小牛，全球牛才是真牛

这个电动车专家将其一季度海外销量下滑归咎于疫情，而中国本土业务在疫情过后则呈报复性增长

重点：

小牛电动正跻身于中国顶级电动车制造商行列

该公司的海外市场因疫情相关原因而停滞不前，但随着今年下半年世界恢复到相对正常的情况，加上物流的改善，销售可能会出现反弹

在电动车制造商小牛电动（Niu Technologies，纳斯达克：NIU）的故事里，有许多环节处在变动之中，其中一些在它周二的发布的最新公告中得以呈现。公告显示，小牛中国本土市场的销售额在第一季度大增。然而，虽然中国市场的销售额同比增长了四倍多，但它全球销售额却并不如此，实际上下降了约15%。

小牛是一个复杂故事的一部分。这个故事事关一个高度分散并迅速扩张的全球市场，推动不同地区增长的因素不尽相同。再加上全球疫情流行（小牛将第一季度的出口疲软归咎于此），所以这个市场为何不好理解，就清楚了。

但至于市场的整体走势，就没有那么复杂了。电动车包括两轮踏板车和外观看起来更像摩托车的车型，在世界许多地方，它越来越受到人们的欢迎，成为短距离出行之选。在西方，它们被认为是环保的，而且比自行车更省力。同时，在中国和印度等发展中市场，骑行者更喜欢它们，因为与价格昂贵的汽车相比，它们的价格相对较低。

Grand View Research去年发布的报告显示，它在东西方的双重人气造就了一个市场，预计其规模将从2019年的186亿美元增长到2030年的420亿美元，换算成年增长率约为8%。

虽然这些数字听起来并不那么高大上，但它们足以推动一个高度分散的电动车行业，而这个行业很可能在未来十年内进行整合。作为行业中较大的品牌之一，如果小牛能成功拓展到本土市场之外，它肯定能帮助引领行业的整合，并成为主要的参与者。在刚刚结束的第一季度，按收入计算，中国市场占其销售额的比重高达80%，按销量计算，中国市场占比更大，达到97%，尽管疫情扭曲了它对中国市场的倚重。

这为公司的最新数据做了很好的铺垫，根据它在周二美国市场开盘前发布的公告，该公司在今年第一季度销售了近15万辆电动车。

https://www.globenewswire.com/news-release/2021/04/06/2204691/0/en/Niu-Technologies-Provides-Updates-on-First-Quarter-2021-E-scooter-Sales-Volume-and-New-Products-Launch.html

中国的销售尤其强劲，与去年同期相比大约翻了两番，达到14.5万辆左右。这并不太令人意外，因为该公司在2020年第一季度的销量暴跌了约35%，当时中国的新冠疫情流行正处于高峰，大多数人都是宅在家里。不过，值得指出的是，该公司在2019年第一季度在中国销售了约5万辆电动车，那是一个比较典型的年份，这就意味着最新的数字比两年前增加了近两倍。

疲软的海外市场

虽然中国市场销售火爆，但在国际上的情况就没有那么乐观了。今年一季度，该公司在中国以外地区只卖出了4995辆电动车，同比下降了14.5%。与中国去年大幅下滑、2021年反弹不同，小牛的国际销量在过去两年的第一季度其实都在下降。

该公司指出，由于运力有限导致运费飙升，国际航运市场的混乱是造成今年第一季度下跌的主要因素。该公司表示，这一因素使其在该季度积压了5437辆未能交付的国际订单，这意味着如果是在较为正常的情况下，它的全球出货量在此期间实际上可能会翻倍。

投资者对这份报告给予了比较积极的反馈，小牛的股价在周二公告发布后上涨了4.2%。凡是在小牛2019年6月上市时投资其股票的人，收益都不错，现在的股价是其发行价格的四倍多。但自去年9月以来，其股价经历了几个高峰和低谷，现在比2月份的历史最高点下跌了20%以上，这反映出许多投资人近来对这家公司喜忧参半的看法。

看看不同国家的领先企业就会发现，全球市场是多么分散。北美的顶级企业名单与欧洲的几乎没有任何共同之处。维基百科上的厂商名单更是让人眼花缭乱，大约有80个主要品牌。小牛的确作为领先品牌出现在欧洲和北美的一些名单上，这或许是一个不错的迹象，表明它在这两个市场都被视为领先品牌。

小牛的最新年报显示，2019年，公司五分之一的收入来自海外市场，与最新公告中的数字相比，这可能更能说明它更广泛的业务结构。虽然它三分之二的海外销售额来自欧洲，但“其他”未指明的外国市场在2018年到2019年期间，业绩增长了15倍以上，这表明它正在实现全球市场的多样化。

由于该行业主要是规模较小的私营企业，因此少数几个像小牛这样上市的大企业的估值存在很大差异，也就不足为奇了。根据去年的盈利情况，小牛的市盈率相当高，为100倍。根据雅虎财经调查的分析师所做的2021年利润预测，这个数字可能会降到更为可控的45倍，不过仍然很高。

比较起来，意大利品牌比亚乔（Piaggio）的市盈率要低得多，为37倍。小牛在中国的竞争对手九号（Ninebot，上交所：689009）的市盈率高达近350倍。2015年，九号一度成为全球的头条新闻，当时它收购了曾经风靡一时、后来陷入困境的美国品牌赛格威（Segway）

最后，由于疫情带来的失真，这些市盈率恐怕没有特别大的意义。如果你相信随着全球经济回归到一个更为正常的状态，小牛有可能出现反弹，那么或许在接下来的十年时间里，该公司有很大机会一举成为一个主要的全球品牌。

（曾经任过路透资深记者、财新国际主编。创办咏竹坊公司，报道、分析中国中等海外上市公司）