白酒股大跌！这次是来真的吗？

最近大家都在热议全国高考，其中上海语文卷的作文题目是“谈谈时间的价值”。很多股民看到题目的第一反应就会联想到“白酒和茅台”，毕竟对于绝大多数中国股民来讲，投资中时间价值最大化莫过于早些年屯点茅台或者茅台的股票了。而近期市场中反响最大的事，就是白酒股的集体崩盘。那么让A股股民魂牵梦绕的白酒，最近究竟发生了什么？

近一个月以来，市场“饮酒”情绪居高不下，二三线白酒股受到资金的持续追捧，例如舍得酒业近60个交易日涨幅超过300%，水井坊、酒鬼酒、金徽酒等标的同期涨幅也均超过100%。然而就在周二，白酒股却上演了翻脸式下跌，盘中白酒板块再现大面积的跌停，其中白酒指数大跌8%，中证白酒跌近7%。如此心惊肉跳的行情，确实让股民们爱也悠悠，恨也悠悠。其实，某个板块或者某种板块的上涨或者下跌，短期看可能是随机的，但放在历史的长周期中来看，还是有一些规律和端倪的。

受益于经济复苏、消费升级以及通胀预期，白酒板块被很多机构旗帜鲜明地看好，也有越来越多的宏观分析师认为，当前国内或陷入短暂的结构性“类滞胀”，如果对过去“经济增速下滑且物价处于高位”阶段进行统计，历史上共出现过4次，08年（4-8月），11年（3-8月），15年（9-12月），18年（4-9月），而今年3月至今很可能是处在第五轮类滞胀周期。

历史上，类滞胀下A股整体表现疲软，但防御性板块和大盘风格相对顽强，比如食品饮料、医药生物，在类滞胀情境下表现较为抗跌。近期资金也在积极交易“类滞胀”，近一个月以来， 医药生物、食品饮料等板块均出现不同程度地上涨，市场热点也逐渐由“顺周期”向“类滞胀”快速换挡。白酒板块作为食品饮料板块的领头羊，近段时间也受到资金的持续追捧。

基于上述种种因素，越来越多的人对白酒后市非常乐观，而且认为在机构都没有抛的前提下（基金一季报持仓），大家越不敢买，白酒越会创出新高。

其实机构有没有抛，是没有办法第一时间用数据来证明的，更不会知道在第二轮的上涨过程中，顶流的基金会不会出现正常的调仓。而且换一个角度去想，难道机构持仓多就不会跌吗？那今年在春节后核心资产的杀估值，是如何形成的呢？所以如果仅站在估值的角度，高就是高，低就是低，估值的高低和股价能上涨到什么阶段没有任何关系。比如茅台现在2000元主流认为估值偏高，有人就会说它还能涨到3000，但难道涨到3000它的估值就不高了吗？其实是一样的。所以我们不能因为它前期有很大的涨幅，未来可能还会涨，就认为估值是问题，股价要突破天际了。未来到底能有多少空间，核心还要看它的行业的增长空间，以及业绩的表现情况。

当然，这里笔者并不想过多地探讨白酒行业的估值，而是想让大家去关注交易层面的危险信号，比如“抱团”本身的行为特征，最大可能地避免“竹篮打水一场空”。抱团本就是一种投资拥挤的行为，通过利用拥挤造成不平衡，以获得相对较高的超额收益。但其后果往往是扭曲了价格，也破坏了市场结构的稳定。

有人研究了美股在1981年第一季度至2012年第四季度期间，共同基金拥挤投资对股票收益率的影响。结果发现股票的投资拥挤度指标与收益之间存在着很强的负相关关系，如果以此指标形成交易策略，去做多拥挤度最低的股票，做空拥挤度最高的股票，最高竟然可以获得30%的年化收益。

A股也同样如此。比如今年的二月下旬，市场就出现过交易结构恶化的情况，交易量排名前5%的个股成交额，占全部A股的比重超49%。后来发生了什么大家都有目共睹。而且，这种由于交易过度拥挤从而引发的市场巨震况，A股历史上共出现过4次，分别是08年，09年，15年和18年，随后市场都出现了趋势性转折。

究其原因还是在于当市场的成交越来越集中到少数股票后，某一类型的股票成为市场讨论的热点，比如2015年上半年的“互联网+”，以及去年年底的“核心资产”，包括上周的“二线白酒”，当这种现象演化到一定程度后，市场对悲观消息变得非常敏感，对乐观消息反而变得钝化。当某种负面信息出现后，会造成该类热门股票出现“崩塌式下跌”。

分享至此，有人会说，看估值你就输了，然后举出无数的例证来反驳我们对于估值的重视。

但是，做投资的人心里都清楚，投资是一场马拉松式的长跑。前面跑得快的最后不一定会取得好的名次，甚至跑不到终点就会退赛。投资也是一样，泡沫是短暂的，估值是长久的。

享受泡沫的同时也是估值发出预警信号的时候。投资界的大鳄们没有一个不重视估值的，因为估值涵盖一切，而市场则是不可预知的。与其纠结白酒板块为何会涨涨跌跌，不如静下心来去挖掘下一个暂时被低估被忽视的潜力板块，埋伏进去，静等花开。

如果你有过这么一两次美好的投资体验的话，那么在投资的道路上，你将同时收获财富和幸福，达到“闲看云卷云舒，静等花开花落”的境界了。

（作者为中泰证券投顾赵烁）