成本增加亏损扩大 疫苗研发商康希诺还值得期待吗？丨解财报

康希诺生物股份公司三季报显示，今年前三季度，康希诺实现营业收入567.38万元，同比增加194.02%，营业成本为50.34万元，同比增长284.16%。而净利润亏损1.76亿元，同比扩大88.17%。研发费用为1.77亿元，同比增长86.82%。

康希诺业绩为何持续亏损？

上海财经大学会计学院副教授官峰认为，首先，公司亏损主要是由于持续研发投入和相关的管理支出，自2016年度以来研发费用和管理费用两项合计始终高于营业利润的亏损金额，2020年第三季度仅研发费用一项已经达到17671万元，超过当期营业利润亏损金额17669万元，且公司研发投入的力度呈快速上升的趋势，2020年度以来三个季度平均环比增速达到111.42%；其次，公司营业成本没有显著的变化，与此同时只有零星数百万的营业收入，平均占比不到研发投入的2%；与此同时，2020年以来三个季度，公司无形资产和开发支出合计平均增速只有11.8%，且占总资产比例平均不到3%。由此可见，现阶段康希诺仍然处在产品研发的积累过程中，尚没有获得实质性的成功，也还没有形成具有市场竞争力的产品。

现金净流出持续扩大，康希诺是否存在自造血的能力？

2020年第三季度经营活动现金净流出1.72亿元，超过2019年全年的水平，康希诺的研发和相关设备投资主要依赖筹资的支持，经营活动始终没有提供现金流的正面贡献，公司何时能够实现现金流的自给自足，从而步入研发投资、生产销售和资本回拢的良性循环值得关注。

官峰指出，在公司的核心经营资产中，无形资产和开发支出始终没有显著的增加，说明目前研发的产品中，仍没有获得药监许可能够上市销售的产品。然而，生产性的固定资产和在建工程自2018年开始进入一个稳步增长的趋势，可以合理推断康希诺有部分产品已经接近成功，公司开始提前为即将开始的大批量产品生产进行产能的储备了。

研发投入持续加码 康希诺融资潜力还有多大？

疫苗产品开发主要包括五个阶段：研发阶段、注册阶段、生产阶段、流通阶段、使用阶段。平均而言，一个疫苗产品从研发到上市要经过八年甚至二十年或者更漫长的阶段，正常研发周期在14年左右。与此同时，疫苗研发是一个不鸣则已一鸣惊人的行业，一旦成功，产品毛利率平均在80%到90%之间。因此，康熙诺是否能够得到足够的资金保证研发顺利推进，是决定公司未来发展的决定性因素。

官峰表示：首先，从资金储备角度来看，借助2019年和2020年在香港和上交所科创板上市融资，截至2020年第三季度，公司持有货币资金和金融资产合计达到54.08亿元，占总资产超过80%。康希诺成立于2009年，根据平均疫苗研发周期14年推算，距离其首批产品成功上市还有3-5年，以2020年第三季度研发和管理费用支出2.27亿为基础，假设研发投入保持2020年以来的平均增速111.42%，未来3-5年需要累计投入的研发支出约为16-70亿元，公司目前资金储备足够支持三年的研发投入。其次，康希诺当前资产负债率为5.62%，剔除上市融资的影响，2020年半年报的资产负债率为19.5%，远低于同行业科兴生物30%左右的资产负债率，同时流动比率高于科兴生物，公司仍然具有债权融资的空间。

记者 王雯 马盈盈