朱海斌： 继续超配中国

“从经济正常化来讲，今年四季度结束后将基本正常。”对于新冠肺炎疫情后中国经济的复苏，朱海斌一直持有较为乐观的观点，而根据官方发布的数据来看，他的判断是准确的、具有前瞻性的。

在中国宏观经济研究领域，朱海斌一直以扎实、精准著称。在2011年加入摩根大通之前，他在国际清算银行从事经济金融研究达十年之久。加入摩根大通后，2016～2020年间曾兼任摩根大通中国股票策略主管。

眼下，尽管全球经济还面临着诸多不确定性，但对于中国，朱海斌依然保持乐观，并坚定超配中国。

超配中国

在朱海斌看来，在出口、投资、消费“三驾马车”中，消费和投资（尤其是基建投资）将成为四季度经济的主要推动力，摩根大通预计四季度GDP增速将达5.3%，预计2020年全年GDP增速为2.0%，明年预计为8.7%。

“从经济正常化来讲，今年四季度结束后将基本正常。”朱海斌表示，今年以来摩根大通不断上调对中国经济的预期，判断的根本依据是中国在疫情防控方面非常成功，早在今年三四月份国内疫情就得到了有效的控制，并且免于像欧洲等地暴发第二波疫情。在全球主要经济体里面，中国经济率先恢复，反弹力度最强，而且这种反弹是发生在适度政策刺激之下。

朱海斌认为，跟三四月份相比更为乐观的重要原因是中国出口状况之好出乎意料。今年二季度，中国出口同比几乎零增长，三季度增长8.82%，比全球同时期贸易增速高出20个百分点。对GDP增速的贡献率在0.5～0.6个百分点左右。

截至三季度末，中国大部分行业已经回到疫情之前的增长速度甚至更高。比如9月工业增加值同比增速为6.9％，高于去年平均值的5.8％；固定资产投资完成额累计同比增速当月已转正，达0.8%；三季度出口增速8.82％，也高于去年同期。“在这些生产端的领域，中国毫无疑问已经回到正常。消费除了部分领域受到疫情管控措施限制（如旅游、娱乐），在最近几个月也快速复苏。”朱海斌表示，“这是为什么我对中国经济形势判断比较乐观，而且对中国的资产也是一直维持超配观点，包括股市、债市和汇率。”

杠杆率明年将回归正常

对于中国的宏观杠杆率，朱海斌一直有着持续的关注和研究。在持续数年去杠杆后，今年中国央行多次释放信号，对宏观杠杆率的回升提高了容忍度。

朱海斌认为，今年对短期阶段性的杠杆率回升的容忍度会提高，这是一个很现实的选择。他预计今年宏观杠杆率会提高25个百分点，债务/GDP比率会从年初的270%左右，到年底升至295%左右。但是，这不是中国特有的现象，全球都面临这一问题，而且全球范围来看，中国还不是上升最多的，摩根大通预计今年全球杠杆率平均上升35个百分点。

“杠杆率的计算通常是债务占GDP的比例，今年GDP增速大幅下跌，是导致杠杆率上升的一个重要原因。另一方面，疫情之后财政刺激和货币政策的刺激，导致政府和企业杠杆率的明显上升。”朱海斌认为，不必过度担心杠杆率回升带来的风险问题。明年，随着GDP增速的正常化，杠杆率预计会回归正常，比如平均每年温和上升5个百分点左右。

降息仍有必要

目前监管层释放了清晰的信号：明年更多的政策会回归正常化。预计财政政策方面，财政赤字会低于今年；货币政策会更回归中性。

对于未来的货币政策，朱海斌判断，从央行近期表述来看，信号比较清晰，不会再考虑降息。但他认为，现在就完全排除降息还为时过早。

首先，未来一两个季度，中国经济可能面临通缩的压力。PPI一直是负的，尽管环比来讲有所好转，但还是在通缩区间。CPI数据来看，实际上最近两年干扰CPI波动最主要的因素是猪肉价格，随着猪肉供应的恢复和价格的下调，CPI可能在今年年底或明年一季度出现通缩。届时，实际利率水平还会进一步上升。

另外，外部环境来看，全球的疫情防控和疫苗研发进展，都让经济重启面临巨大的不确定性。因此，是否需要进一步降息，目前还要打个问号。