效应”，债务链条上的相关企业均将面临困境。

其中，能源企业无疑是最令市场担心的。摩根大通的分析显示，过去18年，能源公司是华尔街最大的垃圾债券发行者之一，规模高达9378亿美元，而接下来将有更多能源公司陷入困境，11月上中旬可能达到峰值。

能源分析机构Rystad Energy在9月25日发表的报告称，如果接下去美国原油价格维持在40美元左右，那么，到2021年底将有578家美国石油勘探和生产公司面临破产，如果进一步下跌，预计将有超过1250家页岩油企业倒闭。

惠誉国际评级按照2020上半年的违约数据测算，今年美国能源行业的违约概率将达到12.3%。