大咖录丨日本央妈断奶 日本股市的麻烦来了

日本央行近期放缓购买ETF，日本股市走势波动。日本央行的行动是否意味货币政策转向，日本股市是否见顶？《大行其道》对话星展银行财资市场部董事总经理王良享。

核心观点：

1.日本央行放缓购买ETF不等于货币政策转向，而是微调，未来将增加购买债券。预期十年期日本国债转为负收益率。

2.日本股市相对经济基本面高估，日本国家持股占比过高，令市场难以持续上涨。

3.在美国加息、日本通胀大幅走高后，日本才有条件讨论收紧货币政策。

第一财经： 日本最近引起大家比较多的关注，一方面是在本周一日本股市大跌，同时从日本的货币政策上来看，最近也是出现了一些被市场解读为可能会转向的迹象。从日本的ETF的购买量来说的话，3月19号日本央行正式宣布取消了年度ETF的购买目标，当时日本央行解释主要是由于不断上涨的股票价格已经降低了日本央行向市场注资的必要性。虽然周一大跌时日本央行入市但在截至6月12号的当周，日本央行已经连续7周暂停购买ETF，那么很多的市场分析人士就忧虑，这是日本央行的货币政策转向的信号，您怎么解读，究竟是不是收水？

王良享： 我觉得日本央行停止购买ETF应该不是一个收水的大的转向，不过在日本央行方面，可能它们在风险的调控方面有一个新的方向，他们会集中比较多一点在买债方面，而不在买股票方面，因为买股票是自从2010年开始到现在为止已经差不多11年的时间了，日经指数自然已经从低位反弹起来。不过我们看2018年其实当年日本央行买股票的总量，那个时候是6万多亿的日圆，到了2019年已经降了下去到4万多亿。换句话说，在2019年的时候，日本中央银行已经有一个对股市不断上涨，而经济没有同步上涨的状况，有一点忧虑。

所以如果不是2020年有疫情的话，其实日本中央银行在去年买股票买ETF的量不会那么大，所以到今年日本的日经指数已经上去大概是30年高位，在这样的一个情况底下，我觉得中央银行会停一停，买股票，不过如果是股票市场有一个很大的回调，而经济发展都还是满意的话，它们都还是会做一些的干预。不过这个不是一个恒常性的买股票的做法，而且日本中央银行买债的目标都还没有达成，他们有一个目标是维持这个十年期债券利率在0的，所以他们还有空间去买债。

第一财经： 在本周一日本股市突然暴跌，一度下跌超过千点，跌幅是超过3%。我们看日本股市最近是处于一个超过30年的高点。不过今年日本股市其实变化是非常地有限，从数据上来说，日本央行的持仓在日本股市的总市值的占比已经超过了6%，那么现在日本央行已经减少了日本股市的购买，您觉得日本股市是不是要进入一个比较长的调整的通道呢？

王良享： 首先我觉得日本股市是有一点过高，因为如果是以基本面看的话，第一季度日本的经济增长是-1%，第二季度的话我的预测是大概增长0.3%左右，这个是一个环比的增长。全年日本的增长应该是2%左右，所以如果是这样看下去的话，现在这一个市盈率在20倍21倍，似乎是有太多的流动性在影响。我们看看现在其实日本政府已经负起了大概是13%的市场的占比，包括日本中央银行大概占据市场的7%，日本的退休基金占据市场的6%，加起来是13%，这个数字还是全世界没有见过那么高的，就是没有一个国家他们会去买那么多的股票，纵使说欧洲就是长远来看，可能政府的支持都还是很大，欧洲政府持股都还不超过5%。

所以这样的情况来看的话，以日本自己政府那么大的一个国债规模占GDP大概是250%左右，它根本就没有这样的实力继续去买股票，如果是由政府来支撑整个股市的话，这个很自然到了某一个点它一定是会见顶。不过日本来看的话，在调整当中可能会对日圆的汇价也有一定的影响，因为如果是避险的话，日圆有一个倾向就是走强，如果走强的太多的话，很自然对日本的经济或者是对它的通货膨胀要达标，都有一个很大的负面的影响。

第一财经： 日圆会走强的话，那么日本央行从货币政策的决策来说的话，应该是更加会倾向于宽松。

王良享： 对了，所以我就说日本中央银行不见得是有一个政策方面的转向。5月份到现在有一个很显著的发展，外资买日本国债在5月份到现在大概已经有35,000亿左右日圆，但是他们是净卖出了股票大概是3000亿日圆左右，说明了这个市场从5月份开始就对日本股市和日本的债市有一个共识，就是说日本股市大概已经见顶，不过央行可能在推动经济方面还要下功夫，所以它们还要买债。所以你看到一个就是从买股票进去买债的一个外资的转向。

第一财经： 所以外资和日本央行都是进入到日本债券市场的话，对于日本债券的利率会有一些什么样的影响？

王良享： 我觉得10年期日本债券利率应该是再见到负数的，如果是过了几个月，日本过了奥运以后，经济都还没有太大的一个进展的话，可能还会见到日本央行把它的隔夜利率调低。

第一财经： 所以进一步的来放松货币政策。

王良享： 我觉得这个是无可避免的事情。因为今年里面如果我们看日本的经济的话，它最好的看点就是出口反弹。不过出口我们看的话，如果以4月份的出口来看的话，它反弹的幅度很大。不过我们也要看基数，因为去年的基数很低，它比起2019年其实反弹的幅度很小，在百分之一以内，所以在另外的方向，比如说是居民的消费方向，日本的工资虽然近来有一点的提高，有2%的提高，但是它大部分都是因为超时工作，或者是短期的奖金这些把它支持起来。

从日本通胀来看的话，5月份的核心的通胀是达到了正的0.1%，这是一年以来的首次上升。那么日本的通胀当然也不是个例了，美国以及其他的市场来说的话，都是有一个这样通胀升温的趋势，您觉得通胀在日本央行货币政策的决断的篮子里面究竟会占一个多大的比重？

王良享： 我觉得是通胀是一个很大的目标。2%的通胀目标是从2013年安倍经济学到现在，日本中央银行都没有放弃过的一个目标。换句话说，如果是美国一年半以后开始升息的话，一年半以后日圆开始走弱，走弱很多的话，那日本的通货膨胀真的上去1.5-2%，日本才有第一个条件退出宽松的货币政策。换句话说一年半以后，才会去研究怎么样去所谓的收水。

第一财经： 那么您觉得日本央行现在这种货币政策会如何影响亚洲市场？

王良享： 对亚洲的国家来说，流动性是一个很重要的支持经济的元素，而且大部分国家现在其实都可能需要用财政政策来做一个缓冲的时候，比较宽松的日本的货币政策，还是对亚洲国家是整体上有利的。