美国经济增速已触顶？市场推后美联储缩减量宽时间预期

国际货币基金组织（IMF）在27日发布的最新一期全球经济展望报告（WEO）中，同时调升了对美国今明两年经济增速的预测。本周四，美国还将公布第二季度GDP等一系列经济数据。与IMF的全然乐观相比，此前接受彭博调查的经济学家在预期美国经济增速将继续强劲的同时，也认为增速已触顶，今年稍晚开始增速将放缓。

在经济数据公布的同一日，美联储也将再次议息。市场目前已推后对美联储推行缩减（taper）量化宽松时间点的预期，美债、美股市场近期也均已对此做出反应。

经济学家预期美国经济增速已触顶

IMF在WEO中将今明两年美国经济增速预测分别上调0.6和1.4个百分点至7%和4.9%。报告认为，拜登政府力推的大规模基础设施投资计划和对社会保障体系的加固，有望进一步拉动美国经济增速，而美国的经济复苏对贸易伙伴有正面溢出效应。

而本周四，美国即将公布第二季度实际GDP年化季环比初值、美国第二季度核心PCE物价指数年环比初值等一系列重磅经济数据。接受彭博调查的经济学家预测，美国第二季度GDP折合成年率增长8.5%，今年和明年的平均增长率将分别接近7%和4%～5%，个人消费支出数据将再次显示通胀上升。

此外，经济学家们普遍预计，美国经济2021年的增速很可能已在春季见顶，今年余下时间乃至2022年，虽然增长依然强势，但是速度却要减缓不少。

这些经济学家指出，企业越来越多重启、疫苗接种率不断攀升以及美国政府的疫情援助等因素交相作用，使得美国的消费支出在今年春季大幅度提升，成为美国经济的头号增长引擎。不过，目前，这种经济爆发式增长的势头已经开始退潮。

经济学家们的预期是，美国经济将在未来一年中将继续坚实增长，而其推动力主要来自就业的进展、累积储蓄的释放以及持续的财政支持。从更长期的角度来看，他们预计美国经济扩张将逐渐降温，最终进入一个更加稳健的后疫情时代速度。

美国银行的经济学家已将今年美国经济增长预期从此前的7%下调至6.5%。高盛也下调了今年下半年的美国经济增长预期，将第三季度和第四季度的经济增长率分别下调了1个百分点至8.5%和5.0%。高盛还同时将2021年底的美国失业率预期从4.2%上调至4.4%。

瑞穗国际的多资产策略主管查特维尔（Peter Chatwell）称：“随着复苏变得更加成熟和普遍，同时通胀压力也在增加，我们正处于美国经济增长减速的状态。”

此外，美国的债务问题也再次浮现。8月1日，美国债务上限将重新生效。在新的债务上限法案通过前，财政部将无法再发行新债，并只能使用TGA账户余额和“非常规措施”提供的8320亿美元进行政府开支和旧债偿还。若债务上限问题未来2～3个月得不到解决，美国政府将面临技术违约风险。

市场推后对美联储缩减量宽预期

而在美国一系列最新经济数据和通胀数据公布的同一日，美联储也将公布FOMC利率决议及政策声明。

虽然近期公布的经济和通胀数据都显示美国复苏势头强劲，但市场出于对未来增速恐放缓的担忧，推后了对美联储加息和大幅缩减量宽政策的预期。

议息会议前的本周二，货币市场将美联储首次加息25个基点的时点预期推迟到了2023年3月，而约一周前，市场还预计美联储2022年末就将首次加息。从点阵图来看，6月美联储官员的预测中值为2023年底前加息两次。

交易员用来押注未来几个月利率走势的欧洲美元期货价格（eurodollar）也显示，交易员们目前预期到2026年12月，美国利率似乎只会升至1.46%，比4月、5月时2.32%的预期调降了整整1个百分点。当时，强劲的通胀压力一度使基金经理们为美联储可能会采取激进的应对措施做好了准备。

“市场目前传达的信息是，我们的确认为新的一轮加息周期即将开始，但我们不太相信这将是一个火力全开的加息周期，通胀持续的时间也不足以支持美联储火力全开。”花旗的策略师威廉姆斯（Jason Williams）称。

市场关注的另一个重点则是美联储如何缩减购债计划。今年6月，美联储的决策者们开始讨论何时开始缩减每月1200亿美元国债和抵押贷款支持证券的购买量。

Independent Advisor Alliance的首席投资官扎卡利（Chris Zaccarelli）表示，市场肯定会对美联储在缩减购债计划上的表态感到不安，美联储政策声明中任何有关缩减资产负债表的描述都将被仔细审查，美联储主席鲍威尔可能暗示，虽然有关缩减购债的讨论已经开始，但官员们还需要时间就他们将采取的行动达成共识，预计决策者们还将强调正迅速蔓延的德尔塔（Delta）变异病毒将带来风险并破坏经济复苏。

市场目前对美联储收紧量宽政策预期的推后也已经反映到多个资产表现上。

长期美国国债收益率不断下降。10年期美债收益率上周最低跌至1.13%，为2月以来的最低水平。本周首个交易日，剔除通胀因素的10年期美债实际收益率一度下跌6个基点至-1.269%。与此同时，美债市场波动率也出现飙升，ICE BofA Move指数近期攀升至近四个月高位。

美债收益率的下跌对一些基金经理来说，是债市对经济增长将衰退的确认。BMO Capital Markets的策略师林根（Ian Lyngen）因此认为美联储将在本周会议上试图表现得比6月会议时更为“鸽派”。但他同时认为“德尔塔变异病毒所代表的全球不利因素还没有发酵到令美联储需要重新考虑是否该推行量化缩减的地步”。

对利率预期的变化同样令美国股市经历着迅速的板块轮动。

过去两个月，投资者减少了对小盘股、铁路股、航空股等预计将从经济加速反弹和全球经济重启中受益最大的企业股票的押注，取而代之的是，投资者又买回了过去十年最受青睐板块之一的大科技股。

林根称，这是因为基金经理认为，如果美国整体经济反弹减速，那些增长较快的企业（包括那些估值更依赖于未来盈利前景的企业）至少会比其他企业更愿意继续快速扩张。

“我们如今已生活在这样一个世界里，这个世界上的每一种资产类别，无论债券、房地产、股票还是其他资产，都受到低利率的支撑。”Capital Group的投资组合经理阿特鲁里（Pramod Atluri）表示，因此，任何影响这些利率走势的因素都可能对金融市场的每个角落产生巨大影响。”

也许这就是IMF为何与市场同样关注美联储最新动态的原因。上周四（7月23日），IMF的执行董事会在公布对美国经济政策年度评估的完整报告时，在肯定美国应对疫情及支持经济复苏方面“非常有效”的同时，也提示美联储在传达取消宽松货币政策的计划时需要格外小心。

“美联储必须谨慎地传达其想法，以确保货币宽松政策和资产购买计划的最终退出是有序和透明的。”IMF担心，在新兴市场经济复苏的关键时刻，美国加息或将引发资金流出这些经济体。

IMF强调称：“管理这一转变——从保证货币政策将继续为经济提供有力支持到为最终缩减资产购买规模和退出量宽做准备——需要美联储在较为紧张的时间线下进行灵活的沟通，以避免市场误解、市场价格波动和/或金融情况无故紧缩。”