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申万宏源王胜:2021年A股或高位震荡,要降低期望回报率

第一财经 2020-11-10 23:31:02 听新闻

作者:黄思瑜    责编:杜卿卿

“今年过度上涨、长期复利透支的标的有阶段性风险。”

2020年以来的行情可谓跌宕起伏,一季度A股大盘两度触及2600点以下,此后则一路震荡上行,至7月份市场情绪和行情均达到高峰,之后又进入了震荡调整阶段。那么即将到来的2021年A股又将走向何方?“十四五”双循环会如何反应在资本市场?

在11月10日召开的申万宏源2021资本市场年会上,申万宏源研究所副所长、首席策略分析师王胜认为,2021年A股市场或许将与2010年有相似之处,整个市场可能高位震荡、结构性有机会,但今年过度上涨、长期复利透支的标的有阶段性风险,不能盲目乐观,要降低期望回报率。

A股市场的走向与中国资本市场的发展紧密关联。任何一个市场都会经历由不成熟逐步走向成熟的过程,对于中国资本市场,王胜称,最关心的是中国资本市场走到了哪一个阶段。

10月29日,十九届五中全会落下帷幕,全会审议通过“十四五”规划和2035年的远景目标建议,提出加快形成“以国内大循环为主体,国内国际双循环相互促进的新发展格局”。

“这是现在全球的主要国家里,我们看不到的一种独特的发展模式,但是这种模式也是恰恰因为中国人均GDP水平还是一个中等收入国家,但是总量上就已经达到了全球第二,2019年占到全球经济总量的16.3%。”申万宏源宏观团队认为,“双循环”需要走前人未曾走过之路。

在王胜看来,土改、户籍制度改革、区域经济一体化、国企改革将在制度层面保证和推动内循环。十四五期间的“安全”含义广泛,粮食安全、工业产业链安全、能源安全、医疗卫生体系安全都涵盖其中。而“创新”不仅仅是“卡脖子”技术的突破,更是数据科技和传统硬件的融合。

“从某种意义上说,传统互联网科技巨头已经完成了对广告、电商、金融、游戏等核心变现渠道的跑马圈地,可穿戴设备、智能家居、智能汽车、工业互联网等’硬件+数据’的方向或许更值得我们去深度挖掘。因此,改革、安全、创新是我们在2021年重点布局的结构方向。”王胜称。

另外,在世界秩序重构的预期中,经贸规则、货币体系的重构尤为引人关注。

“中国的财政和货币政策本轮留有余地,回旋余地显然更大,恢复正常化的节奏也会更好。”王胜认为,2021年的货币政策的核心问题是,全球政策刺激的力度和空间还有多大?2035年的核心问题是世界储备货币体系是否也会重构?

从权益市场来看,A股市场也在不断走向成熟。王胜的依据在于,一方面,2020年至今A股主动权益类基金超额收益率为17%,移动平均平滑后,当前A股市场基金超额收益率与美国1990年的相差不大;另一方面,A股近年来与基本面关联度不断提高,美股似乎也是到了1990年之后才与基本面更匹配。

他同时称,A股市场波动率正在逐步向成熟市场靠拢。A股波动率整体趋于下行,市场有效性逐步提高。而与发达市场相比,当前A股波动率水平接近美股2010年初、2000年初、1990年初高点水平。中国股票型基金占比逐年提升,与美国20世纪80年代较为相似。

对中国资本市场以及A股市场有了一个大致的定位之后,市场需要直面一个问题,即如何看待已经大幅上涨的白马股。

王胜以复盘“漂亮50”的历史得出四个结论:第一,尊重常识,相信复利回报率等估值指标的风险收益比评估结果,对一些过度透支未来的标的必须保持十分的警惕;第二,市场需要密切关注美国通胀以及由此引发的美联储货币政策调整,密切关注全球美元流动性变化情况;第三,相对收益投资者仍然需要在最优质的龙头中选择性价比相对合适的、逻辑未被证伪的标的进行投资,长期看,中国式慢牛的主角注定还是这批最优质的各行业龙头,即使下跌,优质龙头也在初期具有相对收益;第四,培养多空思维和多元资产盈利能力。

对于明年的A股市场,王胜认为,2021年的市场或许将与2010年有相似之处,但又必然有所不同。

他具体称,第一,从市场角度,经历了结构性牛市,整体市场“可买资产”估值位于高位,价值投资者的预期复利回报率大幅下降,2010年权益类公募基金收益率中位数5%,但分化很大,有的公募收益率在30%以上,也有不少负收益。第二,都是五年规划预期发酵的年份,带来诸多阶段性主题机会,2010年是七大新兴战略产业。第三,货币政策宽松将退未退,稳杠杆既意味着边际不再宽松,甚至略有收紧,也意味着我们可能不会看到断崖式的政策退出,或许更接近真正的“中性”。第四,2021年和2010年的一季度都有低基数导致的上市公司业绩高增长,但是2010年的春季躁动比较微弱。

另外,对于债券市场,王胜预计,债券市场明年二季度有机会,因为市场预期明年二季度经济增长较高,但是实际复苏过程中存有不少不确定性,“如果到了二季度,在名义GDP增速最高的一季度过后,发现增速没那么高,债市反而可能迎来机会”。

大宗商品方面,“经历了岁末年初大宗商品的股票上涨之后,对明年的大宗商品不应该期待过高。”王胜预计,根据“十四五”规划,未来将主要发展新能源,而对于传统化石能源消费可能采取控制甚至是抑制的态度,需注意关注。

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