市场风格变了吗？这些核心资产还可以继续拿着丨投资人说

【嘉宾简介】

商小虎，博士，上海禧弘私募基金管理有限公司总经理兼投资总监。二十年投资管理经验，历任上海国际集团投资经理、中银国际证券资产管理部副总经理、融通基金投资总监等。

经历市场多轮牛熊考验，投资风格稳健，擅长从产业视角出发挖掘优质赛道及个股，低位重仓布局，所管理产品曾获三年期业绩金牛奖。

穿越市场迷雾 需要寻找新的方向

第一财经：欢迎商总做客《投资人说》。首先请您结合下半年的宏观环境分析一下，接下来A股投资操作的难点在哪里？

商小虎：下半年目前比较热的一个词是“迷雾”，一方面是货币政策，大家知道现在海外货币政策要逐步退出宽松，这是个迷雾。第二块是疫情，疫情现在反反复复，德尔塔后面是否还有新的东西出来，谁也不知道。所以我们看疫苗股涨涨跌跌，反映出市场的纠结情绪来。

第一财经：如何穿越迷雾，说说你们的投资策略。

商小虎：如何穿越迷雾，要寻找新的增长方向。第一个方向就是后疫情时代的绿色复苏，即现在比较热的碳中和，是经济未来的增长点，可能来自绿色能源，包括新能源汽车这样的方向。

很多新兴应用，包括5G、元宇宙、智能电网等等，绿色能源需要柔性智能电网，这些新基建也会加快速度。

另外一块是蓝筹股，很多蓝筹股现在估值比较便宜，中国经济在不断夯实底部，政策也是托而不举。从蓝筹股来说，估值比较便宜，有比较多的投资机会。

从大盘来说，系统性风险并不大，对于中国经济的转型我们是比较乐观的。我觉得，完全可以在我们看好的方向上去重仓，我们的仓位基本上是满的。

新兴产业的核心资产未到切换时点

第一财经：最近的市场，我最大的感受是热点变化得太快了。现在市场风格高低切换的时点到了吗？

商小虎：我们首先看为什么要风格切换，背后的原理是均值回归。切换往往需要一些借口，跟宏观政策的相关度会比较高。中国政策变化是比较细微的，你仔细读的话才发现变了，所以宏观政策大的变化，往往会导致市场风格整体会有一个切换的借口。

第二，当然，我们要获得核心资产收益，肯定要符合未来的方向，否则持仓老是变来变去也不太现实。我们未来长期的战略性新兴产业，是螺旋式上涨的过程，涨一涨可能调一调，再涨一涨，再调一调。

汽车进入智能化时代，智能电动汽车、低碳环保、光伏风能这些方向，还包括5G新基建、智能电网新基建，这些核心资产还没有到切换的时间，还可以继续拿。当然，另外在切换过程中，原来偏价值洼地的这些资产也会修复估值。

第一财经：所以对新能源的核心资产来说，您认为只是景气上行中的波动。

商小虎：对。

选择估值洼地品种 均衡配置

第一财经：我们做一个假设，现在假如您有空余仓位，您会抄底老白马，还是继续追高新能源？

商小虎：首先坦白一下，我们新能源买得比较多了，收益应该也不错。作为空余仓位来说，我们比较喜欢选择一些低估值洼地的老白马，当然我们现在也要配一些。低估值的东西，有它的投资价值，早晚也会涨。所以作为均衡配置来说，我们还是比较愿意去选一些洼地的品种。

看好银行券商股

第一财经：哪些大蓝筹并不是短期的反弹，而是真正迎来中长期的投资机会？

商小虎：银行股本身问题不大，另外像券商，未来中国房住不炒时代到来了，老百姓居民理财的需求，更多需要通过券商作为中介来辅助，通过资产管理和理财服务的方式，券商作用就更大了。这些方向都有比较好的机会，只是我们要降低收益预期。

另外像汽车，本身它也是消费品里最大的一个产业，汽车股估值本身也比较低，赶上智能汽车时代，未来应该有比较大的升值空间。

光伏设备供应商有机会

第一财经：我们看到最近新能源赛道变得非常拥挤，市场分歧也在加大，有卖方分析师把宁德时代看到了2060年；也有新能源基金经理表示，做好了基金净值下跌15%到20%的准备，怎么看新能源后期的机会？

商小虎：机构集中抱团的品种，确实比较贵。另外还有一些比较边缘的资产，机构实际上并没有去抱团，这些资产还是有比较多的机会。

这段时间我们看到，光伏电池异质结技术有异军突起的趋势，相应的技术供应商涨得非常猛。实际上，只要有技术变革，就有很大机会，最怕的就是一潭死水。技术没有变化，新公司没法崛起。

第一财经：所以要找到卖铲子的好公司。

商小虎：对，目前这个时点上，卖铲子的好公司应该是有很好的机会，这些赛道并不拥挤。像风能、光伏，现在的成本在迅速下降。绿色环保是很好的理念，但最终要落实，得降低你的成本，只有成本低才是硬道理。现在最新的一个消息，风能的最新成本到了0.1元每度，在这种情况下，毫无疑问，市场的需求非常广阔。

电化学储能前景广阔 核心是成本和供应链

第一财经：储能板块最近非常的火爆，我们采访了很多上市公司，发现储能业务的占比还是非常小。但这个行业后期会有非常大的想象空间。在需求开始爆发的阶段，怎么样才能找到能跑到最后的公司？

商小虎：储能我们分几类，在发电侧有光伏、风能这些新型能源设施，发电不稳定需要储能配套，目前重点是电化学储能，也就是锂电池或者各种电池的储能形式。目前市场比较热的是磷酸铁锂电池这种储能形式，因为这种电池本身充电、放电比较快，比较迅捷，用起来比较方便，安装也比较迅速，很受市场欢迎，符合未来的趋势，就是柔性电网、智能电网的这种大方向。在这个领域里，电化学储能设施未来有望有一个比较好的市场空间。

用在新能源汽车上的动力电池是to C端的，消费者的需求非常多元化，高端中端低端都有。储能电池虽然也是锂电池，但它有本质的区别，它是to B端的。作为储能项目投资者，考虑的是性价比和投资回报率。我们知道现在比较热的碳酸锂涨价了，电解液也涨价了。对于储能投资来说，肯定不是好事，回报率就下降了。

所以说对于储能来说，我们关注的核心就是成本要低，供应链要稳定，比如说今天买不到碳酸锂了，没法给你供货，那肯定谁也受不了。长期来说一定要关注的就是供应链能够一体化，上游到下游，基本上都是完整的，能在自己手里了，供应链非常可靠。第二，要不断提出低成本方案来。

对于赛道来说，核心要找不断通过技术创新，使成本更低更极致的公司。第二，找产业链上下游比较完整，供应比较稳定的供应商。另外还有一个方向，谁能够提供好的设备，效率更高，成本更低，不断运用新技术的设备，毫无疑问也是笑到最后的企业。

第一财经：所以储能短期看政策，长期还是在于成本控制。

商小虎：对，跟动力电池比较大的区别，就在于更重视成本、安全性、稳定性。

小企业创新有优势 看好高端制造业

第一财经：最近看到一些中小市值的股票非常的活跃，产生了很多新的热点和方向，接下来是不是可以期待中证500的表现？

商小虎：我觉得是可以期待的。过去强调效率，现在强调公平，所以对中小企业来说都是比较有利的社会成长环境。对小企业来说，它们在一些颠覆性创新中具有优势，大企业很难转身，大象转身的幅度影响太大，所以小企业应该有比较好的一些机会。小企业比较多，可能需要精挑细选。

第一财经：您看好的细分领域有哪些？

商小虎：我就讲一个比较热的领域，是未来我觉得比较重大的方向。整个高端制造业进入了朱格拉周期，这几年里面自动化投资的量非常大，增速非常快，收益也非常好，体现出机器替代人力的一个大的历史变迁过程。

这个赛道是可以去重点关注的，周期比较长。简单地说，挖黄金和卖铲子的，现在是卖铲子比较好的时代。比如，宁德时代公布巨额定增，500多亿投资项目抛出来，500多亿给谁呢，毫无疑问给它的设备供应商，设备供应商迎来了春天，我们叫微光可以照亮微光。可能只是一个很小的一笔订单金额给小企业，但是第一桶金给他们后，他们只要能够不断去创新，未来就是一颗小种子，长成一棵参天大树。这些高端装备制造业，受益于这些大企业扩产和产能扩张，借着春风成长起来了。

四大维度判断科技成长是否见顶

第一财经：最后请教您一个方法论相关的问题，现在市场还是比较偏向成长风格，那怎么样才能够发现科技成长见顶的信号？

商小虎：长逻辑来看，就是看整个产业的逻辑。短期的信号，一方面是货币政策会不会有变化，包括美联储和全球央行的政策转向会不会有。第二，我们要关注一下市场利率，特别长期国债利率，因为长期利率是市场来决定的，利率有变化或者出现拐点，需要去关注反映整个资金流向或者资金宽松的情况。

第二点，是本身的产业大的需求逻辑。智能手机时代诞生无数的投资机会，但智能手机的渗透率如果到了50%以上，进入成熟期了，毫无疑问很多原有的好公司就没这么性感，估值可能就往下走了。未来进入智能汽车时代，或者元宇宙时代，渗透率现在还比较低的公司，肯定会给高估值，但是随着渗透率进入成熟期，最后到衰退期，你的估值肯定不断往下掉，所以需要关注渗透率的逻辑。

同时，作为技术型的企业，还有一个很大的问题就是技术变化非常快，特别是颠覆性技术出现，对现有企业就是价值毁灭。比如光伏，新技术不停地出现，光伏的首富已经换了好多人了，因为技术不断地变化。

最后,很重要一点，作为企业本身，因为企业的估值往往跟它的收入盈利增速相关度非常高，当增速非常高的时候，30%、50%、100%甚至200%的时候，PE估值可以往天上给，一旦增速出现下行拐点的时候，那你就要小心，要杀估值了，往往都是盈利估值双杀。