生益电子摘得首家“A拆A”，A股分拆上市空间多大

A股市场迎来首家“A拆A”分拆上市的公司。

2月25日，生益科技（600183.SH）控股子公司生益电子（688183.SH）正式登陆科创板。该公司IPO申请于2020年5月28日处于受理状态，6月24日进入问询环节，10月16日获得上市委会议通过，12月9日提交注册，2021年1月5日注册生效，至上市整体历时9个月时间。

该公司此次发行价格为每股12.42元，对应2019年扣除非经常性损益后摊薄后市盈率为23.44倍，发行新股1.66亿股，发行后公司总股本为8.32亿股，其中无限售流通股为1.1亿股，占发行后总股本的13.22%。首发市值为103.31亿元。

上市首日，生益电子以23元的价格开盘，最高冲至24.20元，最低下探至21.01元。截至早盘收市，该股报22.02元，涨幅为77.29%，市值为183亿元。

生益电子成立于1985年，生产的印制电路板（PCB）产品定位于中高端应用市场。该公司首发募资20.66亿元，扣除发行费用（不含增值税）后，募集资金净额为19.75亿元。募集资金用于东城工厂(四期)5G应用领域高速高密印制电路板扩建升级项目、吉安工厂(二期)多层印制电路板建设项目、研发中心建设项目，以及补充营运资金项目。

以业绩来看，2017年度~2019年度，生益电子主营业务收入分别为17.11亿元、20.54亿元和30.96亿元，归母净利润分别为1.38亿元、2.13亿元和4.41亿元。

该公司2020年前三季度财务数据未经审计但经会计所审阅，2020年1~9月，生益电子营业收入为28.11亿元，同比增长32.93%；扣非后的归母净利润为3.69亿元，同比增长20.79%。

在前三季度财务数据基础上，生益电子预计，2020年度可实现的营业收入区间约为36.48亿~38.19亿元，同比增长17.83%~23.33%；可实现归母净利润约为5.11亿~5.7亿元，同比增长15.80%~29.28%；扣非后归母净利润约为4.88亿~5.48亿元，同比增长10.83%至24.32%。

生益电子在上市公告书中称，目前，该公司经营状况稳定，盈利模式、采购模式、生产或服务模式、销售模式等未发生变化，主要原材料市场供应情况和采购价格，主要产品和服务的销售价格、主要客户和供应商以及税收政策和其他可能影响投资者判断的重大事项等方面均未发生重大变化。

不过，该公司也提示风险称，面临主要客户集中度较高的风险。如果未来相关行业客户的生产经营状况发生重大不利变化或业务结构、采购政策发生重大变动，进而减少对公司PCB及相关产品的采购，则会在一定时期内对公司的盈利水平产生不利影响。

2017年度~2019年度及2020年上半年，生益电子对前五大客户的销售收入占主营业务收入的比例分别为69.06%、67.54%、74.08%和75.19%。

同时，生益电子称，该公司存在向关联方生益科技采购主要原材料覆铜板、半固化片的情形，占当期采购总额比例分别为21.74%、20.71%、14.74%和14.26%，关联采购占比呈逐年下降趋势，如若公司未来由于生产规模扩张，需要增加原材料覆铜板、半固化片采购量，使得与生益科技之间关联交易金额增长，则会导致公司存在关联交易占比较高的风险。

生益电子近几年主营业务收入的快速增长主要来源于5G领域相关PCB产品的快速增长。“经过2020年5G大规模建设，5G通信设备基数将迅速变大，随着5G市场规模基数的变大，后期增速可能会下降，公司5G领域相关PCB产品销售收入增速存在下降的风险。”生益电子提示称。

除生益电子之外，还有较多的A股上市公司子公司在排队等待上市。

在2019年12月13日证监会正式出台《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》之后，A股公司分拆上市步伐明显加速。

据不完全统计，目前已有60余家公司披露了子公司分拆上市计划。从行业分布来看，电子信息、医药等新兴产业的上市公司，扮演了“A拆A”主力军的角色。

比如，从目前的IPO进程来看，上海电气（601727.SH）控股子公司电气风电已于2021年1月15日提交注册；辽宁成大（600739.SH）子公司成大生物已于2020年11月25日提交注册；厦门钨业（600549.SH）控股子公司厦钨新能已于2020年12月29日通过科创板上市委会议；中国铁建（601186.SH）控股子公司铁建重工于2021年1月7日通过科创板上市委会议。

有投行人士认为，分拆上市是A股实现多元化融资渠道一大举措，有助于提高直接融资比重，分拆上市也有利于符合条件的公司盘活科技创新内驱力，比如科创板可以提供更为灵活的股权激励方案。

允泰资本创始合伙人、首席经济学家付立春表示，随着A股市场化、国际化程度的不断上升，分拆上市是一个趋势，也存在较大发展空间。

“一定程度上来说，因为大公司有一些分拆上市的资产或者子公司，这些子公司的实力一般来说也比较强。另外，大公司的产业可能也比较多元，业务更加广泛，进行分拆上市更有可能。但也不能完全说只有大公司，一些中型公司也有进行分拆上市的可能，有些公司上市很久后，主业可能发生了一些变化，甚至有的直接变成了投资型的母公司，将一些好的项目分拆上市，也是有可能的。”他称。