商业承兑汇票在创新中服务经济高质量发展的思考

票据业务是指商业汇票的承兑、贴现、转贴现和再贴现等业务。企业开商业汇票的过程是一个融资过程，若被银行等金融机构承兑会成为银行承兑汇票，若被非金融机构承兑会成为商业承兑汇票。按照央行2009年颁布的《电子承兑汇票业务管理办法》，电子商业汇票分为电子银行承兑汇票和电子商业承兑汇票。

2016年上海票据交易所成立以来，在票据市场创新中不断推出新业务，服务经济和金融，为商业承兑汇票发展奠定了良好基础。

一、商业信用顶层设计再塑，推动商业承兑汇票服务高质量经济发展

（一）转变观念，发挥商业信用作用

商业信用产生的根本原因是企业之间的相互依赖（Jun “QJ” Qian等，2019），但是企业在生产时间和流通时间上往往不一致，从而使商品流转和货币流转在时间上和空间上脱节。商业信用在商品销售过程中，通过企业之间相互提供商业信用，可以保证社会生产链条顺利进行。尤其是对于资金有限的企业，相比金融机构来说，产业链供应商优势是能在最大程度克服信息不对称问题。

票据是与实体经济联系最为紧密的金融工具，尤其在服务中小微企业方面具有独特优势。商业承兑汇票本质上是商业信用流通和信用传递的工具，优质核心企业通过签发商票将自身信用输出并辐射到企业生态链中，能够有效缓解中小企业授信难、融资贵的问题。目前全国使用票据的企业超过260万家，中小企业占比超过三分之二 。商业信用是信用制度的基础，票据则是在商业信用基础上所产生的最有代表性的信用工具，（汤莹玮，2018）。

商业承兑汇票和银行承兑汇票的承兑人不同，决定了商业承兑汇票是商业信用，银行承兑汇票是银行信用。历史上，我国更加重视银行信用，且一定程度上银行信用几乎等同于国有信用，因此票据信用对银行信用的依赖性过强，造成票据市场品种结构不合理，呈现银行承兑汇票占绝对主导、商业承兑汇票发展受制约的不均衡特征。

商业信用基础薄弱是制约商业承兑汇票市场发展的重要因素，票据市场过度依赖银行信用，以银行信用为基础的银行承兑汇票占据主导地位，以企业信用为基础的商业承兑汇票的市场份额仍较低，融资成本较高。截至2019年12月银行贴现的商票贴现成本平均高于银票贴现成本170BP，还不包括大量商票通过企业或民间资本等方式贴现，实际商票贴现成本与银票贴现成本的差距应当高于170BP。

目前我国商业信用体系不健全，缺乏与企业商票相关的信息披露、数据统计、违约处置等有效的顶层设计，受制于一些制度设计与监管、市场信用环境等内外部因素，商业承兑汇票市场依靠市场力量自发完成过渡至“商业信用的自主发展阶段”已经遭遇瓶颈。商业信用制度发展是战略时代背景，推动相关制度体系的修订完善，促进票据市场理念转向防风险与风险充分定价。

社会商业信用体系也是商业承兑汇票市场发展的基础，发挥商票作用需要转变观念，发挥商业信用功能，减轻信息不对称问题，降低企业成本，减少银行信用贷款，减少货币发行，缓解企业融资难和贵的问题的，同时发展商业承兑汇票反过来能有效推动整个社会商业信用体系的建立与完善。

（二） 发展商业承兑汇票融资功能属性，激活商业信用

由于票据立法原则等顶层制度设计的不同，票据的“结算属性”和“融资属性”也随着市场环境和需求的变化而变化，出现了一些实质上的融资性票据，我国短期融资券与欧美发达国家发行的商业票据性质相同，少数企业近年来依赖签发商业承兑汇票弥补短期流动性资金缺口，发行利率超过20%以及更高，与美国高收益商业票据类似。总体上目前我国票据市场以银行承兑汇票为主，而美国等成熟市场商业承兑汇票的存量余额及市场流通量均远超银行承兑汇票。

伴随着票据市场的不断发展，商业承兑汇票也在慢慢兴起，企业不再单一的依靠银行承兑汇票，这使得企业凭借自身的信用及资本获得新的融资方式，商业承兑汇票作为一种企业的支付结算和直接融资工具，在盘活企业应收应付账款、解决供应链融资、促进融资票据化等方面能够发挥重要作用，企业使用商票，可以延迟其支付货款的时间，节约资金使用的成本，提高资金使用效率。

发展票据的融资功能。现有文献表明，商业信用能够作为银行贷款的替代品，为中小企业提供融资渠道。同时，商业信用也是中小企业在金融危机时期重要的资金来源。Fisman和Love(2003)发现，在金融市场欠发达的经济体中，处于高度依赖商业信用行业的公司规模增长更快。Cull等(2009)认为，商业信用为那些被传统融资渠道拒之门外的公司提供了一种替代性融资渠道。Demirguc-Kunt和Maksimovic(2001)表明，商业信用在法律体系不完善的国家更为普遍。

最近的研究表明，尽管商业信用的初始固定成本很高，但当商业链条和商业网络形成后，商业信用的平均成本可以低于从银行等金融机构融资的成本。这不仅在新兴经济体中得到验证，在美国等发达国家中同样适用(Giannetti Burkart Elligensen，2011；Giannetti和Yu，2007；Kim和Shin，2007)。相较美国等发达国家，中国商业信用市场的发展仍显滞后。未来随着票据主体商业信用被激活，商业承兑汇票开票量将大增。票据主体信息不透明、不对称的情况随着标准化票据推出，有所缓解。信用定价更加透明化，与此同时，票据本身所具有的融资功能也使得企业更倾向于接收商业承兑汇票。

(三) 贯彻落实国务院建立社会信用体系规划要求

党中央、国务院高度重视社会信用体系建设。党的十九届四中全会提出“完善诚信建设长效机制，健全覆盖全社会的征信体系，加强失信惩戒”。党的十九届五中全会提出“推进诚信建设”。2020年5月18日，《中共中央 国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》提出，以一流营商环境建设为牵引持续优化政府服务，构建适应高质量发展要求的社会信用体系和新型监管机制。

2020年年9月9日，习近平总书记在中央财经委员会第八次会议研究畅通国民经济循环和现代流通体系建设问题时指出，要完善社会信用体系。“十四五”时期，要加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，必将对信用建设提出新的更高的要求，也为发展商票提供了基础。

1、引入担保基金机制，提高商业承兑汇票信用

中小微企业方面，目前在交易性票据中，银行承兑汇票占比高达82%，商业承兑汇票占比仅为20%左右，银行承兑汇票“一家独大”的状况限制了小微企业票据融资的规模和范围，也不利于我国票据市场的多元化发展。目前全国使用票据的企业超过260万家，其中90%以上是民营小微企业，中小企业占比超过三分之二。中小企业规模小、抗风险能力差，且市场缺乏一套完整的社会信用监督体系，影响了商业银行对中小企业商业承兑汇票票据融资的态度。

引入中小企业担保基金机制，提高商业承兑汇票信用，由财政及国家和省地担保基金贴息和担保，可以起到缓解许多实体特别是中小微企业的融资困难的效果。财政对承兑汇票到期垫付应予以一定比例支持，对贴现资金可给予一定的贴息补贴。国家和省地市担保基金可以给予承兑保证。发挥财税担保基金作用，支持发展电子商业承兑票据，服务实体经济既可以使实体经济得到保障，又可以相对较少支出得到更多的实际支持，使得商业承兑发挥四两拨千金作用。

规模以上工业企业方面，根据我们测算显示规模以上工业企业数和商业承兑汇票余额相关性达到60%以上，如四川、湖北、广东等省份，规模以上工业企业数总量较大，同时商业承兑汇票余额也大，比如东部沿海地区整个商业金融环境较好，商业承兑票源比较丰富。引入担保基金机制，着力各地区创新工业企业商票业务模式，着手解决商票市场流通难题，结合票交所与金融科技搭建商票企业信用体系，推动商票承兑汇票市场发展，提高工业企业企业使用票据的意愿。

2、各省市建立商业承兑信用平台

推动商业承兑信用平台是一项系统的工程，涉及到政府部门和人民银行基础设施和金融机构各个方面需要大家发挥合力，商业信用达不到公开透明，企业与企业间、银行与企业间信息不对称，商业承兑汇票兑付环节的风险难以控制。中小企业普遍存续时间相对较短，财务制度大多不够完善，这些都会影响到企业资信，进而增大企业开立银行承兑汇票的难度。我国《票据法》规定，商业票据的开立必须建立在真实交易的基础上。相较于商业银行，普通企业很难获取其他企业的资信信息。企业之间的信用体系大多建立在长期合作的基础上。因而，中小企业以商业承兑汇票作为实际付款方式严重不足。

票据电子化时代的发展，发挥电子商业承兑票据服务各省市地方企业的积极作用。在解决商业承兑汇票票据市场仍存在贴现环节信息不对称。建议由工信部门与央行各省分行总部牵头，商业银行参加，首先摸清商业承兑汇票底数以及可能企业信息，各省市可以借助票交所推动对开票企业信用状况的研究、评估和评价，促进对企业征信体系的完善，各省市建立商业承兑信用平台，归集信息并推动票据评级体系的建设。

国务院、央行、银保监会、票交所都表示，在政策上支持推动商业承兑汇票的发展，并且国务院发文适当降低银行对信用良好企业的承兑汇票保证金比例。长三角地区各项票据业务量在全国占比三分之一左右，这个为票据业务的创新打下了坚实的基础。长三角地区的相关部门可以加强政策的引导，对长三角地区重点城市、重点行业、重点推进领域的商业承兑汇票要做到心中有有底数后，可以通过搭建商业承兑信用平台，建立协同机制和推动机制，然而总结推广逐步开展。

3、银行积极发展保贴与担保，同时规范高比例担保票据业务

票据的流通性取决于票据承兑人的信用等级，信用级别越高的商业汇票，其流通性越强，流通性差的商票贴现利率高企，增加了持票人融资成本，没有银行做保贴的商票更难以在市场上流通，因此企业往往不愿意接受商业承兑汇票。曾经一度出现商票与银行开具的商票保贴保函一起流转的情况，但贴现银行无法辨认保贴保函的真伪，不支持非授信企业的商票贴现申请，收票企业只能向商票授信银行申请贴现，因此商票保贴保函逐渐从市场退出。

从企业端看，出于支付目的的企业，签发电子商票流程上看只需得到供应商的认可；而出于融资目的的企业，电子商票的签发则要得到银行的认可，取得银行保贴或保证额度。鼓励商业银行按照区域商票指导意见要求，向上级行积极争取对授信客户进行商票保贴、保兑服务，在风险可控的范围内创新商票产品与服务，对有授信规模而没有使用的企业，鼓励其开商业承兑汇票并提供保兑服务，降低客户财务成本。银行担保，同时规范高比例担保票据业务，商业承兑汇票将在良好的信用环境中，摒弃过去的兑付风险过度担忧。

4、发挥企业信用大数据功能，解决企业直接承兑障碍

对于电子商业承兑汇票，因企业未直接接入票交所，需要开户行先核实承兑人账户资金余额，若足够支付票据到期款项，承兑人开户行代理承兑人进行到期付款操作，发展商业信用鼓励企业利用票据直接融资，由于中小企业自身偿债能力受限且普遍缺乏公开市场发行产品的经验和能力，以商业承兑汇票进行直接融资常常又回到仅能以银行票据贴现业务来实现。

金融科技创新为票据市场发展注入了新的动力，未来随着大数据技术和业务的发展，借助企业信用的基础数据库以及大数据票据交易监控电子票据产品，解决企业直接承兑票据障碍，同时，此解决比如企业个性化特征比较明显、价格形成机制较为复杂，商业承兑票据标准化程度不够等问题。

5、工信部门牵头，设立白名单企业标准并推广

商业承兑汇票拒付率相对较高，波动较大，企业年末资金紧张有关，一般在年末违约拒付比例较高，下一年度第一季度有所回落。从金额上来看，大额商业承兑汇票的拒付率较高，表明较大面额的商业承兑汇票易引致债务人发生道德风险，从而发生拒付，虽然中国人民银行会定期发布违规签发商业承兑汇票的出票人警示名单，但是相对应的惩戒措施不足，违规签发商业承兑汇票的出票人违约成本低，违约概率大。

许多银行担心商票到期企业不能兑付会形成新的不良资产，一些银行只认可在本行系统内已建立信贷关系且信用等级较高的企业，实行白名单制管理，商业承兑汇票的市场认可度也较难提高，导致商业承兑汇票市场整体发展速度缓慢。建议由工信部门牵头，统筹安排，明确商业承兑汇票发展目标，设立白名单企业标准，前期白名单的企业也多为行业排名靠前或市场认可度较高的大型企业，总结并推广。

6、规范发展商票信用评级市场

目前商票评级是一个空白，目前无论是基于商业银行自身或者外部的信用评级，银行承兑汇票的信用评价机制已经非常成熟，但商业汇票的信用评级和评价机制大多依赖商业银行内部自身的信贷评级系统，市场化的商业信用评价体系尚未形成。评级体系建设滞后是商业承兑汇票发展受到制约的重要原因之一，由于票据市场信用体系不完善，在整个供应链中，只有一些信用较好的大型企业才能签发具有流通价值的商业承兑汇票，严重阻碍了商业承兑汇票的发展。特别是商业承兑汇票，只要解决信用问题，对于企业是便利支付、便利流转、便利融资、便利应收账款优化结构、便利效率提高和便利减少成本的重要金融工具。

第一，商标的信用评价和完整性和准确性，取决于数据质量和指标体系。2020年上海票交所搭建了商业承兑公示信息披露平台，为下一步推进发展构建商票信用体系创造条件，2020年四季度末央行和票交所就商业汇票信息披露事项，发布了《关于规范商业汇票信息披露的公告和细则》，规范承兑人商业汇票信息披露，建立承兑人信用约束机制，以改善实践中商业承兑汇票因信用问题导致其流动性和融资便利性较低问题。为规范发展票据信用市场，商业承兑汇票服务中小微企业，为解决商票信用信息不对称问题，为加强商业汇票信用体系建设创造了基础条件。

第二，利用票交所商票披露机制及电票系统大数据推动商票评级发展，利用票交所这个平台，建立信用评级标准或者信用积分制度，实现评级信息公开可查询，推动票据信用管理体系建设，促进商业承兑汇票业务的发展。商票信用评级体系应包括付款企业评级、整张票面评级和商票市场专项履约指数，也包括票据存托机构、经纪机构、评级机构、承销商及投资机构等的成熟以及分工配合。

第三，监管部门可以考虑并引入社会征信服务机构，对所有商业承兑汇票的承兑人、保证人的兑付履约行进行公开评级，以此降低票据受让人的授信风险和授信成本，提升交易的便捷性。

第四，加强增信措施缓解可以有效打消投资者顾虑，目前出于合法、合规考虑，目前票据市场有效统计信息并披露的数据较为有限，远不能满足市场参与者的需求。增信措施助力中小企业顺利融资，形成较为完整的经济社会票据信用生态环境，也为应收账款票据化创造发展条件。

（作者为江西财经大学九银票据研究院执行院长，共同作者杨刚、张涵萌）