中国债市融入全球，仍需关注这些问题

目前，中国债券悉数纳入全球三大债券指数，债市对外开放更进一步。央行国际司副司长艾明在近日举办的《中国债券市场的未来》（中文版）新书发布会上表示，富时罗素将中国国债纳入富时世界国债指数，是国际投资者对中国债券市场取得的成绩和发展的进一步肯定。

《中国债券市场的未来》（中文版）的著者认为，考虑到更多外资增持人民币资产，中国债市需要增强开放度，消除市场进入障碍，协调监管，重视金融部门稳定性和改善流动性不足等问题。

艾明称，未来，央行及其他监管部门将继续鼓励债券市场的改革开放，比如出台相关的支持政策，包括会计或税收方面的优惠措施等，希望能提高市场的流动性，同时能够进行风险对冲。

近日，富时罗素宣布将中国国债纳入富时世界国债指数，自今年10月29日开始生效，将在36个月内分阶段纳入，权重为5.25%。至此，中国债券市场被全球三大主要债券指数悉数纳入，成为中国融入全球金融一体化进程的重要里程碑。

国际货币基金组织（IMF）亚洲及太平洋部助理部长席睿德（Alfred Schipke）在发布会上称，全球对中国债市的关注正与日俱增，尽管中国债市相对比较年轻，但在2018年已成为全球第二大债市，未来有望释放出更大活力。

席睿德解释道，这一方面是由于，当前中国金融体系仍以银行为主导，国内企业通过发债融资的比例相对较低，这意味着债市的增长空间较大；另一方面，则是考虑到近年来人民币与世界其他货币的关联性不断增强，国际市场对人民币资产的需求越来越强烈，人民币债券也将会被越来越多的外国投资者所持有。

相关数据显示，截至2021年2月末，我国债券市场托管余额继续增长，达118.4万亿元。其中，国债托管余额为20.1万亿元，地方政府债券托管余额为25.8万亿元，金融债券托管余额为28.1万亿元，公司信用类债券托管余额为28.6万亿元，信贷资产支持证券托管余额为2.2万亿元，同业存单托管余额为11.5万亿元。

IMF高级经济学家、前驻华副代表张龙梅表示，中国债券被纳入全球三大债券指数，有望吸引更多外资进入中国市场，这一规模可能达到3000亿美元。

渣打中国宏观策略负责人Becky Liu预计，按照5.25%的纳入权重计算，未来36个月，纳入富时世界国债指数将为中国债市吸引1500亿美元国际资金，每个月约40亿美元左右。

不过，张龙梅称，从流向上看，目前外资主要流入了政府债、类政府债等，其参与度已从前几年的2%上升到了10%；相比之下，在中国信用债方面，外资参与度较低，持有占比还不到1%。

“这是因为国债风险较低，同时，信用债监管分散、信用评级偏高、风险定价有限等。”张龙梅说，为更好促进债市对经济资源的有效配置，还需要改善债券信用评级的有效性和风险定价。

Becky Liu也认为，虽然中国债券市场已经加速开放和改革，但一些障碍仍然存在，还需要更多改革措施。例如，需要进一步澄清税收待遇（包括2018年底开始的三年免税期之后的税收政策）和一些现行规则，解决这些实际问题可以在很大程度上确保国际投资者对中国资本市场的兴趣。

另外，还需完善风险对冲机制，如允许境外机构与多个对手方进行人民币购售和外汇风险对冲，可以选择更优报价；允许境外机构自主选择签署衍生品主协议，满足境外投资者的内部风控和合规要求等。

值得一提的是，中国债券市场的发展也与更广泛的改革议程紧密相连，包括加强公司治理、改革国有企业和去除隐性担保、改善货币和汇率框架，以及制定措施以确保债券发行人业绩信息的完整性和可靠性。

“与任何国家一样，很多这样的改革会比较困难，并且需要一定的时间，但对市场的发展至关重要。”张龙梅称。

据介绍，《中国债券市场的未来》一书由IMF多部门协同，中国人民银行、中国证券监督管理委员会、财政部、发改委、香港金融管理局以及多位专家学者参与编著。全书对中国债券市场多层次市场体系、多样性债券产品、市场基础设施、政府监管等问题进行了全面的分析，并回答了中国债市持续增长所面临的主要障碍，比如主权债流动性差、信用债监管分散、信用评级偏高、风险定价有限等。著者认为，考虑到更多外资增持人民币资产，中国债市需要增强开放度，消除市场进入障碍，协调监管，重视金融部门稳定性和改善流动性不足等问题。