重回成长，什么样的小市值公司能够崛起？| 投资人说

记者：第一财经记者 薛一婧

嘉宾：陆宝投资董事长 王成

嘉宾简介：

王成，陆宝投资董事长、研究总监、中小盘成长策略投资经理。拥有近20年证券投资研究经验，历任国泰君安证券研究所首席策略分析师、中小市值首席分析师。

信奉赚企业业绩成长的钱，独创了一套完整的能够持续选出优异中小盘成长股的投研体系。

曾多次获得新财富最佳分析师、2020年首届中国证券私募华曜奖最佳股票策略基金经理等多项专业机构颁发奖项。著有《策略投资》，该书在A股市场第一个系统性提出如何通过构建宏观策略体系发现投资大机会，规避市场系统风险。

观点集锦：

A股全年震荡 没有大幅下跌的可能

看好医药和产业升级中的细分龙头

白酒和医美已被市场过度定价

小市值公司要成长 要有竞争壁垒

伪成长股仅是讲故事 没有业绩

大盘股的成长低于预期 聚焦中小盘成长股

喜欢轻资产 扩张快 行业空间大的公司

以投资逻辑为核心持有公司

深水炸弹投资法：买入一批赔率高的股票组合

A股全年震荡 没有大幅下跌的可能

第一财经 薛一婧：欢迎王老师做客《投资人说》。首先请教您，怎么看A股下半年的走势？站在绝对收益的角度，怎么看当前的机会和风险？

陆宝投资 王成：A股全年是一个震荡的市场。从大趋势来看，中国赢得了疫情，经济在不断发展，基本上是全球最好的一个市场，所以没有走熊的基础。

另外，站在今年的角度，因为去年疫情挖了个坑，所以今年的业绩非常好。根据我过去的统计，只要业绩在，就不会出现系统性风险，所以今年肯定没有大幅下跌的可能。但因为整个经济比较好，政府采取一个相当于对冲式的策略，回收流动性，所以流动性有时候显得阶段性不足，也很难去维持持续的上涨。所以今年从指数上来说是不好做的，全年是一个震荡行情。

所以从绝对收益的角度来说，今年也是这样。如果你什么都不做，买指数拿到年底的话，可能就是正负5%的收益。

看好医药和产业升级中的细分龙头

第一财经 薛一婧：陆宝投资接下来的布局思路和投资策略是什么，看好哪些领域的机会?

陆宝投资 王成：我们调研发现，今年上半年消费数据并不是很好，所以我们放弃了消费的投资机会，包括像酒类的机会，更多地把投资机会放到了医药领域。医药除了一些可能降价的风险要规避外，有很多投资机会，是我们的一个重点，并且是未来几年的一个重点。

第一财经 薛一婧：医药里您看好哪些细分领域？

陆宝投资 王成：要选细分行业的龙头股票。比如像康复的医疗器械、康复的医疗服务，这个赛道就非常好。包括很多细分领域的、有一定技术含量的医疗器械股，它们的成长性都非常好。CXO(医药研发及生产外包)也是一个非常好的赛道，过去几年高速成长，未来几年也会是一个高速成长的行业，这里面的公司都有机会。

另外，我们看好产业升级和技术升级的这些股票，包括碳中和、新能源方面的一些机会，还有技术创新、进口替代，这两个是我们重要的投资方向，也是未来几年的投资方向。

白酒和医美已被市场过度定价

第一财经 薛一婧：当前哪些板块，您觉得已经被市场过度定价，估值偏贵了？

陆宝投资 王成：消费算一个。特别是白酒，整个行业是负增长，但行业龙头还在增长，增速都非常慢，同时估值给得非常贵。我认为，这块已经透支了好多年的业绩。

另外，医美也是。市场以前从来没有炒过这个概念，这两年上市的一些股票，大家当成一个板块来炒作，但它们的估值透支了很多年的业绩。我研究海外的医美行业，整个行业缺乏壁垒。行业是很好，但所有的人都想进入这个行业去赚钱，竞争非常激烈。

第一财经 薛一婧：您一直专注于中小盘成长股的研究和投资。 您怎么定义中小盘成长股？

陆宝投资 王成：基本上我定义的中小盘股票，中盘股是从200亿市值到800亿市值，800亿市值以上是大盘股，基本上它一定要在特别大的行业，或者是能够参与全球竞争的行业。而50亿到200亿是小盘股，50亿以下是微型股票，这些股票除非公司本身特别好，各方面无可挑剔，一般来说不建议普通投资者参与。

我是全市场最先做中小盘研究的。当时我还在国泰君安的时候，我主导下，我们第一个成立了中小市值团队开始做研究。从2004年，中小企业板上市的时候，我就开始一家一家的带领研究员开始看。看了大概几百家上市公司后，慢慢就形成了一些套路，我大概知道哪些中小盘股票能够成长为大的企业，哪些股票看着是中小盘，一直就是中小盘。

小市值公司要成长 要有竞争壁垒

第一财经 薛一婧：您说说什么样的小市值公司能够长大？

陆宝投资 王成：我举个例子，比如像消费类的公司，一定是要估值便宜的时候买入，然后它要有竞争优势。比如像做复合调味品的一家公司，当时我研究它的时候只有50亿市值，股价可能10块不到，但它是一个连锁火锅店的独家供货商，供火锅调料的。后来连锁火锅店在不断增长，所以它每年30%的增长是看得到的，它就是一个典型的成长股，但在底部的时候只有10倍市盈率。

然后，它有一个新的增长点。它不仅给火锅店供货，自己还通过超市、通过网上去卖它的火锅调料，这个增长是一个额外的增长。它正常来说，就30%多的增长，如果全球铺货铺成的话，额外的增加就能让它有每年50%到60%的增长，但那个时候的估值大概只有10倍不到，所以它一定是一个超级牛股。当时我们买它就几块钱，就50亿市值，最高的时候涨到1000多亿市值，它不断地在翻倍。

另外有些公司，它可能过去三年业绩比较差，但公司在不断改革，不断地提高管理水平，等到业绩开始出现爆发性增长的时候，我们就定义它是反转性的成长股。这种公司我们在2000年就发现一个。它当时就80亿市值，现在居然有400亿市值，我们当时认为，大概能有两三年的一个反转期，到200多亿市值就差不多了，结果它一年就到了200多亿，两年就到了400多亿。

第一财经 薛一婧：这种反转需要什么样的条件，从公司的基本面和市场的环境来分析一下？

陆宝投资 王成：公司一定要发生一些变化，这种变化是可以看到的。比如它曾经有财务的困难、资金的困难，后来融到资或者是有了政府的救济；比如客户遇到了一些问题，它又重新开发客户，重新再铺货；或者产品曾经遇到了问题，它不断地改进产品，不断地提高技术。

伪成长股仅是讲故事 没有业绩

第一财经 薛一婧：我们怎么识别真正的成长股和市场炒作的伪成长股？

陆宝投资 王成：真正好的成长股，它一定是要有一个比较大的行业，这是非常重要的。然后，这些成长股主要集中在消费类、医药类和科技类这几类行业，基本上来说都有竞争优势。大家可以看它的ROE(净资产收益率) ROIC（资本回报率）这些财务指标是不是高，ROE至少15%以上，再探索它背后到底有什么竞争优势。到底是它有品牌，还是成本要比别人便宜，或者能够锁定客户。特别是高科技的一些公司，尽管它做一个零部件，但如果零部件是非常非常重要的，是给整个设备公司供货，设备公司不会轻易地去调换掉它。因为如果把它给换掉，万一新的进入者的产品不合格，整个设备出问题是一个巨大的损失。这种情况下，只要它的产品和服务做得比较好，它可能就一直能够增长。

这些公司的一个共性特征，就是现有的成长性不错，行业也不错，真的是有一定的竞争壁垒。而像伪成长股，一般来说都是讲故事，没有什么业绩，估值也没法看，你会发现它的故事没法兑现到业绩上。

第一财经 薛一婧：下半年，哪些领域中小盘股会有比较确定性的机会？

陆宝投资 王成：目前我们看中报，医药里还是有很多细分的龙头，包括像新能源、半导体、军工，还有化工新材料、自动化领域的公司能够有持续的增长。而像周期性行业，目前来看，我们觉得它们的持续性并不是很好，更依赖于产品价格的上涨，目前来看大宗商品价格是处于震荡的过程。

大盘股的成长低于预期 聚焦中小盘成长股

第一财经 薛一婧：在您自身的投资组合中，您一般拿出多少仓位放在中小盘股上？

陆宝投资 王成：如果大盘股确实能够一眼就看到它特别好的情况下，我也会买的。只是这两年，大盘股的估值非常贵，而它们的成长往往低于预期。除了极个别的医药、新能源的好股票外，其它股票都没有什么特别好的投资价值。

我们的基本股票池大概有200多个，核心股票池是80到100个左右，我们最终买股票的话大概就买二三十个。

第一财经 薛一婧：二三十个当中有多少是中小盘股？

陆宝投资 王成：基本上目前来看，只要找不到大盘成长股，我们都会是中小盘的成长股。

第一财经 薛一婧：这些中小盘股票有比较充足的安全边际，但您会不会担心它们向上的空间也不大？我问得更直接些，如果遇到像2019、2020年这种白马行情怎么办？

陆宝投资 王成：对，其实每一年都有每一年的问题，可能前两年白马涨得比较多，像今年你做一个成长型的组合反而是吃亏的。如果你只买半导体、只买医药，甚至是只买新能源，你反而赚得比较多。但是你要站在一个长期、可持续发展的角度来看，成长是硬道理。所以，就算去年白马股表现比较好，但我们买的中小盘成长股的组合，也不比它们差。

喜欢轻资产 扩张快 行业空间大的公司

第一财经 薛一婧：买一只成长股，它要具备什么样的条件才能说服你下手买它？

陆宝投资 王成：我们通过财务业务指标筛出来一些公司，我跟研究员一起对一个公司进行定性分析，定性主要体现在看这个公司的商业模式好不好。

你比如说它有业绩，但从来没有收到过现金，现金流很糟糕，这种就不行。比如依赖于一个单一客户的公司，这种也要剔除掉。所以我们喜欢轻资产的、扩张比较快的、行业空间比较大的公司，业务模式比较好是非常重要的一点。

然后再看竞争优势，看公司的竞争优势强不强。比如它绑定客户的能力、降低成本的能力，很多的时候龙头的成本就是比较低，有规模效应。

另外，还要看行业格局。如果这个行业里有无数家企业，没有行业龙头的话，它的竞争会比较激烈，这种行业我们就会放弃，等到行业整合完了以后再去投资。

比如像2017年年底的时候，我们当时看定制家居行业，我去调研，我发现火车站还有机场全是各个定制家居公司的广告，很多公司都在上市，上市以后都有钱，都去打广告去竞争。当时我觉得它们缺乏一个行业龙头，大家都在竞争，没有谁占主要的份额。我发现这个行业竞争激烈了，就决定把它卖掉。

以投资逻辑为核心持有公司

第一财经 薛一婧：那您在选定投资标的后，持有的周期有多长，多久卖出？

陆宝投资 王成：因为我们是以投资逻辑为核心的，就看它的投资逻辑到底有多长。比如基于一个事件性公司的变化，可能持有就是三个月到半年。但有些公司我们认为在未来5到10年都有一个高速的增长，我们就计划持有5到10年。

一般情况下的话，我们持有公司大概是三年，因为经济周期大概三年一个周期，所以我们看未来三年的情况。基本上这个公司三年能够翻倍，我们才会考虑到这个公司。

第一财经 薛一婧：那我再做一个假设，如果一家公司您持有一年了，股票还没动静，或者说对投资组合的贡献是负的，怎么办？

陆宝投资 王成：这是一个好问题，确实是有这个问题。举个例子，我2019年年底的时候买了一个军工行业的股票，但市场并不是很认军工，但我们认为这个公司的估值确实不贵，过去几年业绩增长确实还可以，未来几年随着业绩的释放，它的估值和业绩都不错。同时，生产的产品很独特，中间也涨过两波，但是你持有一年多，涨幅要比我们其它股票要少很多。

这种情况下，我们发现，我们曾经判断的业绩增速都是对的，未来几年还是高速增长，只是估值越来越便宜了，我们就继续持有。只有持有一年了，发现它的基本面跟我们预期的不一样的公司，我们才会做卖出换股的动作。

深水炸弹投资法：买入一批赔率高的股票组合

第一财经 薛一婧：您曾经还提出过一种投资的方法叫做“深水炸弹投资法”，能不能和我们具体阐释下这种方法？当前的市场环境，怎么用这个方法获取超额收益？

陆宝投资 王成：大概有两种类型的股票符合“深水炸弹”，一种是它的估值处于历史的底部，但你不知道什么时候能够上涨。还有一种，你知道这个公司股价的赔率很高，但这个公司未来业绩兑现的概率并不是很高。你能找到一批这样的公司，你买10个，如果持有一年，可能有4个下跌、4个上涨，就抵消掉了。但有2个会大幅上涨，就类似于深水炸弹，有爆炸效应，导致整体组合的收益率非常好。

“深水炸弹法”是一种比较好的投资策略，但它的前提是，要选低估值的或者是赔率高的股票，相当于你要买一个组合才行，必须至少要买10只股票，你才能有一定的概率去赚弹性特别高的收益。所以往往不太适合普通的投资者，普通投资者还是适合买大白马，在便宜的时候买，或者是精挑细选优质的成长股。

第一财经 薛一婧：“深水炸弹法”有没有特别适合的投资赛道？

陆宝投资 王成：倒是没有特别的行业适合。最简单的就是你把市场里所有的票，用计算机程序跑一遍，把最便宜的股票全拎出来。然后，再找一些弹性比较大的股票，就是业绩增速比较高，但增速不确定的股票再找一批出来，我们的研究员再去掉那些可能的价值陷阱和可能不靠谱的票，买成一个集合，这种是比较适合的。

我研究各种各样的投资策略和投资方法，但我现在最大的信仰，我就觉得中小盘成长股，特别是能够给中国带来技术突破，能够突破卡脖子技术并带来爆发性的增长的这些公司，是未来几年最大的投资机会。