债市违约事件的市场影响有哪些？

回顾这几次违约事件的市场影响，能看到违约风波风险传染的链条，它可能主要是体现在信用风险和流动性风险互相交织互相影响的这样一个过程。因为由于经营商业银行，他自己拿的信用债的比例不是非常的高，而且他们的标准比较严，相对来说持有信用债比较多的，尤其是第一批信用债的比较多的可能是基金、券商，甚至理财这些广义基金机构投资者手里。

所以影响主要是分为这几部分，第一超预期的信用风险会导致流动性风险飙升，主要传导渠道大概有这几个方面。一方面比如说像类似于像公募基金、券商、资管产品，踩雷之后它会导致净值下跌，净值下跌也会导致持有人赎回。这样赎回之后，为了应对赎回，机构投资者可能就会相应的抛售资产。如果信用债不好卖，可能就会优先去卖利率债可转债，甚至承担这种流动性比较好的资产。首先可能在这个市场上看到的，第一波先不是信用债，信用债也会上升，但是包括流动性比较好的利率，也会有大幅的上升。

另一方面就是信用风险抬升之后，有相应的评级机构对融资质押券的标准，因为其他要求提高了之后，相应的持有低评级的这些券商或者基金的融资就比较困难了。机构就要被迫去“去杠杆”或者去抛售债券，相应债券的就是融资的利差和信用利差进一步走空，这是信用风险导致流动性风险的影响。

第三方面流动性风险飙升了之后进一步会加剧信用风险。主要包括比如说质押券的标准提高了，或者债券发行困难了，债券的再融资压力变大了，企业融资就更难了，加剧信用风险事件的频度，就是风险传染的链条。市场的紧张情况，多久才能恢复要看具体情况。

因为每一次的风险事件爆发的特点不太一样，后续市场采取的措施也不太一样，以2008年为例，当年确实是暴雷比较大的一年，当年从二三月份暴雷开始，当年的4月份或者五六月份，信用债当时也是大规模的取消发行，信用债的融资量也是创了年内的低点，一直到后来央行采取了措施，加大了公开市场的供给，降低准备金率，采取了很多措施之后，到7月份之后，低评级的信用债的利差才开始见底回调。

当年AA级的国债的利差，从150个bp一直上升200~220个bp水平。从当年来看，这个市场完全恢复可能会需要3~6个月的时间，今年债券市场违约的特点是跟往年不一样的，就是地方国企的违约个数比较多。今天国企违约的大概有60只，在市场的占比从原来的可能只占到10%，提升到40%以上，因此今年对国企的冲击是更为明显的，超出了市场的预期。

因此什么时候市场恢复，那么也看市场后续的处理措施，但现在其实可以看到，包括央行、地方政府乃至中央政府都采取了相应的措施，我觉得可能短期内冲击还没有消退。但是长期影响并不会引发系统性风险，在金融委表态之后，可能高峰过去，到今年四季度到明年一季度，市场就是有一个慢慢的恢复过程。

违约事件的发生，肯定短期内在这个机构投资者会使机构投资者的短期内更加的谨慎，甚至会对部分地区一刀切。

我们虽然没有没有明确规定河南地区的债不能买，但是我们的交易员，我们投资经理，大家都暂时不买河南地区的债，所以说短期内可能会有这种谨慎态度，其中有些公募基金和资管计划短期内还会面对比较大的赎回压力，因此短期的冲击性尚未结束，在超预期的违约的事件爆发之后，对河南、东北地区这些舆论风口的国企，受市场波及比较深的。

相关债券的二级市场的价格也是大幅的下跌，低资质的债券可能遭到抛抛售，一级市场的多支债券的发行取消，短期内肯定是有一个这样的过程。但是我们认为长期来说，这个市场还是有积极的正面影响。长期来看每一次信用风险发生演化都会推动整个信用流动性和信用评价进一步提升。

同时债券市场的风险定价体系将会更加真实的反映市场对不同主体的溢价的预期，有利于培养一个比较健康和理性的债券市场。从长期来看，对我们长期的债券投资者是有积极影响的，同时也会要求我们机构投资者逐步摒弃以前的国企信仰，城投债信仰，要更加注重个体企业、债券的信用研究，信用债也回归信用研究的本源，我们觉得长期上比较还是有积极正面影响的，虽然短期内要求我们投资更加的谨慎，会有减少信用债券投资的倾向。

作者：葛小玲，交银理财专户理财部总经理

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