价值投资与巴菲特股东大会

5月2日凌晨，伯克希尔股东大会，3-4小时的现场直播，90岁的巴菲特和97岁的芒格，两位老人以身作则，向我们展示什么叫“热爱的力量”。

这几天我在厦门旅游，但还是对这场投资者的思想盛宴颇感兴趣，在一些间歇时间，阅读了这4万字的文字实录，并记录下我的阅读感受，分享给读者。

不一定只是网上摘选出的关于投资的部分，其实我只是想从内心出发，摘录一些感受，不光投资，生活、职业、幸福，这些都是。

以下加粗字体部分，是摘录的文字实录，跟着的是我的阅读感受。

 

今天我们把这个股东大会带到了洛杉矶，为什么来洛杉矶呢？因为我左边的男人，不是当时他做的这个要求，而是我们都希望查理·芒格在股东大会上跟我们团聚，所以今年在洛杉矶召开年会。

很少有人会注意到这里一点。

各位想想，两位老人家，还有多少时间呢？我们还能听他们讲几次投资呢？

我每次看他们两位的同台演出，都会有一种感动，90多岁的老人，已经名利双收，还能在台上一如既往地为价值投资发声，他们之后，我们去哪里找下一个榜样？

我们这几年才流行起“好基友”这个词，这两个老人，已经将这个词演绎了60多年。人生得一知己如此，夫复何求。

 

他那个时候还在不断地打造(房子)，就在离这个地方不远的地方打造自己的房子，62年之后还住在相同的房子里。我在他建房子几个月之前买了自己的第一个房子，我现在还住在那个房子了，所以你知道我们对于老房子的忠诚程度有多高。

价值投资者的特点之一，就是“小气”，这种小气，跟“生活质量低”不一样，而是以“自己舒适”为标准，尽量减少支出。

某种程度上，你可以将其理解为“怀旧”，之所以可以这样，是因为每一个“旧”，都是认真分析做出的决策，而一旦做出决策，就不轻易改变。

至少巴菲特对物体都是这样的，人的变量，太复杂。

这张清单是2021年3月31号整理出来的。我们现在看一下其他的清单……在1989年的时候，前二十名，30年之后，好像很多原来在清单上的名字并不在了，比如GE、美孚公司、IBM。

这是一种清晰明了的方式，没有公司能够一直站在潮流之巅，商业世界变幻莫测，今天伟大的公司，可能二十年后已经风光不再，三十年后已经日落西山，也有可能，十年后就消失不见了。

对于投资者来说，如果只看当下的市值，选择最知名、市值最高的公司，就偏离了价值投资的真谛：

选择优秀的、股东报酬率高的公司，而不是市值高的公司；

选择拥有强大竞争优势，并且有可见市场空间的公司，而不是充满题材、概念的公司。

在1903年的时候……那个时候汽车工业是非常发达的……好像要改变全世界了……至少有2000家不同的跟汽车相关的公司进入了汽车行业，所以大家都觉得那个时候汽车是我们最有希望的行业。在2009年的时候，结果只剩下三大巨头了。

一个令人激动的、感觉要改变世界的、目前正在快速发展的行业，并不意味着能给投资者带来满意的回报。

上面这句话非常重要，下次你再听到“XX行业很有前景，买入这个行业的公司，估计可赚大钱”，或者“XX行业已经是夕阳行业，不如XX行业值得投资”的时候，想想这句话，还有巴菲特的例子。

其实这个意思，格雷厄姆在《聪明的投资者》中，大概是1940年左右的时候，就已经讲过了。只是这么多年过去，“行业有前景≠投资能赚钱”这个简单公式，不知道多少人在上面亏了钱。希望大家能记住这一点。

标普500跟我们比较，我还是喜欢伯克希尔公司股票的。如果您毫不知情、不懂得股票的话，而且没有任何对伯克希尔感觉的话，那你就买标普500好了。

一直以来，巴菲特推荐给普罗大众的，就是指数基金，在美国是标普500指数基金，类似于我们国家的沪深300指数基金。原因在于，绝大多数投资者（包括各类基金），都是很难跑赢指数基金的，在任何一个国家都是一样的。

拿中国来举例，过去接近20年，定投指数基金的年化收益率，我之前算过，大约在8%-10%之间。要注意这是年化收益率，考虑了投入资金的时间。

我在2014年做过一个测试，从中国第一支指数基金在2003年出现，定投至2014年，年化应该有8%左右，但11年的总收益是44%，折合成一笔投入年化的话，只有3%左右。

对于我自己来说，我是不投指数基金的，除非我的收益率不能再维持10%以上年化，否则我还是会用现在这种方法。

对于大家来说，我建议，如果你符合以下几条中的任何一条，建议你定投指数基金，如果一条都不符合，可以考虑用我的这种方式：

第一条，你对投资没有大的指望，我指的是想靠投资实现财务自由；

第二条，你很情绪化，不管买入时多有把握，总是会因为外界情绪变化，被迫买入/卖出；

第三条，你不认为有人能通过选股、持有，持续获得10%以上的年化收益率。

沃伦跟我不是每一个事情完完全全一致的，我们两个相处的非常和谐……当然这中间62年还是有争执的时候，但是争执的时候非常少。

两个90多岁的老人，相伴走过60多年的岁月，这份感情光是想想，就知道已经超越了很多东西。另外，人跟人之间是一定有差别的，否则就变成了克隆体，哪怕同样是价值投资者，相互之间也是有差距的。

拿我自己举例，我和一些价值投资者，理念可能已经非常接近了，但选出来的公司、持有的公司，还是会有很明显的差异。

这是很正常的事情，如果读者们能够在保持理念不出偏差的前提下，选出跟我不一样的持股，这恰恰说明你们有了自己的判断，我也很开心能有互补沟通的机会。

苹果是一个非凡的公司，他们有优秀的管理层，他们的产品在全球范围也有忠实的粉丝，苹果的品牌和产品都非常杰出，利润率也非常高。

同时手机在所有年轻人生活中都是必不可少的必备品，一辆车35000美金，我觉得对很多人来说是宁愿把车放弃也不愿意放弃自己苹果手机的。

苹果CEO库克真的是我们所目睹的所有行业CEO里面最棒的一位管理人，他可能在创意上做不到乔布斯的那一步，但是我也不觉得乔布斯能在管理方面像库克这么出色。

巴菲特当年买苹果的时候，很多人说他背叛了价值投资体系，买了一家科技公司。但是，价值投资体系从来没有说过“不要买科技股”，正确的说法是“不要买你不懂的公司”。

巴菲特买了苹果，而且如此大手笔，我相信他认为自己看懂了苹果，其实，如果仔细想想，好像这家公司也不是那么难以理解。优秀的产品、优秀的营销、最终转化为“我要那个，贵一点也没关系”的品牌，这就是一家优秀消费品公司的典型。

再加上能力已经被证明多年的CEO，这就是巴菲特说的典型好公司：有强大的护城河，同时由优秀的管理层经营。

我猜有些读者会问：既然苹果这么好，为什么你没有买？

原因有几个：

第一个，我不喜欢买外国公司，虽然英语阅读没问题，但隔着一层语音的障碍，总担心自己没办法完全理解财报；

第二个，更重要的一点是，汇率我不懂，感觉无法控制，就算长期来看，“汇率是中性的”，在持有一家公司的漫长岁月中，汇率是否会持续单向变动，我不知道，所以投资外国公司，就等于在给我自己加难度；

第三个，苹果始终还是有科技因素，除非我真的能信心满满——我说的是经过充分研究后的信心满满——否则我不会贸然买入，哪怕巴菲特买了这家公司。

这种谨慎，并不能让我变成伟大的投资者，但可以避免我成为一个赌徒。

你重新回购股票，只是为了把价格推高是不道德的。但是如果回购股票的目的，是公平、公正，能够惠及现有股东，那这是一个非常好的做法。

如果回购只是为了把股价推高，这是不道德的。

我不知道之前美的以远高于市场价的价格，提出自己的回购方案，算不算这种，如果算的话，这会大大影响真正的投资者对美的及其管理层的信任。

我们当时做了一次投票，97%的人都不是说我的目的要拿到股息……大家希望我们去重新投资这部分的钱，他们更关注接下来要去买什么样的业务。

伯克希尔的情况，就是我的指标关键比率的最好案例。公司当年赚了钱，在选择怎么用这些钱的时候，可以选择继续投入现有业务中，可以选择投入新的业务，可以选择发股息，可以选择回购，怎么选择，本质上就是一次投资。

对于我来说，如果公司的盈利能力，也就是ROE，可以维持，那我最愿意看到的就是公司把钱留在公司，继续投资业务。

表面来看，我今年没有收到股息，但把公司想象成一家银行，如果利率够高、又足够保险，你愿意银行把利息发给你，还是希望留在银行继续利滚利？

我就知道会问到关于比特币的问题……今天有数千数万有比特币的人在看今天的直播，然后只有台上两位没有比特币，所以我不想让大家不开心……所以我不想在这儿来回答了。

我不喜欢这种虚拟的货币绑架现有的货币系统，把数十亿的钱投到这个领域，就好像一个无用的凭空生出来的金融产品去敛财，我是不满意这一点的。

第一段是巴菲特的回答，第二段是芒格的回答。

加密货币现在已经成为了一个辩题，两边人士都有自己的一套逻辑，我对这个东西本身没有研究，其实，我相信90%以上买了这个东西的人，跟我一样没有研究。

有一点我是确认的，如果这个东西真的有价值，那也一定被投机化了，没有一件事物的价值，能够在一年以内暴涨多少倍、暴跌一通、再暴涨多少倍的。

变的只是价格，而非价值，如果它真的有价值的话。

（提问）以前巴菲特都是避免在高科技公司的投资，之后高科技公司会不会慢慢在投资组合中占有主要的地位？

（答）我们一直知道这种梦想中最好的投资，就是轻资产、重回报，像亚马逊、苹果都是好的。现在这种企业越来越少了。

大家仔细看看，巴菲特其实避开了这个问题，他没有回答“科技股”的问题，而是给了“轻资产”的答案。我大胆地猜想一下，巴菲特之所以回避这个问题，原因有两个：

第一个，巴菲特的核心理念中，其中之一是能力圈，也就是“不懂不做”，科技股在他看来，属于很难懂的那一类。

但是，随着经验的积累，巴菲特也在现有的能力圈——消费公司——和具有消费属性的科技公司间，摸索着某种平衡。

第二个，如巴菲特所言，如今的“轻资产”公司，也就是他最喜欢的那种“很少或没有投入，但可以持续提升回报”的公司，往往出现于高科技、互联网公司，如他提到的苹果、亚马逊、谷歌。

再加上，对于巴菲特现在的资金量而言，已经远不是早期的经典案例喜诗糖果所能喂饱的了。基于以上两个原因，巴菲特已经在做出一些探索，但是，现在让他得出“科技股会占到持股越来越高权重”的答案，还是有点太为难他了。

每个人都是慢慢进步的，巴菲特在这一点上，跟你我没有差别。

我觉得很有意思的一点，有时候你做了太多的宣传、部署，即使错了也难以收回了。有一位非常优秀的英国演员说过，我已经担任优秀演员这么长时间了，甚至都不知道我对任何事情真实的看法是什么了。我觉得这样的情况在很多人身上也出现过。

芒格这一段点评，本来是说一些CEO太过于宣传自己公司的好，以至于不愿意承认自己的错误了（为什么我感觉他在说马斯克？）。但我摘录这段话，其实是因为我对这段话有亲身感受。

以前我自己做投资，有了想法，觉得靠谱，就去实施；过了一段时间，发现情形不对，就重新思考，如果发现之前判断有错误，就马上改正，继续前行。

整个过程虽然说不上轻松，但是理性的，但如今我开始与大家分享，这种感觉就有点不一样了。每一次我做出和之前不一致判断的时候，都会有一种顾虑，担心被人指出前后不一致，有时候甚至会想，干脆不说不就行了？

但还好，截至目前为止，我还是强迫自己披露真实的想法，并对自己的交易和做法没有任何隐瞒，这个过程不容易，但我一定会坚持，否则，我宁可从此不做分享。

这一年真的是，让我们觉得有很多未知，就像一部电影一样非常不同凡响，去年在全世界，我们看到非常多奇奇怪怪的事，未来还会有更奇怪的事情发生的。

看过黑天鹅那本书，大家就应该永远记住，这个世界是一个充满未知的世界，没有人知道明天会发生什么。所以，我们所做的一切，都要给自己留有余地，尤其是如果你想通过投资，去实现财务自由的话，记得尽量不要给自己加难度，尽量不要让自己有万劫不复的风险。

我对两位老人2021年股东大会讲话的感受，就给各位分享到这里了，希望你们能从中，有自己的一些收获。

（作者为知名管理咨询顾问）