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营收下滑净利润增长 农夫山泉真的"有点甜"?丨解财报

第一财经 2021-03-30 17:08:11

作者:马盈盈 ▪ 王雯 ▪ 李燕华    责编:许欣然

助力钟睒睒一度成为亚洲首富的农夫山泉,发布了上市后的首份年报。
营收下滑净利润增长 农夫山泉真的"有点甜"?丨解财报

助力钟睒睒一度成为亚洲首富的农夫山泉,发布了上市后的首份年报。

财报显示,2020年农夫山泉实现净利润52.77亿元,同比增长6.6%。但2020年营业收入为228.77亿元,相较2019年下降4.8%,其中,包装水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料的收入都出现了下滑。值得注意的是,农夫山泉自2017年以来首次出现营收降速,据其招股书显示,2017年至2019年,农夫山泉的营收增速达到17.%和17.3%。

截至3月30日,农夫山泉报39.55港元,总市值4448亿港元,其创始人钟睒睒在福布斯实时富豪榜上以622亿美元的身价,排名第18位。

那么,被称为“水中茅台”的农夫山泉怎么了?

虽然多种饮料收入下滑,但利润率创近年新高

对于营收下滑,农夫山泉方面指出,2020年上半年新冠疫情及2020年7月中国多个省份由暴雨引发的水灾,影响到其部分零售网点的产品运输和产品销售,也使得部分零售网点暂时关闭。

根据中国饮料工业协会数据,全国饮料行业总产值在去年同比下降8%,其中,包装饮用水产量下降10%。相较之下,在整个饮料行业中,农夫山泉受到的冲击相对较小。

益研究高级研究员林一鸣对第一财经表示,受疫情影响,消费者出行次数、即饮需求有所抑制。这种影响属于短期的基本面冲击,且影响辐射范围是全行业的,并不能够因此判断农夫的长期基本面出现了恶化。另外从毛利率来看,农夫山泉的毛利率连续三年增长,在2020年上半年达到59.86%,到年底虽略有下滑但也维持在59.05%。而茶饮料两位大哥,康师傅、统一的毛利率还在30%的范围挣扎,这意味着,同样卖出一瓶水,农夫山泉能赚的毛利润是康师傅的两倍。

林一鸣进一步指出,众所周知,农夫山泉的业务以“水”为主。2020年全年,公司从大自然中“搬水”的营收占比达到61.05%。加权后农夫山泉近60%的毛利率正是靠着水和茶的贡献,其中最赚钱的包装饮用水毛利率已稳定在65%左右,占了大头。从行业成长性来看,根据Frost&Sulliavan预测,2020年,中国包装水市场规模约2134亿元,预计未来5年行业销售额有望维持12%的年均复合增长,增长动力来源于消费主流价格带的升级,零售价较高的天然水和天然矿泉水会获得更快的增长。而农夫山泉的包装饮用水在高端细分赛道上均有产品布局,因此可以预期农夫的包装饮用水增长会快于行业的增长。此外,除了包装饮用水,农夫山泉在茶饮料等多品类均有较大提升空间。当前,整个软饮料行业仍然较为分散,2019年CR5为30%。农夫在包装水的市占率为20%,在茶饮料、功能饮料、果汁饮料赛道分别为7.9%、7.3%、3.8%,各个品类均有较大的提升空间。

股价已由高位回落43%,是时候上车了吗?

随着农夫山泉去年9月在港上市后股价一路攀升,其创始人钟睒睒曾一度成为亚洲首富。

截至2021年3月30日,农夫山泉报39.55港元,较高位68.75港元,已回落了42.47%,钟睒睒在福布斯实时富豪榜上的排名也由第6位下滑至了第18位。

林一鸣表示,农夫山泉上市以来关注度颇高,滚动市盈率一度被炒至接近140倍,在食品饮料板块里非常少见。市场对农夫山泉如此追捧原因是,从其财务指标可以验证公司持续强化的竞争优势。具备护城河的公司往往从长周期看拥有更高且稳定的ROE(净资产收益率),茅台、双汇、伊利周转效率行业领先,而农夫、海天及飞鹤则盈利与效率兼具,由此均实现高达25%以上的ROE水平。回归到投资上,好的公司仍然需要一个好的价格买入,虽然农夫山泉的稀缺性和成长性兼备,但当前滚动市盈率已达到77X,建议投资者耐心等待更好的买入时机。

国金证券指出,考虑行业竞争格局及潜在费用投放加剧,将2021-2022年的归母净利润分别下调8.8%、9.4%,预计公司2021-2023年归母净利润分别为58.31、68.39、80.13亿元,分别同比增加10.5%、17.3%、17.2%,EPS分别为0.52/0.61/0.71元,对应PE分别为66/57/48X。

此外,麦格理将农夫山泉评级下调至落后大盘,将目标价由27港元升至29.8港元;交银国际将农夫山泉目标价由58港元下调至46港元,维持中性评级;富瑞将农夫山泉评级由逊于大市上调至持有,将目标价由45.1港元下调至37港元。

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