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小心了!散户概念股效益“扭曲”ETF投资组合,专家警示风险

第一财经 2021-06-17 11:34:46 听新闻

作者:后歆桐    责编:盛媛

卡里瓦斯表示:“唯一解决风险问题的办法,是让投资者自身保持警惕。投资者需要谨记,ETF的运作是基于规则的,所以当规则出错时,不会有人来人工纠正错误。”

今年以来,在美国散户的推动下,GameStop、AMC院线等“散户概念股”节节攀升,这使得众多遵循被动投资原则的交易所交易基金(ETF)不得不增加这些股票在其投资组合中的持有比例。

这些ETF被动出现的越来越扭曲的仓位,令市场人士开始担心一个现实的问题,即当“散户概念股”本轮涨势结束时,这些ETF又恰恰离下一次周期性仓位再平衡还有一段时间,这些ETF的超大规模风险敞口会使它们及投资者遭受损失。

ETF被动持有高比例“散户概念股”

今年以来,GameStop、AMC院线等“散户概念股”涨势凌厉。以GameStop为例,其交易价格已为账面价值的35.2倍,是同行业股中值的10倍;其企业估值为远期基本收益的381倍,是其同行的51倍。

在如此情况下,主要遵循被动投资原则的ETF,变得别无选择:在下一个再平衡日到来前,这些ETF只能让这些股票在其投资组合中占据越来越大的份额。

贝莱德旗下规模为175亿美元的iShares Russell 2000价值交易所交易基金(iShares Russell 2000 Value exchange traded fund,IWN)共持有1495家公司的股票,但GameStop和AMC已成为其持股最多的两家公司,合计持股在其资产组合中占比达2.1%。贝莱德表示,IWN目前仍能实现盈利目标,市盈率为1.73倍,而罗素2000指数的市盈率为2.55倍。

IWN对“散户概念股”的高持仓绝非个例。GameStop占第一信托纳斯达克零售ETF(the First Trust Nasdaq Retail ETF,FTXD)仓位的13.8%。在景顺投资(Invesco)旗下的ETF中,景顺标普小盘股价值动量ETF(Invesco S&P SmallCap Value with Momentum ETF,XSVM)的持仓中GameStop持仓比例为8.8%,远高于其第二大持仓股的3.8%;景顺的另一只姐妹ETF——景顺标普小盘股动量ETF(Invesco S&P SmallCap Momentum ETF,XSMO)对GameStop的持仓比例更高达10.9%,其第二大持仓股比例为2.8%;景顺标普小盘股非必需消费类ETF(Invesco S&P SmallCap Consumer Discretionary ETF,PSCD)也持有7.8%的GameStop。

但这些例子都不如道富环球(State Street Global Advisors)旗下的道富SPDR标普零售ETF(SPDR S&P Retail ETF,XRT)那么惊人。尽管自称是一只权重相等的基金,但今年1月,其对GameStop的持仓比例升至19.9%,甚至大幅领先于前10大持股中其余9只股票持仓比例总和的11.8%。

增加ETF投资者风险

被动“扭曲”的投资组合以及ETF在再平衡仓位前无法调仓的规定,令市场人士担心,这将给投资者带来风险。

今年1月,XRT曾因投资者担忧对GameStop的持仓比例骤增会带来风险而遭受大幅抛售,令其资产规模在一日内从7亿美元跌至2亿美元。

“ETF必须遵循规则,按既定时间表来进行资产组合再平衡。”CFRA的ETF和共同基金研究主管罗森布鲁斯(Todd Rosenbluth)称,“这就是风险所在,因为ETF需要一段时间来实现再平衡,而散户概念股扭转涨势可能发生在此之前。”

罗森布鲁斯认为,当前的市场动态正加剧ETF投资组合扭曲的趋势。“我们看到今年的股票表现相当分歧,赢家和输家相差甚大,在这种情况下,你会发现某几家涨势好的公司可以很快主导某个ETF的投资组合。”他还提示投资者,在购买ETF前一定要看清组合,否则容易遭受损失。

晨星被动策略高级基金分析师拉蒙特(Kenneth Lamont)也称:“市场上有一些不寻常的力量推动了GameStop和AMC上涨,而被动策略所做的只是反映市场情况,因此我们可能同时在一些ETF投资组合中看到不寻常的结果,即其投资组合范围收窄。”

景顺ETF高级股票产品策略师卡里瓦斯(Nick Kalivas)认为,“散户概念股”现象实际上对XSVM、XSMO等基于因子配置资产的“智能贝塔”(Smart beta)策略基金有利,因为这一现象会令这类ETF更容易“获得上涨中股票的敞口”。随后,当再平衡的日期到来时(XSVM和XSMO每年有两次再平衡日),这些ETF所采用的机制又会遵循低买高卖的趋势,在投资组合中减少对上涨中股票的敞口。

“智能贝塔”策略结合了主动策略和被动策略优点,是一种通过系统的、基于规则的指数,来获得特定因子风险敞口的策略,具有规则化、投资成本低、策略透明度高等特点。

一种市场上提出应对“散户概念股”效应的选择,是让ETF更频繁地进行再平衡。然而,这将增加营业税和交易成本。

拉蒙特称:“这就是为什么我们不会看到ETF每天再平衡,这是不切实际的。每个季度进行再平衡都已经相当频繁了,我不认为会有很多ETF愿意选择每月一次再平衡。”

卡里瓦斯坦言,增加再平衡的频率“在我们与ETF客户的谈话中曾经出现过”,但标普认为:“就获取因子(factor)和最小化交易成本而言,目前的再平衡频率已经是最佳的了。”

罗森布鲁斯表示,一种替代方案是增加“允许基金在特定情况下提前再平衡”的规定。他举例称,iShare MSCI美国动量因子ETF(iSharesMSCI USAMomentumFactor ETF,MTUM)去年就曾因高波动性提前进行了仓位再平衡。

另一种市场认为可用来管控风险的选择是制定新规则,限制任何一只股票的权重。事实上,目前一些ETF已经设置了对单只股票持股的最高比例,但这一比例往往设定在相当高的水平。例如,PSCD对单只股票权证设置的上限为22.5%。

卡里瓦斯表示:“唯一解决风险问题的办法,是让投资者自身保持警惕。投资者需要谨记,ETF的运作是基于规则的,所以当规则出错时,不会有人来人工纠正错误。”

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