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茅台三季报业绩低于预期 “压垮”股价

第一财经 2020-10-26 21:15:48

作者:林志吟    责编:胡军华

作为茅台王牌产品的茅台酒,目前支撑了公司九成左右的营业收入。

原本被市场寄予厚望的白马股贵州茅台(600519.SH),最新公布的三季报业绩不及预期仅增长11%,外加上国有股东减持套现逾200亿元,双重因素打击下,10月26日当天,股价大跌4.22%。

数据显示,今年前三季度,贵州茅台实现营业收入672.15亿元,同比增长10.31%;归属于上市公司股东的净利润338.27亿元,同比增长11.07%。这样的业绩增速不及去年同期,同时也较今年中报略微放缓。去年同期以及今年中报中,茅台归属于上市公司股东的净利润增速分别是23.13%和13.29%。再细看今年第三季度归属于上市公司股东净利润增速,仅为6.87%,较第二季度也环比下滑了约2.05个百分点。

作为茅台王牌产品的茅台酒,目前支撑了公司九成左右的营业收入。

茅台酒的销售渠道,主要分为两部分,一是传统的批发渠道,二是直销渠道。减少对传统渠道的依赖,同时培育直销渠道的拓展,是近年来茅台力推的营销改革。伴随着营销渠道的改革,此次三季报,批发渠道的销售额和直销渠道的销售额增长呈现“冰火两重天”的表现。今年前三季度,茅台酒通过批发渠道销售了587亿元,较去年同期同比增长不超过1%;而茅台直销渠道的销售达到了84.33亿元,较去年同期增加大增171.77%。与此同时,茅台直销渠道销售额占公司营收比重也从今年一季度的8%提升至今年三季度的12.5%,这在此前绝无仅有。

有市场观点认为,在第三季度中,茅台对传统批发渠道的控量是导致三季报业绩低于预期的一大因素。

兴业证券发布研报认为,茅台三季报业绩增幅收窄,主要受发货量较少影响,而并非需求变弱。报告期内茅台酒、系列酒分别贡献收入601.45亿元、70.00亿元,茅台酒同比增长11.73%,系列酒基本持平。茅台酒消费场景多样化、需求强劲,即使面临疫情依旧保持两位数增长,系列酒由于聚饮消费场景缺失而产生一定影响,同时公司优化营销网络布局,减少301家酱香系列经销商,预计系列酒受此影响较大。整体来看,由于今年是“十三五”收关之年,千亿目标已达成,业绩释放动力相对不足。

“虽说今年第三季度白酒销售旺季,但茅台有别于其他白酒企业,公司的发货量情况要考虑全年总量情况,因此,控量和控价问题会长期存在。”北京一位私募人士对第一财经记者表示。

不过也有人提出异议。上海一白酒券商分析师认为,茅台对传统批发渠道的经销商茅台酒配额是固定的,即发货量在年初的合同就有规定,因此不存在控量发货问题。“大家对茅台业绩的理解还是有些偏差,今年茅台酒的出厂价格对比去年有所提升了,且发货量有所增加,但大家忽略了一个问题,就是前两年的业绩基数是有些不太正常的,含有之前将隐藏的利润进行释放的因素在内。”

那么,茅台未来的增长空间何在?茅台国有股东在第三季度的一笔“凶猛”减持,也一度让市场产生恐慌情绪。2019年四季度新进的第三大股东贵州省国有资本运营有限责任公司,三季度减持了1675.2585万股,三季度茅台成交均价为1678.75元,以此估算,减持套现281.234亿元。贵州省国有资本运营有限责任公司是贵州省财政厅的全资子公司。去年12月份,贵州省国有资本运营有限责任公司从茅台集团手中无偿受让了5024万股份。

“在我看来,茅台目前的业绩表现,还是属于正常范围内。如果茅台不直接提高出厂价,或者是变相提高直供渠道供价的话,公司未来的增长幅度会维持在10%左右,公司的增速不会太快。目前茅台酒也在进行扩产中,目的是可以支撑它未来的一个增长。”上述白酒分析师说。

此次三季报中,茅台方面表示在加快建设“十三五”中华片区茅台酒技改工程及其配套设施项目和3万吨酱香系列酒技改及配套设施项目。截至今年三季度末,公司在建工程投入的金额较去年同期增加了45.29%,达到36.60亿元。

“今年茅台酒生产量是受制于五年前基酒量结果。在我看来,只要茅台酒产量增加以及出厂价和市场价存在巨大价差,我就持股不动。”一位茅台机构股东对第一财经记者说。

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