投行观点——金价围绕1730关口震荡，市场看空情绪仍浓厚

近期投行主要观点概述：

近期虽然美元指数一度上冲到93关口附近，但是黄金价格表现坚挺，维持在1730美元/盎司附近维持震荡已经有将近两周时间。对于黄金后市观点，市场看空情绪仍然占据了主导地位，从多空双方各自逻辑来看，双方的核心重点仍然围绕着美联储放水引发的美元和美债收益率将来走势的变化，以及未来疫情是否会带来新的避险情绪升温这些因素来进行分析。

主要观点分歧如下：

看多贵金属一方认为在未来黄金的避险属性仍将支撑黄金价格上涨，在美国大量发行货币的情况下美元会继续走弱，而随着市场流动的注入也会使得美债收益率持续走低这些因素都会吸引着投资需求，在中长期仍然支撑着贵金属的价格。

看空贵金属一方则认为在经济复苏的背景下美债收益率和美元持续走高的可能性在加大，而疫情缓解疫苗的接种也使得避险情绪进一步降温，这也是空头在未来看空黄金的主要原因。

看多贵金属：

1.2021年3月25日 CPM集团

观点：中长期金价还能走高

逻辑：黄金的避险属性、美元将会走弱、流动性注入市场将会引起美债收益率走低

该机构在近期发布的黄金年度报告中表示，经历了去年的大涨后，中长期金价还能走高。报告指出，疫情已经完全改变了世界，作为避险资产的黄金将受益。对黄金来说，眼下最大的支撑将是经济重启后全球各种债务、赤字的大幅积累，以及几位宽松的货币政策。报告指出，全球各国政府会很难逆转其应对疫情的财政政策，未来几年的经济增长都会非常平淡。此前CPM集团研究副主席Rohit Savant称，预计今年金价能回到1995美元/盎司水平。

报告指出美国利率是近期影响金价的关键因素，不过低迷的名义利率和负值的实际利率将会支撑长期金价表现，基本面也会让投资者对黄金有需求。

报告认为，疫情的影响还会持续，避险情绪将会支撑金价。同时，大量流动性被注入市场，要避免因此对债券收益率的不利影响将会变得很困难，而今年美元或将走弱，但不会出现大崩溃，这些因素都会提振金价。此外，该行预计今年黄金投资需求会继续强劲，预计净增4280万盎司。

看空贵金属：

1.2021年3月25日 法兴银行

观点：短期内金价不会有太大变动

逻辑：经济复苏、疫苗分发

该行认为，短期内金价不会有太大变动。预计今年四季度金价将在1675美元/盎司附近，全球经济的复苏和疫苗的分发将成为黄金承压的主要原因。今年年底金价跌至1525美元/盎司水平有约28%的可能。

2.2021年3月23日 华侨银行

观点：黄金价格有些过高

逻辑：债券收益率继续走高

该行经济学家Howie Lee表示，就目前债券收益率和美元的水平来看，黄金价格可能有些过高，因此接下去很难进一步走高，尤其在债券收益率继续走高的情况下。

3.2021年3月22日 瑞士信贷

观点：金价仍有下行风险

逻辑：美国国债收益率上涨、美元回升

该行在本周最新发布的报告中表示，在美国国债收益率继续攀升、美元继续回升的情况下，金价仍有下行风险。该行对黄金价格3个月预期为1750美元/盎司，12个月预期为1700美元/盎司。

4.2021年3月21日 StoneX

观点：并不能说黄金下行趋势已经结束了

该行表示，本周由于美国有超1800亿美元的国债要拍卖，在此之前投资者们可能都会选择观望。“技术面而言，目前金价处于较为中性的状态，尽管有所回升，但并不能说下行趋势已经结束了。”

5.2021年3月21日 盛宝银行

观点：短期对黄金持有中性态度

该行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，短期对金价持中性态度，只有在突破1765美元/盎司后才会对其看涨。

6.2021年3月16日 德意志银行

观点：黄金还有进一步下跌的空间

逻辑：投资需求减弱、利率走高

该行认为，黄金还有进一步下跌的空间，甚至可能跌向1500美元/盎司水平。该行指出，投资需求可能继续走弱，中国和印度实物方面需求的复苏并不足以弥补损失。“一季度黄金的表现显现出实际利率的巨大影响。尽管一开始名义利率的走高是受到通胀预期影响，但二月和三月债券收益率陡峭已经不仅限于通胀。”该行指出，利率的持续走高将会使得去年大幅积累的黄金投资需求出现抛售，已经有差不多三分之一被抛售了。

去年全球黄金ETF大幅增持，但年末至今则持续流出。不过该行认为，中国和印度的实物需求将为黄金在1500美元/盎司水平提供支撑。另外，德意志银行对白银的表现更看好。“在全球经济复苏的情况下，白银会有更好表现。”

7.2021年3月15日 蒙特利尔银行

观点：金价很难大涨

逻辑：美债收益率走高

该行交易员Tai Wong表示，“短期金价底部在1680美元/盎司，但债券收益率走高的环境下，金价很难大涨，短期会限在1700至1800美元/盎司区域内。”

8.2021年3月15日 贝莱德

观点：黄金在对冲其它资产风险时的能力不足

逻辑：全球经济复苏背景、美元不会大幅走低

该行投资组合经理Russ Koesterich表示，黄金在对冲其它资产风险时的能力不足。近期黄金市场持续承压，上周刷新9个月新低测试1680美元/盎司支撑。黄金作为传统避险保值资产，去年经历了大幅上涨，创下历史新高，但去年四季度至今，持续走低。Koesterich指出，在面对其它资产风险，比如股市、通胀等，对冲有效性显得并不高。并且在全球经济复苏的背景下，黄金上行面临困难。

“黄金没能成为股市对冲。”Koesterich表示，金价和股市尤其是科技股之间显现出了正相关性，“黄金对通胀的对冲作用被夸大了，虽然长期来看，黄金确实能够保值，但大部分投资场景中，并不可靠。”通常来说，投资者们会选择在投资组合中配置一定比例的黄金，以减少波动，避险保值。“在并不认为美元会大幅走低的情况下，我会选择持有更少一点的黄金，对于那些想要对冲的风险的投资者，只有两字：现金。”Koesterich表示，近期黄金和股市以及通胀之间的关系几乎没有负相关，但黄金和美元仍然有很强的负相关关系，因此黄金仍然可被视为美元的对冲。

（作者为招金期货副总经理）