达利欧：“超级债务周期”后期，现金现在和将来都是“垃圾”

桥水基金创始人、畅销书《债务危机》和《原则》作者瑞·达利欧，本周在LinkedIn发表一篇文章指出，债券市场只能带来“荒谬的”低收益，投资债券和大多数金融资产已经变得“愚蠢”（stupid），而国际投资者持有的中国债券仓位正在快速上升。

达利欧相信，我们正处在“超级债务周期（Big Debt Cycle）”后期，现金现在和将来继续是“垃圾”（收益相对通货膨胀而言是负值），所以借钱而不是把它当成资产持有、购买收益更高的非债务投资资产，才会获得回报。

债券收益低得荒谬

达利欧说，想想看，投资的目的是让资金存放在财富储存工具中，以便你能够在未来某个时点把它变成购买力。当一个人在做投资时，他要为未来的购买力事先一次性支付一大笔资金。

这种交易现在成了什么样子？达利欧写道，如果我投入100美元，要多少年才能收回这100美元本金并开始获得利息收入呢？对于美国、欧洲、日本以及中国的债券来说，这分别要大约42年、450年、150年以及25年，在那之后才能开始获得很低的或者约等于0的收益。

如果考虑通胀，这时候上面这个时间在美国就变成了超过500年，而在欧洲和日本你永远不可能重新获得与最初一样的购买力。如果你现在在这些国家买入债券，你未来的购买力一定是更少的。

在达利欧看来，这个世界配置了太多的债券（以及其他金融资产，尤其是美国国债），同时政府（尤其是美国）也制造了太多的债务。

而投资者正在将手中的美国债券，换成中国债券。虽然目前中国债券在全球投资者持仓构成中所占比例只有约6%，但国际投资者持有的中国债券仓位正在快速上升。资金之所以快速流入中国债券市场，达利欧认为有四个原因：

1. 全球投资者对于美债过于超配，而对于中国债券则相对低配。
2. 投资者对于中国债券以及其他投资工具的持有快速增长，而且这些市场对于外国投资者越发开放。
3. 中国的国际收支状况更好，让中国债券能够带来相对高的名义收益以及相对高的货币收益。
4. 中国的货币越发国际化。

达利欧表示，整体的供需环境，对主要储备货币美元、欧元和日元的债券、现金以及货币都非常不利。如果对这些债券的需求较新增的供给显著减少，那么可能发生以下两种情况：（1）利率将会上升，债券价格将会下跌；（2）中央银行将不得不印更多的钞票，接盘自由市场买家不愿意购买的债券资产，这将会带来严重的通货再膨胀。

债市泡沫破灭会怎样

达利欧写道，如果债券价格大幅下滑，将会给债券持有人带来巨额损失，从而会导致更多的抛售。债券市场牛市已经持续了40年，已经犒赏了做多者，惩罚了做空的人，所以牛市制造了大量的舒适的做多者，他们还没有被价格下滑惊吓过。这是泡沫的一个特征。

想象一下，如果债券资产持有者开始大量抛售，将会发生什么？达利欧认为，将会出现一种类似“银行挤兑”的动态过程，他将称这一过程为“reverse wave”（反向波），没有什么能够阻止它。这一过程将会重蹈1930~1945年、1970~1980年（在历史上有数百次的相似时刻）的覆辙，伴随大量的印钞和货币贬值，以及大量债务和政府融资的重组，还包括大幅增税。

在文章中，达利欧表示，历史和逻辑显示，中央银行面临供需不平衡的处境时，将会引导利率上行至高于经济环境所适应的理想水平，将会印钱来购买债券，制造“收益率曲线控制”，给债券收益率设置天花板，使得现金贬值。这会让持有现金更加艰难，让借钱更加划算。

通过中央银行的权力，“至少暂时”给利率设置上限，让短期利率比长期利率更低，从而使得用现金购买债券变得更有利可图。而现金由于政府大量的供应，实际利率为负。举例来说，在1930~1945年，美联储将国债收益率控制在2.5%，现金收益率在1%，借现金来投资并持有债券就能赚到钱。在1930~1945年期间，美联储还通过限制资本流出和持有黄金来达到控制收益率的目的。

达利欧说，中央银行会让持有现金变得更加艰难，它们也可能会阻止资金流向其他资产和其他国家。这样的行为发出的信号是：长期债务周期“最后且最具破坏性”阶段的开始。所以观察中央银行的行为——当长期利率引领利率的上升、当市场和经济仍然表现得很强势时，看它们是否增加他们的债券购买——因为这些行为透露出它们正在遭受供给/需求问题。

达利欧相信，我们正处在“超级债务周期（Big Debt Cycle）”的后期，他相信现金现在和将来将继续是“垃圾”（收益相对通货膨胀而言是负值），所以借钱而不是把它当成资产持有、购买收益更高的非债务投资资产，才会获得回报。

最后，达利欧表示，把组合充分分散在非债务、非美元资产以及“做空”现金上，要优于传统的聚焦美元的股票债券组合，成熟发达的储备货币国家的资产将会跑输亚洲新兴市场。

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