新能源汽车投资机会是否迎来加速阶段？ 下篇·发展前景与投资机会

1.新能源汽车行业未来发展

从明年下半年开始，欧洲的新能源汽车提升可能会逐步回到稍微正常的水平。毕竟欧洲很多国家新能源汽车的渗透率已经很高了，像北欧这些传统的比较重视环保的这些国家，它们新能源汽车的渗透率目前已经到了60~70%以上，所以可以说在路上开的大部分车都是新能源汽车。客观来说，我们不能够去期待欧洲在这两三年都维持这么高的增长，这是不现实的。

那么反过来说国内，国内现在有优势。尽管说从现在这个时间点来看，我们新能源汽车销量上的增长好像没有欧洲这么亮，但是基本上还是符合我们大家预期的。按照工信部的规划，国内新能源汽车在2025年要达到20%以上的渗透率，那么现在是多少？

根据2019年的数据来看，我们渗透率才只有百分之六点几不到百分之七的样子。今年四季度如果表现好，有可能会达到8%~9%的水平，但是离我们20%以上的目标线，还是有好几倍的空间。

因此我们可以看到整个国内新能源汽车还是会处于快速发展的阶段，尤其是国内现在新能源不仅有很大的消费市场，还有很好的产业链在里面。可以说从上游的这些资源型的企业到中游的这些零部件供应商再到下游的整车制造，整个新能源汽车产业布局非常的全面，每个点你都能找到很好的国产替代，或者说它本身就是世界一流的供应商。

这是在很多我们要大力发展的领域中很难看到的科技，尤其是科技领域你很难看到。一般来说我们国内由于短板比较多，大的工业类别里面都会有进口海外技术，或者说是依赖海外的供应商。但是对于新能源汽车来说，比较不错的一点是行业基础打的比较好，几乎每个环节都能够找到很好的国内的替代方案。

我们现在要大力推广的是经济内循环加外循环双轮驱动，核心就是要知识产权，要完全自主的技术，或者说不能完全依赖于海外。对于新能源汽车行业来说，它是大众消费很重要的消费品。我们知道对于普通消费者来说，可能在这一生中消费最多的地方是房产，其次就是汽车。

另外一方面，新能源汽车产业在我国整个工业领域，也是占有很重要的地位的。只要汽车产量不断的攀升，就可以去养活国内很庞大的汽车产业链，可以说是涉及了上千万人产业。所以说从这点来看，新能源汽车确实现在国内处于大力发展的情况。而且虽然企业补贴慢慢在退坡，但事实上我们要看到补贴并不一定是以现金或者体现在售价或者成本上的形式来体现的。

比如说现在我们国内大力发展建造新能源汽车技术基础设施。扩充充电桩的数量使充电更加的方便，以及提出电池的回收换电等等服务，使得新能源汽车运营成本更进一步的下降。现在很多城市都给予新能源汽车更高的物权，在上海新能源汽车就可以省去拍牌的费用，直接买一台新能源汽车就可以挂上沪牌上路了。

在一些大的城市，像是北京或者深圳广州等地方，都有自己的新能源汽车政策，使得消费者在实际使用的时候成本就是会下降。在这种情况下，未来只要是新能源汽车产品上面持续的进步，使得在产品力上能够和普通的或者传统燃油汽车去做比较，那么新能源汽车的发展会更加的好。

这个是9月份的情况，事实上这个是销量上的提升，其次就是在国庆期间还发生了一件很重要的事，对于新能源汽车是有很大的促进作用的，就是美国的总统大选。在经过了国庆发生的一系列事情，包括第一轮电视辩论以及川普得新冠住院的情况，目前拜登的支持力度和获胜概率是越来越高了。

这里面就有很重要的因素，就是消除了美国政治上的不确定性。过去大家可能觉得由于政治上不知道下一届总统是谁，或者两方概率都很相同，在做选择的时候就不好做选择。尤其是像川普这目前面临的一些实际的困难，假设在支持力度比较接近的情况下，可能会在权力交接的过程中发生一些不愉快的摩擦，这都会影响美国的政治以及经济情况，或者未来的经济政策。

现在来看，由于拜登对于特朗普的优势在扩大，未来美国的政治的交接可能会更加顺利一些。大家就会更倾向于看拜登对美国会实施的政策。事实上在今年上半年拜登就对新能源板块提出了很多方案。因为他知道川普代表互联网这批人，所以川普对于新能源或者碳排放以及气候协议不是特别在乎。这也导致了他上台就退出了巴黎气候协议，这对于美国新能源行业的发展其实是有一定打击的。

但是拜登代表是了民主党，他当时也做出了承诺，如果他上台首先每年会花费5000亿美元采购那些100%新能源或者零排放的运输车辆。其次就是制定更加严格的燃油排放标准，保证新能源销售的增长来降低碳排放，这个是比较接近于欧洲的碳排放政策，我国也有对应的碳排放的双积分政策。

我觉得过去美国也有这样的规划在里面，但是由于川普政府上任之后，很多这些都停滞了，所以说美国过去几年的新能源汽车发展，其实完完全全是靠着特斯拉一家以极强的产品力来支撑美国新能源汽车的销量。美国人民以及普通的硅谷精英对于环保的重视，也使特斯拉推出了偏向于环保的车型。

还有很重要的点就是拜登承诺在上台以后第一天就会重新加入巴黎协议。这一点来看，拜登上台对美国新能源汽车行业的支持一定会要比现在的川普政府高一些。

拜登获胜的概率提升之后，我们看到美国很多新能源以及清洁能源相关的，不仅是电动锂电这一块，还有氢燃料光伏等等这些行业和板块都在这个国庆假期之后有非常不错的涨幅。特斯拉其实也有不错的涨幅，大概涨了六七个点左右。所以美国整个清洁能源相关板块涨幅都是相当高的。

除此之外拜登也承诺会在整个新能源汽车方面做更多的基础设施建设，包括风电光伏建设以及加快电动车的推广。也提出了在10年之内建设超过50万个充电桩的目标。美国地广人稀导致驾驶员平均行驶距离相比中国平均行驶距离长很多，所以现在矛盾就是一些新能源汽车普及度高的地方充电桩比较多，但到了比较偏僻的地方可能就没有充电的设备。所以拜登政府的承诺能够解决新能源汽车充电的问题。

如果拜登能够顺利的竞选总统对于新能源汽车产业是有利的状况。毕竟全球目前都在大力发展新能源汽车。美国这几年，因为川普上台的政策，新能源板块显得会有一些落后。从政策上来说，虽然美国作为汽车大国，但是他们在新能源汽车销量上并不是特别的高。欧洲去年的销售不到60万台，中国是100万台左右，今年中国新一期的消费可能是在110万台。美国作为汽车消费大国，它的新能源汽车在去年只卖了大概30多万台，其实和美国汽车消费大国的地位是不太相称的。 现在拜登上台，大概率会支持新能源汽车的行业发展，预计未来新能源汽车在美国的销量，也有可能跟欧洲一样出现爆发性的增长。当然这个只是大家的预期，更重要还是看整个新能源汽车行业的发展的情况。

2.影响行业发展的核心因素

现在有几个方面可以观察，第一方面就是政府层面。基本每个政府包括欧洲、美国、中国、日本等发达经济体，都对新能汽车非常重视，也提出了各种各样的补贴，扶持减税等政策来支持新能源汽车行业发展。消费者这端政府就给补贴，地方政府给路权，还有一些充电桩、厂商的优惠。厂商这一块，新能源汽车最核心的电池，未来可能有换电的技术，可能有电池回收的技术以及回收的设施等等，为消费者提供便利。

另外在整个新能源汽车大背景，还有碳排放。现在各个主要经济体都有很严格的碳排放政策。在未来的发展的规划里面，欧洲的碳排放政策，中国的双积分，美国未来推出类似于欧洲的碳排放积分政策，都使得未来传统汽车的电动化成为必然。大排量的汽车在未来将很难看到。以后大多数汽车要么就是组合动力的新能源汽车或者是燃油混动的汽车。在未来发展，越来越多的交通设备会是这样的状况，这是整个政策方面未来的发展。

第二方面就是主要经济体疫情过后的发力。今年国庆假期之间，整个市场发生了比较大的变化，这也使得国庆之后，整个新能源汽车行业有比较不错的涨幅，这个趋势应该还是会有所延续的。如果全球新冠疫情今年年底之前得到控制，明年年初能够顺利的出疫苗，各国经济应该会进入复苏阶段。

尤其是主要经济体在经济复苏过程中新能源是很重要的产业。毕竟那些受新冠影响比较大的主要经济体，包括美国、欧洲、日本，确实都在新能源汽车领域有很强的技术储备。他们未来都有可能在这个领域持续的进行发力。因为传统汽车已经是过去式了，未来肯定是汽车电动化水平不断提升的过程。

第三个方面是新能源汽车在技术路线上的引爆。上个月很重要的事情就是特斯拉的电池日，特斯拉电池日尽管没有出现非常具有颠覆性的产品，但给我们展现出了未来新能源汽车，尤其是动力电池未来的发展方向，其核心就是在降低电池的成本的同时提升电池的能量率。

现在有很多方式来做到以上两点，包括生产的简化，结构的改进，软件的配套措施以及整车质量降低。这是系统性的工程。特斯拉过去在车上采用的电芯，大概是5号电池这么大的大小。1个电机有了几十万个这样的电芯，数千个电芯排成1个电池模组，然后再把电池模组变成整个电池包。

未来电池结构也可以做出改变。现在不仅是特斯拉，我们国内很多电池公司例如宁德时代、比亚迪以及长城的蜂巢能源都有自己的解决方案。最近比较常说的CTP 解决方案使得电芯到模组到电池包的工作流程省去了模组环节，直接把电池和其他的设备整合到电池包，把电池包来进行更好的排列。

有个产品其实大家都肯定会有所了解，就是比亚迪的刀片电池。刀片电池在中间就省去了模组这个概念，直接把每电芯通过排列做成类似于刀片的形状。在同样的空间之内，它塞入了更多的电芯，同时通过外壳加工的方式解决了它结构上的安全性问题而且还提高了电池的能量密度。因为比亚迪用的是磷酸铁锂电池，磷酸铁锂和目前特斯拉采用的三元锂电池最大的区别就是它的安全性循环次数虽然高，但是它的能量密度是不如三元锂电池的。

所以CTP技术实际上在同样电池体积的情况下，使电池能量密度得到了提升。同时磷酸铁锂电池原有的特点就是比较安全。CTP技术还能扩大充放电的循环次数，使电池以更高的功率来接受充电，实际上也提升了充电的效率。特斯拉这一次采用了大的圆柱芯，在同样的电池体积情况下，提升了16%的续航。同时简化了工艺，并且使用更少的零部件解决了散热的问题，核心就是降低了成本。

在工艺或者技术上来说，不能说是很大的创新，但是确实代表了未来的发展方向。就是在现有的技术条件下，去降低成本，同时稍微提高能量密度来增加汽车的续航。另外的提升方面就是电池的无钴化。因为钴是三元锂电池中很重要的材料，三元锂电池的正极大概占整个电池包成本的30%左右。

这30%中间其实15%成本都是钴材料。三元锂电池钴的成本占比是非常高的。通过降低钴材的使用，能够从整体上降低三元锂电池的成本。特斯拉圆柱形电池由于使用了无钴材的设计，整体上的成本降低12%左右。同时在这个过程中它的生产流程也是得到了大幅的简化。过去一段时间很多传闻新能源汽车未来的发展方向就是各家公司都会采用无钴的电池设计，其实并不是这样。

钴材确实很贵，而且它的产地也不在国内，大多在非洲、澳大利亚。非洲因为新冠影响，使得今年产量偏低。即使没有影响，过去从环保以及生产的人道角度来说，钴材的成本都很高。毕竟非洲那边不重视劳工的权益，所以说三元锂电池去钴化一直是很大的趋势。

那么是不是未来所有的电池都不采用钴材？其实不是这样。添加一定比例的钴材很大程度上确实能够解决新能源汽车的效率问题。因此未来在需要高性能电池的领域，可能还是会采用三元锂电池。对于一些需要低成本电池的车型，或者是有其他考量的一些领域，可能采用无钴化的设计。三元锂电池可以添加别的元素来替代钴，或者直接采用另外的路线，比如说像磷酸铁锂这样的路线，能够避免钴材太贵影响电池成本的问题。

特斯拉这次一方面是正级降低了12%左右成本，负极成本虽有所降低，但降低的不多，主要是通过改变涂层的设计方案来降低成本。在整个电池包的环节，特斯拉也有创新。有别于过去，它把电池包一块一块的叠加装备在悬挂上，把电池包作为车框架的一部分。这样一方面可以利用汽车框架进一步的提升电池的结构坚固程度，另外一方面也可以更有效的利用汽车的空间，从而在同样的体积情况下，再增加一点能量密度。

特斯拉这一次在9月底电池大会上所提出的新的电池方案，未来的发展方向很多。我国的新能源汽车厂商都会借鉴这样的方案来改进电池。包括比亚迪现在用的CTP.宁德时代未来的Cell to Chassis（简称C to C）其实很接近特斯拉这个方案。C to C方案在电池设计的时候就把电池包与汽车框架融为一体。这样可以进一步的提升新能源汽车的续航里程和性能表现。这种情况其实有好处，但是它也有一些缺点未来有待解决。

其中的问题就是工艺上可能更加复杂一些。然后虽然说电芯上的成本降下来了，但是设计上成本不一定能够降多少，可能还有额外的增加。另外它的维护的难度就更加提升了。因为把电池装到汽车框架里面遇到最大的问题就是一旦汽车框架受损连电芯就要一起换了。

本来 CCTP的技术就已经是维修很难了,一旦电池有故障，电池哪一块坏了，换一块就行了。把电池和车的框架连一起以后如果电池整个包受损整个底盘得一起换掉。这是汽车生产研发厂商未来需要去解决的问题。但是从整体来看，未来新能源汽车的发展还是很光明的。还有很多技术路线可以去突破，有很多政策的扶持，有产品的提升，以及消费者的认可。

3.如何投资新能源汽车产业？

国内来说，目前最好的新能源汽车的投资方式还是应该着眼于新能源汽车的中游和上游，为什么呢？因为中游和上游布局最全面，而且现在是一种跑出来的局面。现在只要新能源汽车市场去扩张，中游和上游毕竟是To B的生意，产品需求足够，企业就不愁销路。因为在整车制造也就是新能源汽车下游这个环节，还会面临很大的竞争。

不仅是因为现在有像特斯拉这样一条大鲶鱼在蚕食国内的新能源汽车销售份额，也因为很多传统汽车被迫去转型做新能源汽车以及造车新势力，他们都面临着财务上的这么困境。除了特斯拉之外，所有造车新势力基本上都是处于亏损状态。现在也就几家公司开始盈利。例如蔚来现在利润可以覆盖成本了，但是它的负债还是很多，可以说是天文数字。这也是蔚来需要去解决的问题。

当然传统的造车思维和现在互联网思维是不一样的，现在互联网思维觉得负债反而是一种资产。我们觉得可以这样说，但是从财务的角度来说，解决公司财务负债率高的问题，可能还需要更长的时间。除非公司的新型汽车渗透率进一步提升，通过汽车的销售完全养活自己去把负债率逐步降低。

到了这种有正向反馈的时候，我们觉得这些造车新势力才能逐步去迈向成熟阶段。当然现在来说整个下游的竞争还是会非常激烈，新能源汽车外资的不仅有特斯拉，还有日本也有自己的新能源汽车的锂电池技术以及氢燃料技术。大众今年在国内的 MB平台应该是要进行投产的，未来还会有更多的车型，包括现在主打的ID4车型，可能会在今年年底或者明年年初进入市场，这也是很具有竞争力的一款车型。

国内各个造车新势力正在崛起，包括蔚来、理想、小鹏等等的销量也都不低。传统汽车领域最知名的就是比亚迪，它的主打车型“比亚迪汉”现在可以说是一车难求的状态。我们预计如果它产量开足，是能够达到月销1万台的水平。所以说现在下游竞争真的是非常激烈。

我们认为现在下游还处在用成本去换市场份额的阶段，远远还没有到市场自然竞争的阶段。未来应该会有比较明显的龙头效应，新势力可能最多也就能够存活几家公司，传统汽车也存活几家，然后最终能够形成和特斯拉相匹配的状况。这就是我们未来新能源汽车的可能发展方向。

作为投资者来说，显然关注中游上游更好。因为无论下游怎么打架怎么发展，但是汽车的生产零部件包括锂电池以及相关配套设施都是不能缺的，这些车上必须得有这些零件，因此中游应该说未来会有非常好的发展阶段。那么投资者怎么去投资？

因为中游这些企业也是相当多的，有各种各样产业，比如说电池、电机、电控，还有热管理等等，电池里面还有分正极负极、隔膜电解液。相关的每个领域都有好几家上市公司，还有更多的是上游这些资源型企业，这样对于投资其实往往是问题。有个比较简单的方法就是通过指数的方式来进行投资。

数据来源：Wind，时间截至2020年10月14日，上述观点非投资建议基金有风险投资需谨慎

作者简介：徐成城国泰基金新能车ETF（159806）及其联接基金基金经理