超60%股票私募维持8成仓位 它们看重的板块是...丨投资人说

嘉宾简介：胡泊 深圳市融智私募证券投资基金管理有限公司 基金经理

中国科大物理学博士，曾先后在海航期货、招商证券总部工作，6年私募基金从业经历，在多家私募担任研究总监。在证券、期货市场沉浸15年，经历过多次牛熊转换，对市场、策略的周期性和风险控制有深刻见解。多年从事量化策略投资管理和研究开发，对量化策略构建和策略组合管理有丰富经验。

以下是采访实录：

私募整体仍维持较高仓位 看好未来市场前景

第一财经 蒋汉昆：排排网组合大师之前的数据，截止4月16日，股票私募整体仓位指数81.02%，其中66.76%的股票私募仓位超8成。据您了解的情况，近期股票私募在仓位方面，发生了哪些变化或动作？您如何看待当前它们整体仓位水平？

融智投资 胡 泊：据我们的数据，近期股票型的多头私募整体的仓位维持在一个比较高的水平，整体的仓位水平大概在80%左右。其中有百分之六十几私募的仓位超过了80%，我们认为是接近满仓的一个状态。这样的现象其实是从今年2月份以来就一直维持着。也说明目前股票多头的思路，对未来的市场仍然是比较看好的。虽然短期市场可能会有一些波动，但我们认为通过对个股深度挖掘，这些优质的个股一定能够穿越牛熊，用时间来接触价值的玫瑰。目前来看其实分化比较明显，有部分的私募明确的做了一些调仓的行为，但也有一些布局，像医药、消费、科技这样赛道的私募，仍然维持着它之前的仓位的水平，并没有明显的变化。

大私募更偏好高仓位 小私募灵活性则更强

第一财经 蒋汉昆：另外我们也观察到，似乎这些大规模股票私募它们整体的仓位水平是高于这些小型私募的，您怎么看这样的现象？背后的原因主要是什么？

融智投资 胡 泊：我们认为要从两个方面来讲，首先大型私募会比小型私募在整体投研能力以及资源方面处于更强的状态，所以对个股的研究深入程度更高，对个股的把握能力也更强，持仓的信心会更足一些。而小型私募的优势更多体现在它的灵活性上，它可以机动的调仓来获得更好的类似阿尔法的收益。从另外一个维度上来讲，随着私募管理规模的增大，它的流动性其实是跟管理规模成负相关的，所以它的规模越大，它持仓单一个股的市值会更大。如果调仓对个股股价的冲击是比较大的，所以在这个维度上来讲，除非股票的基本面出现重大变化，否则一般来说中大型私募不会简单的对个股进行择时，所以它们持仓维持高位，最主要的原因还是对个股的信心。

随着规模增大 股票型私募基金收益将趋于稳健

第一财经 蒋汉昆：在您看来，这种大型私募和小型私募在收益方面是否也呈现出分化表现？

融智投资 胡 泊：一般来说大型私募随着规模的增大，整个收益会越来越趋于稳健状态。因为我们也知道从资产管理的角度来说，收益率、回撤、以及管理规模其实是不可能三角，很难三者同时达到最优的水平，往往在这之间要做出一个均衡。所以对于大型的私募来讲，它的管理规模到一定水平之后，并不适宜做出高波动的策略，而更多采用一些比较稳健的策略。小型私募就灵活性会更强，整体的业绩表现、波动性也会更大，所以整体的分化也比较厉害。而且我们观察到一个现象，随着小私募管理规模的提升，如果它规模提升的比较迅速，有可能会导致原有的策略不足以驾驭现有的管理规模，整个策略可能会出现一定的漂移，业绩的表现也有可能会出现比较大的变化，甚至这中间的风险也是比较大的。

整体看好核心资产、顺周期和大宗商品

第一财经 蒋汉昆：据排排网的调查，当前股票型私募基金经理对未来市场看好的方向，或者说具体的细分行业有哪些？下一步大家关注的板块主要集中在哪些方面？

融智投资 胡 泊：其实股票型的私募策略也是百花齐放的，所以也有比较大的差异，比如说有聚焦在成长股上的私募，但也有做价值股或顺周期板块的私募，甚至还有一些是擅长做板块轮动的私募，整体来说分化会比较明显。但是从整个市场的表现来看，大部分的私募还是更多聚焦在科技、医药、消费这样确定性更高的赛道。当然也是前期因为整个市场资金过度充沛，导致了这几个赛道估值过高，然后在春节过后的一两个月时间出现了比较大的调整，调整之后我们认为这些核心资产、抱团股，未来可能仍会有一个比较好的、头部的增强阿尔法效应，所以仍然是一个比较优质的值得布局的赛道。当然从今年整体市场对通胀的预期来讲，顺周期板块可能也会受益于经济复苏，因此也是值得我们重点关注和配置的。最近好像印度的疫情又有反复，可能国际上这种物流的流通仍然不会特别顺畅，全球生产供给仍然难恢复到疫情之前的水平，所以对中国的出口，对上游的资源品都会有正向的作用。很可能上游资源类的大宗商品仍会有一个比较好的表现。

疫情影响仍将延续 可关注抗疫及出口相关板块

第一财经 蒋汉昆：刚才您也聊到了疫情，目前看全球疫情整体的不确定性还是非常高的。在您看来这对整个产业链，尤其对国内的公司来说，具体的影响是怎样的？

融智投资 胡 泊：现在大家都觉得印度整体的疫情情况，可能会比它政府官方报的数字要高，这样也让全球包括中国意识到疫情可能很难迅速过去。我们可能会在3年到5年这样的时间尺度上跟疫情相伴。这样就会导致国际物流很难迅速恢复到疫情之前的水平，甚至一部分国家在国民生产这方面都很难恢复，它的需求依然是存在的。所以从两方面来说，对中国的行业会有比较大的利好，一方面是跟疫情相关的医药以及医疗设备，就是抗疫物资这些板块肯定是明确的利好，因为中国的产能是恢复最快的。另外一方面，全球的分工可能也会对中国更加有利，因为中国现在整体产能已经恢复到2019年的水平了，对于出口导向的一些板块也是明确利好。

短期内核心资产难以回到前期高点

第一财经 蒋汉昆：结合近期股票型私募对市场行情的看法，在您看来，大家对接下来市场行情的分歧是在增加，还是在减少？

融智投资 胡 泊：整体市场从2月份出现了一轮回调之后，眼下又进入一个反弹的节奏，尤其是像以白酒为代表的抱团股是这次反弹的主力，反弹到这个位置，整体市场的分歧就开始出现了。因为像之前科技、医药、消费这样的板块涨到那样的估值，一方面是因为市场流动性充沛，另一方面也是因为这三个赛道的业绩确定性最强，所以给的估值会更高。但是随着央行流动性的边际收紧，这些板块的业绩可能很难支撑当前这么高的估值，所以出现了一轮回调，但回调过后，它作为反弹的主力也反弹的比较多了，我们认为眼下整体的市场环境不足以支持它回到前期的高点。我觉得估值短期内并不足以回到春节以前的水平，它仍然需要一定的时间和空间来消化，所以在这个位置市场就会出现一定的分歧。但是我们认为，如果市场出现震荡甚至回调更深的情况时，这些核心资产还是有很强的配置价值，以及长期持有的价值。

可深度挖掘CTA策略与一季报行情

第一财经 蒋汉昆：对于今年的资产配置，你会建议投资者采用怎样的策略，关注哪些方面？

融智投资 胡 泊：首先经历了2019年和2020年整体的大牛市行情，今年对股市的回报不能持有过高的预期。随着市场流动性的充沛，产能的不足，所以上游资源类的大宗商品，大家都对它具有一定的预期和厚望。所以围绕着大宗商品、期货相关的策略，期货的CTA的策略，这一类市场还是给予了一定的预期，这类可能今年会有一个更优异的表现。所以从这些大类策略上来讲，可能会更加建议以期货类的策略为主。如果涉及到个股的话，近期是年报、一季报密集推出的时期，有一些业绩超预期的个股，就证明了它可以通过业绩的增长来消化估值，这一类个股可能也有一个比较好的配置价值。尤其是近期政策层面，行业的政策推出比较密集，相关的个股可能也会出现一些投资的机会，当然这些都是需要深度挖掘的。

白酒板块仍具备明确的投资机会 但短期看估值不便宜

第一财经 蒋汉昆：白酒行业龙头公布了自己的一季报，但是它的盈利增速似乎是不太符合市场主流预期的。在您看来，白酒行业未来的发展潜力怎样？

融智投资 胡 泊：个股的盈利预期，其实最主要的应该是它的税收。因为它整个销售模式的改变导致税收的显著增加，而不完全是因为收入的变化，收入是符合预期的，然后扣税超出了市场预期，导致它的净利润没有达到市场的预期。但我们认为这只是一个非常短暂的现象。白酒作为一个核心的、业绩比较确定的板块，逻辑也比较清晰，所以长期来说是比较明确的投资机会。但是眼下来看肯定还是要落在估值层面。当前白酒的估值并不处于一个便宜的区间，在市场平均水平上还有一定的溢价，这个是需要我们注意的地方。