黑色金属反弹空间有限，焦炭铁矿强弱格局或将逆转

螺纹钢自9月29日探底回升之后震荡上行，由最低3500元上涨至目前3670元附近，从技术层面看，目前螺纹钢2101合约再次站上了60日均线。但是结合宏观以及微观综合起来看，我们认为钢材期货近期的上涨也仅仅是反弹。现在宏观的预期指引是比较悲观的。前期我们有向建筑施工、开发商、贸易商等企业做过调研，企业之间的差异是比较大的，但共性的特点是前期资金紧张，近期有缓解，尤其是在季末之后。房地产企业的销售是影响回款的重要因素，回款决定赶工的能力，而交付压力决定房企赶工的意愿。调研的结果看来企业普遍比较悲观，一方面是对三四线房市普遍悲观，一方面是认为缺资金，开始把需求高峰的预期向明年5月去线性外推。而对于三道红线的影响，目前最大的影响是企业拿地数量大幅下降，对未来长期的开工需求带来负面影响。但另一方面是有三年过渡期，实际影响预计不会很剧烈。总体而言，长期政策影响肯定是负面的，只是落到四季度的短周期里，市场资金情况是否会出现明显改善、房企销售是否有改善，以及8~9月的房地产宏观数据会是更重要的背景依据。但本周一房地产数据出炉之后，可以看出宏观的数据是比较差的，螺纹钢的需求很仰仗于新开工面积的增长，但是我们看到八九月的新开工面积同比增速一直是在下降的，而且9月同比增速已经转负了。销售方面，我们认为今年销售转弱是大趋势的转向，短期可能难以出现超预期的好转，也就不会出现超预期的赶工，所以我们认为螺纹钢四季度的需求预期会比较弱。

从微观层面看，螺纹钢偏空的核心矛盾一直没有化解，即今年螺纹钢的供应过于宽裕，产量始终高于往年同时库存位于高位。近期产量虽然有所下降，但是库存同比往年仍然高出约60%的水平，现在距离年底的时间已经不多了，如果库存不能去化到与往年相同的位置，那么螺纹钢的后续压力依然很大。近期在节后，钢材的库存去化尚可，一方面是钢厂有一定的减产，另外一方面，旺季的需求也在平稳推进，所以带动了螺纹钢反弹。不过在综合考量之下，我们认为螺纹钢后续反弹空间并不大。

高炉炼钢原料近期走势分化明显，铁矿石明显偏弱，而焦炭在现货提涨五轮的带动下比较强势。对于铁矿石而言，我们长期的观点一直很明确，认为其熊市已经开启，明年巴西淡水河谷有近5000万吨产能复产的预期。但目前短期来看，铁矿的下跌不会很流畅，因为期货合约的贴水幅度实在太大，而且一直没有明显的收敛。所以短期需要更加关注现货市场的一些情况，去跟踪现货市场是否会出现甩货，以现货下挫更多来修复基差。鉴于目前还没有出现现货超额大跌的情况，所以我们认为铁矿石会暂时跟随整个黑色板块一起去运行。因为年底时钢厂会有一轮确定性的补库，将对铁矿石起到很强的上涨带动作用，所以目前的铁矿2101合约在连续下挫之后，价格回到了比较合理水平，短期或许可以逢低短多操作。

对于近期表现强势的焦炭，我们认为其核心矛盾在于短期现货的供需错配。焦炭主产地山西正在进行产能置换，即关停掉一些落后的4.3米焦炉产能，但同时新产能也在陆续点火。市场普遍预期当地焦化产能会有所去化，但鉴于目前焦化利润维持在400元/吨的高位，去产能的实际执行情况存在低于预期的可能。据我们了解，太原周边地区的焦化厂本身涉及到产能置换，有新焦炉会在接下来陆续出焦，故去产能进度能按要求执行落实。其他地区由于没有新产能的投放，总体而言去产能进度在时间上或将有所推后。考虑到目前炼钢利润仅有100元/吨的水平，明显弱于焦化利润，所以我们认为焦炭也是处在强弩之末的位置，拐点已近。相比于黑色板块的钢材和铁矿石，焦炭存在比较大的补跌空间，其与铁矿之间的强弱格局或将逆转。