什么样的公司有价值

经常有读者问我：能不能分析一下某某公司？

试想，单是A股，已有超过4000家上市公司，哪怕一周看完一家，80年也才能看完全部上市企业。

虽然上市公司已经是一个经济体中，最优秀的一群公司，但是，很明显，并不是每一家都值得投资者认真去看的，尤其对于追求“看得懂”的投资者。

1、猜猜谁能考第一？

我在这些年的投资过程中，逐步发展出一套筛选公司的方式：找到过去持续表现好的公司，从这群公司中，挑选未来可能会继续表现好的公司。

需要说明的是：这里的“表现”，指的是公司经营的表现，而不是“股价涨得厉害不厉害”。

这是第一层逻辑，也很容易理解，用白话说，就是如果有3-5个学生，过去每次考试都是前10名，那么从全班同学中筛选哪些人下次考试会是前10名，这3-5个学生一定会是你的重点考虑对象。

2、股神背后的公式

接着的问题是，考试有清楚的“总分”，但是，说公司“表现好”，具体应该看什么指标？

我会看两个指标，第一，如果把公司想象成一家银行，最直观和重要的指标，一定是存款利率。

把银行换成公司，就变成了：公司拿股东的100块，一年能给股东赚多少钱，也就是净资产收益率（英文名ROE）这个指标，ROE=净利润/净资产（也就是股东的钱）。

第二个指标，是我自创的“关键比率”，关键比率=ROE/分红比率（公司当年分红的钱，占当年净利润的比例）。

分红比率怎么找？在年报，从2013年之后的A股年报中，搜索“近三年”，便能找到，如下图所示。

这个指标看公式就能理解，我们想要的是：更高的ROE以及更低的分红比率。这个指标，看起来很简单，但仔细想，已经切到了公司能给股东赚大钱的本质所在，即把尽可能多的利润放在公司，转化为资产，继续享受高ROE，进而享受利滚利的神奇效果。

需要提醒的是，这个指标也有需要注意的地方，那就是指标得分高的公司，意味着持续的资本投入，而真正的好公司，这个资本投入，一定是“非强制性”的。

换句话说，如果一家公司的资本投入属于“不投不行”型，那得打个问号。比如早年的一些重资产公司，像钢铁企业，要维持赚钱能力，就需要不断投钱更新设备，这样的投入，就不是好投入。

那么，正面典型是什么呢？

在这个指标上得分高的典型，就是股神巴菲特的伯克希尔公司。

这家公司历史上几乎没有分过红，然而可以常年保持20%以上的ROE，直接造成关键比率指标无限大、直至错误，也造就了“股神”的名号。

这是第二层逻辑，找到那些“利率”高，同时还把利息都留着利滚利的“银行”。

3、芒格的遗憾

关于这一点，还有一件令人遗憾的事情，涉及到巴菲特的搭档、伯克希尔的副董事长查理芒格。

这件事情起源于芒格说过的一句话，大意是：“长远来看，投资者能够从一家公司取得的收益，和这家公司的长期ROE比，不会有太大的区别。”

我没有找过这句话的出处，可能还有上下文，只是被网络曲解了意思以后、广为流传。不管背景如何，这句话本身，误导了很多人。

我们来假设一种场景，假如公司A，ROE常年维持20%不变，每年把净利润全部分掉，当年的PE20倍。假设一个投资者，斥巨资买入这家公司一半股份。10年过去，这位投资者的年化收益率，如果按照上面那句话，会是20%。但是，这是事实吗？

不妨想想，假如公司净资产100，第一年净利润20，即100*20%（ROE），全部分掉。

这位投资者的投入，是20（净利润）*20（PE）*50%（买入一半股份）=200。其收入为20（净利润）*50%（持股比例）=10。其收益率，为10（收入）/200（投入）=5%。往后每一年都是一样的，因为这家公司始终是“赚来的钱全部分掉”。

所以事实是：年化收益率是5%，而且不管再过多少年，都是5%，只要分红比率没有降低。

这个5%，就是买入PE的倒数：1/20=5%，换句话说：分红比率越高，持有时间越短，投资者的年化收益率，就越接近于买入PE的倒数。

反过来也是一样：分红比率越低，持有时间越长，投资者的年化收益率，就越接近于公司的ROE。

原因也很简单，公司能给股东赚钱的奥秘，就在于“把赚来的钱留在公司，继续享受高ROE”，也就是本文第二部分内容。

4、没那么简单

那什么样算“高”呢？

我的标准是：第一，在过去10年中，ROE大于等于20%的年份，大于等于7年。同时，在过去10年中，关键比率大于等于0.4的年份，大于等于7年。

这看似简单的两句话里，其实有很多门道。

首先，为什么是10年，不是3、9、11等年数？

这里面有几个门道，第一，为什么对于大多数投资者来说，不要买上市不满5年公司的股票？

我们来做一套简单的练习题。公司为什么要上市？因为要获取资金。获取资金是多一点好、还是少一点好？肯定是多一点好。怎么样才能获取多一点资金？财务数据和公司前景要引人入胜啊！怎么样才能让数据和前景引人入胜？

到这里打住，我相信在A股强监管的背景下，想作假的难度很大。至于公司会做什么，我们不知道，但是我们可以确定的是：公司美化报表、推销前景的可能性，一定是存在的，而且一定不小。

公司在上市时，一定会尽全力把最美丽的一面，展现给投资者，不美丽的地方，一定会被不同程度忽视，这还只是第一个原因。

另外，由于上市募集了一大笔钱，大部分公司会扩展版图。所以，因为美化和版图扩大经营难度增大两个原因，很多公司在上市5年后有了接近真实美化报表和适应现状的管理层，其数据和表现，才更为可信。

5、野心

为什么是“大于等于7年”？在我的标准里，这相当于“大于等于70%”。

首先说，70%，这个平衡点，我们需要在“标准太高，以至于没公司可选”，和“标准太低，以至于选出一堆不值得分析公司”之间，找到一个平衡。70%是我个人的选择，按照这样标准，大概能选出20家左右公司。

第三个门道，为什么是20%和0.4？

先说20%，经常有人跟我说，15%已经很不容易了，20%会不会太高了？这个问题同样需要找一个平衡点。

不同在于，我们每个人都有目标投资收益率，我认为采用这种方式的投资者，大部分应该追求10%以上的收益率。对于我个人来说，我想“奢望”的，是长期15%-20%之间的收益率。所以，筛选公司时，就要选择有机会长远获得20%ROE的公司。

“分红比率越低，持有时间越长，投资者的年化收益率，就越接近于公司的ROE。”

虽然很少有公司0分红（这种情况下，长期收益率会接近于ROE），但是，由于我找的公司都尽量是ROE高、分红比率低，所以，15%以上的年化收益率，是可以预期的。

再来说0.4，0.4的关键比率，大概对应：20%的ROE和50%的分红比率（0.4=20%/50%）；或者，30%的ROE和75%的分红比率；或者，25%的ROE和63%的分红比率。

最终的数字，你们不必跟我一样，但是背后的逻辑，才是对你们更有价值的，其实，每一位读者都可以在独立思考的基础上，得出自己的标准。