产品毛利率多数超80%，纳微科技成色如何？

顶级投资机构入局、欲破外企长期垄断、业绩年均复合增长超80%……这是打在苏州纳微科技股份有限公司（下称“纳微科技”）身上的标签，不过这家即将在科创板上市的公司成色究竟如何？是否真正具备投资价值？投资者们应如何理性看待？

第一财经投研团队前往了纳微科技苏州总部，与公司高管进行了调研交流，经过梳理研究，我们尝试为投资者厘清这家公司的方方面面。

投资要点一：国内仅有的高性能纳米微球公司

纳微科技是一家专门从事高性能纳米微球材料研发、规模化生产、销售及应用服务，为相关客户提供核心微球材料及相关技术解决方案的企业。

高性能微球材料，是生物医药、平板显示、分析检测及体外诊断等领域不可或缺的基础材料，此前该市场基本为国际大型科技公司所垄断。

根据招股书，公司是目前世界上少数几家可以同时规模化制备无机和有机高性能纳米微球材料的公司之一，自主研发了多项核心专有技术。

在药物分离领域，纳米微球粒径、孔径越均匀，往往分离效率越高。按照目前国际主流的悬浮聚合技术制造后，还要对微球进行进一步筛选，选取合适尺寸的颗粒微球才能满足药物分离的需求。

纳微科技董事长江必旺对第一财经研究员介绍称，纳微科技的精准制造技术则可以直接按照客户需求控制纳米微球合成的粒径，并且颗粒更为均匀，生产出的微球90%可以直接使用，因此在生产制造成本上就具有较高的优势。

近年来国内生物制药行业的快速发展，公司的经营业绩快速增长。招股书显示，2017-2020年，纳微科技营业收入分别为5713.54万、8239.58万、12970.09万和20499.29万元，归属于母公司净利润分别为1223.6万、1465.99万、2342.61万和7269.28万。

可以看到，营业收入和归母净利润的年均复合增速分别达到53.09%和81.13%。

投资要点二：纳米微球国内市场需求增长较强

纳米微球主要应用在生物制药、IVD诊断以及液晶显示器制造等领域。纳米微球技术在生物医药等领域的作用至关重要，而我国对此类技术的研究长期处于空白，仍依赖进口。

江必旺对第一财经研究员表示，精度下降到纳米和微米级后，高性能微球制造难度并不亚于芯片，很难在短时间内实现技术突破。“一旦进口受限，我国生物医药行业一片药都无法制造，就连手机、电脑的显示屏制造也将寸步难行。在核酸检测、体外诊断以及核电站水处理等领域所需的微球也都基本依赖进口。”

近几年来，国内市场需求出现了较为强劲的增长。

（1）随着带量采购的持续推进，制药企业毛利率随之下降，它们进行成本控制的意愿持续加强。药物生产的主要成本在下游的分离纯化环节，其中纳米微球材料（色谱填料/层析介质）是主要耗材，但进口微球价格缺难以下降，甚至部分跨国公司的分离填料价格还时有涨价。更具成本优势的国产纳米微球逐渐被市场关注。

（2）此前国内生物医药企业主要微球材料均来自于GE，但随着国际经贸环境的变化，进口微球作为关键产品随时存在断供的可能，为避免因此造成的生产停滞，国内药企寻找替代产品的动力也越来越强。

有数据显示，中国抗体药物迎来爆发增长机遇，以PD-1和PD-L1抗体抑制剂市场为例，2018年只有10亿，2020年达到138亿元，预计将以67.0%的年复合增长率增长到2024年的819亿元。

受上述因素影响，公司纳米微球业务近几年实现每年50%以上的增长，尤其是生物医药领域每年增长几乎翻倍。公司称，由于多年来已积累了较多客户和应用项目，很多药物产品陆续转入正式生产，这也增加了市场对公司分离纯化介质产品的需求。

投资要点三：产品毛利率均在80%以上

公司主要产品为硅胶色谱填料、聚合物色谱填料、层析介质以及间隔物塑胶球，前三种主要应用于生物医药领域——这也导致了纳微科技7成以上的收入都来自于生物医药领域。2018-2020年公司在该领域营业收入分别达到5863.77万、9680.66万、1.70亿元，年均复合增长超过70%，主营业务收入占比为71.25%、76.73%、83.64%，呈现逐年提高态势。

纳微科技的盈利能力更加值得关注。2018-2020年，公司实现归母净利润1465.99万、2342.61万、7269.28万元，CAGR高达122.69%，而2020年的同比增幅更是高达210.31%。

招股书显示，公司净利润的增长主要是得益于公司营业收入的快速增长。2020年度公司净利润增幅较大，主要系当期高毛利率产品销售占比提高所致——应用于抗体、蛋白等大分子药物的亲和层析介质和离子交换层析介质中高附加值产品占比不断提高。

事实上，纳微科技主营产品的毛利率基本均维持在80%以上，2020年主营业务毛利率近84%。

与同行对比来看，纳微科技的毛利率水平也排在前列。招股书选取药石科技、正海生物、键凯科技、蓝晓科技四家上市公司及拟上市公司作为可比公司，上述四家可比公司的平均毛利率不足70%，低于纳微科技的毛利率水平。

纳微科技前五大客户收入占比维持在27%左右，涵盖恒瑞医药、丽珠集团、复星医药等国内生物医药领域头部企业。结合经营状况及在手订单情况，纳微科技预计今年上半年可实现营业收入1.42亿-1.56亿元，同比增长81.46%-99.35%；预计上半年可实现归母净利润4900万-5400万元，同比增长105.46%-126.43%。

第一财经投研团队出品的公司研究，旨在帮助投资者从财报、赛道、调研、模型等角度对上市公司有更为明确的认知，不构成任何投资建议。投资者据此操作，一切后果自负。