今年是守成之年，下半年投资需谨慎︱投资人说

【嘉宾简介】

张智威，保银投资总裁首席经济学家，拥有美国加州大学圣地亚哥分校博士学位。

曾供职于国际货币基金组织、香港金融管理局，历任中金公司（CICC）中国经济学家，德意志银行大中华区首席经济学家并且负责中国股票市场策略，2019年加入保银投资，担任PinPOINT保银投资总裁，首席经济学家。

今年是守成之年，对A股持谨慎态度

第一财经：你好张总，感谢接受我们的专访。第一个问题，请您用一句话来概括对当前整个A股市场的判断。

张智威：如果用两个字的话就是谨慎，我们今年都是比较谨慎的。因为我们觉得今年是守成之年。实际上从年初开始我们的观点一直都是这样的，就是今年要尽量把过去两年的成果守住，所以是比较谨慎的观点。

下半年市场情况较复杂 两个方面需要观察

第一财经：我们年初有过一次交流，当时我还问到您，整个市场会在什么时候见底？您的回答是“要看整个货币政策向正常货币政策的转变是否已经基本完成，包括市场价格是否已经充分反映了对流动性的预期。”那在目前这个时点，如果我再次问您这个问题，市场什么时候见底，您的回答和判断是？

张智威：我觉得还得再看一段时间，下半年的情况比较复杂，跟年初我们交流的时候还有一定的区别。有两个方面的问题是现在投资者比较担心的，这两个问题解决掉之后，我们可以讨论是不是见底。

第一个问题是现在整个宏观的基本面是在放缓的，尤其是分化的问题比较严重，有一些地区的经济情况不太好，我们待会再更详细的讨论。在政策层面上，很多行业出现了力度比较大的整顿。

消费板块中长期会保持稳定 但短期仍将承压

第一财经：那也就是说，其实可能下半年消费板块也未必能像大家之前预期的那么乐观？

张智威：对。如果从中长期来看，我觉得中国消费还是比较稳定的，在中国的经济里是亮点。但是从短期来说，尤其受疫情影响比较严重的消费板块，能否恢复的比较快？因为上半年市场认为会恢复的比较快，大家打疫苗之后，消费的行为会逐渐向疫情之前的水平靠拢，但现在还没有到这个程度。当然部分原因也是因为疫情比较复杂，反复较多。导致餐饮业、旅游业，包括我们现在看到的一些出行数据，火车出行的数据都比较弱，大家心理上可能也比较谨慎。所以一些跟人接触比较多的服务业，它受的影响就比较严重，恢复就慢一些。所以短期服务业内部也有一些分化。但是如果看服务业里边，比如通过远程信息就可以完成的一些服务业，实际上受的影响不是太大，它已经恢复得很好了。

下半年或将逐渐放松货币政策

第一财经：我们继续刚才分化的话题，根据您的判断，经济分化的情况可能给市场以及政策层面带来的潜在影响是什么？

张智威：我觉得下半年政府可能还会逐渐放松货币政策，下半年可能还会继续降准。可能再过一两个月，宏观数据会更弱化，尤其是最近一段时间包括河南的洪灾以及一些行业的整顿，这些事情可能对整体经济会有一定的负面影响。可能在三季度，我们会看到更多的数据逐渐走弱，实际上这不仅仅是中国的事情。我们现在看到全球包括对美国市场的一致预期也在逐渐转弱。就在最近一段时间对美国GDP的预测，一些海外主要投资机构在调整它们的预测，下调对美国GDP增长的预测。所以中国出口方面也面临一定的风险。

所以下半年我们觉得三季度，尤其是到四季度，可能宏观数据的情况不会特别好看，对政府的压力可能会更大。可能在政策放松方面，尤其是货币政策放松的力度可能会大一些，可能会降准，降息的可能性也不能够排除。

全球经济仍将承压 以保守心态看待经济形势

第一财经：说到货币政策，我看到近期也有不少观点在提，7月份这次降准，一个是为了缓解大宗商品大涨，缓解小微企业的成本压力。如果接下来经济下行的压力再次加大，再次降准，包括结构性降息的概率也会很大，您是否认可这个观点？

张智威：我觉得现在市场里有一点争论，就是说是不是这一次降准是一个宽松周期的开始，是不是将来会有更多的政策会往宽松的方向走？我自己的观点是，我们认为这是一个宽松政策周期的开始，后边会有更多的政策出来。我们觉得再次降准的可能性是比较大的。当然这个判断的主要基准是宏观经济数据会逐渐走弱，尤其是从环比角度来说，哪怕是把去年的基数效应拿掉后，经济是不是会逐渐的变弱一些，政府会有压力去把货币政策逐渐的放松，我们觉得这个概率是比较大的。

降息的概率很难说，我觉得可能50%的可能性，可能会到年底的时候，压力会更大一些，包括全球经济可能受到的压力都会更大一些的时候，中国出口也会有点回落的时候，可能降息的可能性就会起来，这里面最大的一个变数是全球疫情，因为现在疫情的变化非常快，在一两个月之前，可能全球市场对所谓德尔塔病毒有多严重，对全球经济的影响多严重，似乎大家不是那么的担心。最近一段时间恶化的非常快，包括美国、欧洲、东南亚，我们也看到像越南这些以前控制疫情比较好的国家，现在受到的影响也都非常大。我觉得要对全球的经济，包括对中国经济的预期要更保守一些。

中长期看好新能源 但短期波动会增加

第一财经：下一个问题，想从细分板块的角度聊一下。今年上半年整个新能源概念，包括锂电等涨势是非常好的，在您看来，接下来它们能否延续上半年的强势走势？还是说在下半年，因为它的相对高估值，会给它带来更大的风险，你建议投资者如何选择？

张智威：这就像以前说抱团的白马股一样，是不是能够走好？这个也是有分化的。还是看它主要的行业中长期走势会怎么样，是不是可持续？我们对新能源这些行业一直都是看好的，从中长期来说，如果看5年的情况，它们这种中长期的走势，实际上看5年中长期走势，能够可持续高增长的行业并不是很多。所以我觉得新能源这样的行业我们还是会一直看好。但是在下半年，我们觉得整个市场的波动性确实会增加，那么波动性增加里边会对很多的行业有明显的影响，所以也确实需要谨慎。大家可能在选择上面要更谨慎，同时可能也要做好对冲，管理一下风险。尤其是关心一下像德尔塔病毒，以及行业整顿会如何演化。

采取个股对冲策略增强防御性

第一财经：我们最后一个问题就是在投资方面，您建议投资者在当前时点偏防御一些吗？

张智威：对，我们觉得是应该防御一下，就是谨慎一点的观点其实没有变。那么具体来说我们不是通过做多哪个行业，或是少投哪个行业来对冲风险。我们是采取个股对冲的方式。因为如果看行业的话，在国际上大家可能觉得医药行业是一个防御性行业，现在在我们中国并不见得是这样。很多时候行业相互之间的联动性非常大，同涨同跌的情况非常严重。所以不见得能够通过重仓哪个行业去增加防御性，这样的措施不见得那么有效。我们更多的是做个股对冲。也就是说在每一个行业里面，我们找比较好的公司去做多，比较差的公司去做空，通过这种方式来控制风险。在过去我们已经做过比较长时间的个股对冲策略，也是在国际上比较成熟流行的一种对冲策略，看起来还是比较有效的。过去的十几年，我们可以看到这种策略，实际上在中国正变得越来越可行。

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摄像：张毅