管涛：人民币汇率进入大开大合双向震荡“新常态”

在人民币汇率、国际收支等领域，管涛堪称国内的“顶级流量”。从国家外管局国际司司长到中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员，再到中银证券全球首席经济学家，从官员到学者，再到机构首席经济学家，近5年时间，他完成了三次华丽转型。

多年监管机构的工作经验，让他的解读能够精准把握政策背后的逻辑和监管意图；作为学者的严谨和独立的思考，让他的观点客观公允，独具批判意识；如今，他转战机构，更加贴近市场，他的研究视野更加开阔，分析更具大局观。

2020年，全球不确定因素频出，人民币汇率也经历了大开大合的双向震荡，上半年跌破7，下半年短短数月又经历了快速上涨。就在市场上关于人民币汇率“新周期”的声音此起彼伏之时，管涛警示市场，眼下说“新周期”为时过早，市场要树立风险中性的意识，要适应人民币汇率在均衡水平基础上的有涨有跌、大开大合的双向震荡“新常态”。

汇率不能赌单边

人民币是否进入一个所谓升值的新周期？

管涛认为，从实体经济来看，目前的人民币汇率是处于均衡合理的水平，人民币对美元的变化更多取决于美元指数的变化。除非美元进入趋势性贬值，否则说人民币进入升值周期还为之过早。

目前，新冠肺炎疫情在全球仍然存在蔓延和反弹的风险，管涛认为，这对全球经济和国际金融的影响仍有诸多不确定性，如果出现一些风险事件，避险情绪仍然有可能推高美元。美国大选结果对美元走势也会有方向性影响。此外，越来越多的欧洲国家开始恢复对经济活动的部分限制，影响了欧洲经济重启，这也将为人民币汇率走势带来不确定性。

综合以上几方面因素，在管涛看来，与其说人民币汇率进入新周期，不如说是新常态。具体而言，下一阶段，中国经济基本面好就会支持人民币汇率走强，这是基本逻辑。而这些利好因素逐渐兑现后，如果没有新的利好支持，甚至出现新的利空，汇率回调的压力就有可能重新占上风，但很难去预测拐点什么时候出现。未来，人民币汇率是在均衡水平基础上，跌多了会涨、涨多了会跌，有涨有跌、大开大合的双向震荡走势。

对于企业和个人而言，管涛建议，不要去赌汇率的单边走势，要树立风险中性的意识。

“运用避险工具主动管理汇率风险，不是让你去赚钱或者让你少亏钱，而是借此用合适的工具和成本，把汇率波动给生产经营活动造成的不确定性变成确定性，然后按照已经锁定的成本和收益来安排企业的主业经营。今年以来，人民币汇率先抑后扬、大起大落的震荡走势，对企业是生动的汇率风险教育。”管涛说。

资本项目开放要做通盘考虑

人民币汇率新常态之下，资本项目改革又将如何推进？

管涛认为，开放要做加法，避免做减法，监管要做减法，避免做加法。

今年10月，国家外汇管理局宣布，计划分批次新增QDII（合格境内机构投资者）额度约100亿美元。同时，目前正在北京、上海、深圳三地试点的合格境内有限合伙人（QDLP/QDIE）政策也将进一步扩大规模。

自2015年“8•11”汇改之后，跨境资金持续几年存在净流出的压力，资本流出方向的多项改革被按下“暂停键”。近期，这些改革的推进释放出怎样的信号？

管涛认为，随着最近一段时期人民币持续升值，市场已经出现一些单边升值的预期，央行和外汇局近期不断出台对策，释放信号引导预期。比如，增加QDII的额度来释放购汇需求，进一步推进国际收支平衡。同时，监管部门一定有过考量，扩大额度的风险是在可控范围内的。

眼下人民币汇率处于快速升值的通道，是否意味着流出方向的资本项目开放出现了新的窗口期？

对此，管涛的看法是，改革不能盲目，需要经过深思熟虑，通盘考虑，虽然现在处于一个人民币升值的阶段，但是将来人民币下跌的时候，也要谨防资本项目可能成为一个异常流出的渠道。

“拓宽资本流出渠道的相关改革，作为制度型开放的组成部分，开放了就不能轻易收回，因为每一次政策的反复都会对政策信誉有很大的伤害。”管涛说，人民币汇率进入一个均衡水平下双向大幅波动的新常态，外汇市场变化瞬息万变，每一项政策的推进都要考虑到是否能够应对市场环境逆转带来的挑战，而不是单纯作为跨境资本流动的调节工具。