经济不稳美股波动率反弹10% ，新一轮动荡推手还是它？

虽然美股上周延续反弹，但过山车式行情屡屡上演。

美股财报季已经开始，首周公布业绩的标普500指数成分股中有86%的企业盈利好于预期，但这并不能提振市场信心，投资者的情绪依然受到疫情、财政刺激谈判大选和经济数据的影响。

值得一提的是，衡量市场波动性的芝商所（CBOE）恐慌指数VIX近一周上涨近10%，而股指上涨背后的波动率上升往往意味着风险。随着大选临近，机构在科技股上的分歧开始加大，短期内美股恐怕难以恢复平静。

刺激新政悬而未决

卷土重来的疫情正在对经济造成新一轮的威胁，上周全美近40个州的新增确诊病例环比持续上升，随着秋冬季节的深入，防控形势面临着持续恶化的风险。

美国总统特朗普继续为推动国会通过新一轮救济法案而努力，并松口将此前政府刺激计划的规模放宽至了1.8万亿美元以上。然而虽然共和党在部分议题上作出了让步，由财长姆努钦和众议院议长佩洛西主导的谈判进程依然进展缓慢，两党在大选前达成协议的时间窗口正在关闭。

第一财经记者注意到，最新公布的重要经济数据喜忧参半。作为美国经济的发动机，消费支出中占比最高的零售销售数据超预期反弹，开学季掀起了美国家庭的一波购物潮。不过消费增长的持续性面临考验，劳动力市场复苏乏力正在发出警告，上周美国初请失业金人数升至7周高位89.8万人。从近期部分大型企业公告看，由于财政支持资金逐步耗尽，裁员性质正开始从临时性转向永久性。

经济放缓的另一个迹象来自于工业产出的下滑，美国9月工业产出月率环比下跌0.6%，结束了此前连续4个月反弹的势头，产能利用率环比下降0.5个百分点至71.5%，这也为本周即将公布的美国10月制造业PMI数据敲响了警钟。

牛津经济研究院经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示， 美国大部分地区的疫情数据回到了夏季以来的最高水平，这对于脆弱的经济复苏而言无疑是雪上加霜。他告诉记者，考虑到财政刺激计划悬而未决，接下来的潜在风险是劳动力市场疲软下的个人收入持续下滑。

第一财经记者注意到，9月美国CPI环比增长0.2%，增速创四个月新低，对此施瓦茨向记者分析道，国会谈判的僵局正在对美联储的政策效果产生不利影响，虽然有极低的利率水平和不断扩张的资产负债表作为支持，财政政策缺失造成的需求缺口对通胀造成压力。

美联储副主席克拉里达上周表示，经济前景仍具有不确定性，承诺将使用所有可用工具来帮助经济复苏，他预计美国国内生产总值（GDP）恢复至疫情前的水平仍需要一年的时间。事实上，美国人也正在把经济复苏的希望寄托在明年。16日公布的美国10月密歇根大学消费者调查显示，受访者对疫情卷土重来和招聘速度放缓更加担忧，但对明年经济将好转的乐观情绪有所强化，本月消费者信心指数初值小幅升至81.2，创疫情爆发以来的新高。

施瓦茨向第一财经记者表示，随着上一轮刺激计划中的失业救济金到期，不少美国人正在通过储蓄来应对日常开支的需求，所以新一轮财政刺激对企业和个人而言是非常重要的。他坚持认为，刺激计划出台只是时间问题，但大选前获得突破的可能性不大，从众议院议长佩洛西最近的表态看，民主党方面可能更倾向于在年底前落实法案。

机构分歧科技股或震荡延续

上周纳斯达克指数以四连阴结束交易，周期股与成长股间的较量伴随着经济预期和大选形势的变化逐渐深入。

根据美银美林公布的10月基金经理调查，疫情令机构对经济前景的预期有所下调，认为经济将二次探底（W形）的比例升至30%，缓慢反弹的U形复苏比例为29%，最为乐观的V形反转的比例则降至19%。这与国际货币基金组织（IMF）的判断类似，该机构在最新全球经济展望中将美国2021年GDP增速下调至3.1%。

基金经理对于科技股的观点分歧有所扩大。虽然科技股连续6个月成为最拥挤交易，但市场热情有所降温，同时板块整体估值偏高成为了目前市场第三大尾部风险，仅次于愈演愈烈的新冠肺炎疫情和美国大选。仅有50%的受访者认为，2021年科技股将继续领跑市场。

国泰君安国际投资策略师李恒钊在接受第一财经记者采访时表示，未来复苏的预期将支持成长股带动下的板块轮动延续下去。他向记者分析道，虽然中长期科技股的发展依旧具备潜力，但整体估值高企的风险并未随着近期市场调整被化解，周期股则有望受益于财政刺激支持和疫情过后的经济反弹。

不过短期内潜在的风险同样不容忽视，除了美国大选，李恒钊认为美国对疫情防控的措施和效果对市场的信心很重要，因为经济二次探底无论对以科技股为代表的成长股还是银行、能源为代表的周期股而言都可能是巨大打击。

值得注意的是，高盛上周将科技股评级从“增持”下调至“中性”。该行首席全球股票策略师奥本海默（Peter Oppenheimer）表示，疫苗的希望意味着投资者重新转向周期股的机会。高盛预计，美国食品药品监督管理局（FDA）将在今年批准至少一种新冠疫苗，并且美国和欧洲将分别在2021年第二季度和三季度末开启疫苗接种程序。此外，政府财政支出增加的预期也将起到利好作用。

奥本海默的说法也有历史数据的支持，2008年金融危机后的美股见底过程中，周期类股票曾连续四个月领涨大市。“这些变化往往发生在债券收益率上升和强劲经济增长期间，我们预计这两者都将在短期内发生。在接下来的几个月中，一些政策和经济的积极变化将会支持这种临时性轮动。”他说。