关注生物医药投资 国产崛起正当时丨投资人说

朱湃 倚锋资本合伙人

美国加州大学圣地亚哥分校经济学学士（UCSD），2021中国40位40岁以下最具潜力直投基金青年投资人，发起并深度参与和铂医药、万春医药、Apexigen、微芯生物、亚盛医药、普门科技等项目的投资、退出工作，曾任国信证券资产管理总部项目经理，主导多项创新性资管产品设立和发行。

医保控费督促原创新药不断前进

第一财经 蒋汉昆：你好朱总，感谢接受我们的专访。第一个问题，随着我国医改的推进，未来在这一趋势下，像创新药、CXO等相关医药创新产业链，它们在这个过程中会受到怎样的影响？您的观点是怎样的？

倚锋资本 朱 湃：我们明显看到有医保控费这个原因，很多创新企业开始进入集采，所以说其实会有一定的压力，但首先受到压力冲击的肯定是仿制药这一块，原创新药现在其实受到压力倒不大，因为也过了很多年时间。目前原创新药整个融资市场相比前几年医改刚出新政策时更火热，而且市场的价格更高，所以我觉得大家对于预期倒没有那么大的影响。确实现在处于几个阶段，一开始是比如说仿制药这一块，为什么说到医保的控费，因为这种药本身对病人来说可能不是一个急需的产品，而且医保没必要去为它支付这样的费用。其实现在慢慢从仿制药移到原创新药这一块，但原创新药的起步也不是一起来就非常高端，它有一部分是过剩的，这一块我觉得影响也还是会存在的。但还是会有更顶尖的、更厉害的技术出现，其实控费也是去推进医药的创新，能够做真正病人所需。所以说我觉得未来只要是病人能用到的，这个药是真的是救命药，这一块它是持续受益。

国内消费市场巨大 看好口腔、眼科与骨科机会

第一财经 蒋汉昆：您如何看待近年来与医保非相关消费医药板块的机会？比如一些自费类的项目，口腔、医美、眼科等，如何看待它们的机会？

倚锋资本 朱 湃：我觉得非常好，因为也是刚好避过了医保。其实在我们中国，我们沉淀的消费市场是全球最大的，所以随着我们生活水平提高，医美这一块，人人都爱美，这一块市场我们也是非常看好的。当然刚才提到的口腔、眼科还有骨科，我觉得这个都是非常重点要去关注的方向。我们倚锋其实在眼科、骨科都已经有布局了，医美更多的可能是投诊所投这一块，所以它非常需要一些重资产的投资，可能不太适合我们VC/PE去布局，但会有一些大的、有经济实力的产业背景会去布局。纵观大的中国消费市场，我觉得还是非常有潜力的。

市场悄然增长 布局口腔与骨科

第一财经 蒋汉昆：您刚才提到口腔和骨科这两方面，背后看好的逻辑是怎样的？

倚锋资本 朱 湃：口腔这一块就不用说，因为人的口腔是接触外面物质最多的一个地方，它很容易产生一些杂质，所以说它非常需要高频护理。如果你是非常爱惜自己口腔的人，可能每周、每个月都会去做护理，所以说未来从护理这一层面，我觉得是非常大的市场。骨科这一块我觉得它也是根据生活水平的提高而导致的，为什么说非常关注骨科这一块？因为其实人口老龄化，未来骨头出现的问题会非常多。还有一个原因就是城市生活质量逐渐上升，很多人慢慢去运动，加强运动会对比如膝关节、股骨头的损伤概率会提高很多。所以你看到其实股骨头现在不仅是得病，只是损伤，要去做一个膝关节、髋关节的置换，或者说加钢钉等，其实这个市场现在每年的年复合增长率都非常大，大概30%——40%以上。所以我觉得我们在骨科这一块可能会更多布局一些耗材，比如说钢钉钢板，或者说一些专门做骨科手术方面，比如有些做机器人等高端医疗器械，我们会相当关注。

国内制药水平已进入国际前列 基础科研、早期研发仍需提高

第一财经 蒋汉昆：您如何评价近年来国内在医药创新产业链上整体发展的状态。假如说从0——10分来打分的话，您会打几分？

倚锋资本 朱 湃：我分两块来说，如果要从我们制药水平，就我们生产、临床等来看，我觉得可以打8分，因为我们已经进入国际比较超前的一个阶段了。举个简单的例子，美国当时发现了免疫治疗，然后也得到诺贝尔奖，但是非常快的速度，有人开发出来PD-1和PD-L1（免疫疗法）的这些市场，但现在你纵观这个市场，其实我们国家像信达生物、君实生物等，还有恒瑞医药也做出了自己的PD-1，所以我们做药这一块是非常厉害的。但是另一块，在早期研发和学术研究这一块，我可能会给一个比较低的分数，这也是我们需要去进步的地方。虽然我们是能把PD-1很快的做出来去铺开市场，但毕竟还是国外的人发现了免疫治疗。所以说我觉得未来可能在学术研究上，在一些激励机制上，我觉得这是要多努力的，这可能涉及到我们国家的教育科研，还有政策支持等系列元素。我们还是没有做0——1，我们还在做1到无限的东西，所以说这一块是需要去努力的。但我觉得原创药这个行业相比于其它行业来说，已经是弯道超车做得非常好了，只不过你要追赶第一或第二，需要有很长时间经验的积累。

市场+政策支持 医药创新产业链进入发展期

第一财经 蒋汉昆：近年来整体的投入在不断加大，在您看来，近年来在医药创新产业链方面来说的话，有没有一些跟往年不太一样的情况正在发生？您观察到的现象是怎样的？

倚锋资本 朱 湃：从资本市场观察来看，这两年大家从研发投入上还是有非常大的改观。以前大家看到我们传统的资本市场，像审批制，很多传统行业它可能靠一个市盈率，一个PE就能把企业的基本市值和估值算出来。但这两年我们的一些科技型企业，以华为为代表，它每年会投入30%以上，都在继续投入研发，就是很好的带头。像我们投资的微芯生物，在科创板已经上市了，它现在每年的投入研发都在百分之六七十以上，这个是非常吓人的，但是你发现其实资本市场是非常接受这一块，不会很抵触。现在资本市场慢慢也把目光转到未来的5年10年后，它也希望现在的投入研发，为未来的企业价值做铺垫和预算，我觉得在投入研发这一块的变化非常大。其实这两年我们政府的投入，还有政策的投入也是非常大，特别是政府的投入，现在很多医药企业都没有一定的营收，没有一定的利润，但是它已经拿到了总部的基地，拿到了楼，拿到了地，同时它这个药都还没做出来，也已经把生产基地拿下来了，也把后面很多研究中心给拿下来，所以说政府对这一块也是大力支持，而且不是说只是一个点而已，现在是全国都在铺开的。

紧抓市场需求 提前布局先进研究

第一财经 蒋汉昆：现在也进入了大家俗称的后疫情时代，能想象到未来创新药的放量增速会更明显。我们倚锋资本在这个过程中是如何筛选和评估这些标的的？因为创新药整体的风险还是很大的。

倚锋资本 朱 湃：现在整个生物医药板块比较火，包括资本市场的推进，国家政策的推进，所以现在创业的年复合增长率非常高，每年我们都会看到有非常新的企业出来，但我们还是比较关注市场需求这一块。就是说我们挑选这个企业，会优先依据市场和病人的需要，他们需要怎样的药物，有市场，而且没有太大的竞争力。我们也会选择一些后期和早期的企业。后期的一些企业可能会更关注未来卖多少钱，然后我们会做更多的评估，我们会去找专家，我们会去跑医院，去问病人，就是问这个药到底对病人是不是有效，我们也会问一些中间的销售渠道，这些都是比较重要关注的。如果是早期的企业，我们会更关注细节，去看世界最先进的研究，比如说现在最近比较火的小核酸什么的，基因治疗。这些话题其实都比较火，但这些技术都处于比较早期的阶段，包括像基因治疗药物，其实整个中国都还没有做出来，这些东西我们就可以往更早期的去布局，因为这些新的技术未来都有可能颠覆现在你能看到的一些技术，所以说这也是为未来进行布局。

基因治疗尚处于早期阶段 布局上游CDMO相关机会

第一财经 蒋汉昆：刚才也提到基因治疗这个方向，我记得您在此前曾提到过，说基因治疗可能是中国医学在弯道超车方面的一个机会，如何看待当前国内基因治疗的水平和它的发展机会？

倚锋资本 朱 湃：其实基因治疗比较火热，也是基于基因编辑的技术里面，它能做到把人体的一些基因进行修复，导致这个疾病可能会有治愈的效果，倒不是完全治愈。因为有些先天性是因为基因突变导致的，其实这个技术很成熟，只不过未来技术里面你如何去更容易的接近基因，或者说去传输基因，这个是很关键的。现在这个赛道是很火热，但药物都处于很早期的阶段。我们是非常看好这个赛道，我们会先布局一些中游和上游企业，比如说基因治疗药物的CDMO（医药外包服务）。我们先不会去投药，因为目前风险还比较高，我投CDMO，其实它的整个订单和收入已经非常漂亮了，因为基因治疗药物无论成功或不成功，都要先依靠外包服务提供帮助,所以这是我们目前的投资逻辑。