科技前沿投资怎样“避坑”？丨投资人说

【嘉宾简介】

贲金锋，现任鋆昊资本CEO，具有产业投资的深厚背景，对科技产业趋势具有敏锐的观察和卓越的判断，带领鋆昊资本团队发掘投资了豪威科技、安世半导体、澜起科技、新港海岸、芯昇电子、易冲无线、泰睿思等知名企业。

贲金锋具有丰富的金融、投资从业经历，曾在多家国内外知名金融机构担任要职，拥有清华大学工学学士、硕士、博士学位。

当下户用光伏产业具有更强的确定性

第一财经 高远：在科技赛道我们请到的是鋆昊资本的贲总接受我们的专访，贲总他们投资的一家公司，正泰安能刚刚是完成了A轮10亿元的融资，鋆昊资本领投。我想知道贲总，在历史上光伏产业经过很多个繁荣、发展周期，但这一轮由于科技力量渗透之后，资本对于这一产业重新的价值发现，与以往历史上这一产业发展周期相比有没有哪些明显的不同之处？

鋆昊资本 贲金锋：户用光伏在之前的整个发展历程中，实际上难度非常高，因为它的单体规模比较小，在这个里面能形成规模经济的难度就比较大。现在，恰恰是有了整成本驱动，再加上安能在整个地推市场的渗透，又结合它整个安装、管理当中高效率的组织方式，同时安装之后，运营、管理的IT数据化水平、综合起来，让这一领域发展具备了非常好的基础条件。

在过去三年当中，安能的整个户用光伏复合安装的增长率是达到了220%，这也充分证明了市场发展的一个巨大空间。同时由于国家近期又加大了绿色金融的体系建设，为行业发展进一步提供了非常扎实的一个资本基础，这个基础不仅仅是股权投资，在项目层面上也可以获得非常优惠有效的信贷支撑。这一点未来可能甚至会成为资产证券化的一个很好的标的。现如今的光伏业跟过去，完全依靠政府补贴这种方式相比，具有了更强的确定性，我们认为是一个最重大的变化。

投半导体类标的 要看其能否成为产业链中活跃的信息和人脉节点

第一财经 高远：我们看到你们也成立了一个臻芯基金，在半导体产业当中，它的投入周期比较长、投入也比较大，如何在整个投资周期当中逐步释放、化解风险，有没有一个投入跟产出的最合理的周期比例？

鋆昊资本 贲金锋：半导体行业其实在2018年之前是一个冷灶，现在慢慢终端厂商考虑到供应链的安全，选用国内的半导体企业来作为重要的合作伙伴。为国内的这些初创或发展多年没发展起来的半导体企业提供了一个巨大的市场空间。特别是科创板创立、注册制实现，为整个资本市场注入了一剂强心针。

半导体行业有一个非常重要的特点：细分赛道非常多，有的机构非常希望投一些相对底层的根本性的创新，这种投资回报周期其实总体来说是比较长的，有的短的三、四年长的要做七、八年；还有一类比如我们这样的投资机构，我们自身的一个定位，对0到1的事，总体来说是非常审慎的，但我们愿意做1到10 、10到100这样的投资项目。

这样的投资其实更多的是关注现实市场赛道有多大、能不能形成有规模的企业、我们投的这家算不算其中的龙头的企业，从供应链的角度，尤其是晶圆加工，能不能有足够的产能。对于团队的要求，就是你怎么深入到整个生态环系统当中去，成为当中一个非常活跃的信息节点、人脉节点。充分去掌握信息，所以这就是我们基本的一个思路。

图像传感器赛道本土供应、本土定义、本土服务趋势渐成气候

第一财经 高远：你们也投了一家全球图像传感器的三大供应商之一的公司，它的市占率情况又如何？未来整个行业的增长空间又是怎么来判断呢？

鋆昊资本 贲金锋：过去这三年的发展当中，韦尔股份增长的速度每年基本上维持在40%以上，全球的市场占有率也在逐步的提升。而且最重要的一点，原来基本上是为主摄之外提供产品，主摄通常是由索尼来提供，三星那条产业链你很难进的。

所以索尼当时是国内中高端手机里面主摄几乎是唯一的供应商。但是我们从去年开始已经在国内的主流的机型当中进入到主摄的行业，就说明我们的技术研发也跟上了全球的水平。

所以国内我认为半导体行业未来发展一个巨大的机遇就在于几点。国内的人技术水平不低，如果能结合国际资源，我们就有更好的发展的基础，就有非常好的创业环境，这是很重要的一点。中国是整个产业链最完备的，所以我们大量的终端的电子产品，中国是全球最主要的供应商，也就是说比如手机在中国生产，以前我们的芯片都要从国外进，现在我有大量的芯片都可以由国内厂商进行供应，你想想看，本土供应、本土定义、本土服务，你的效率就要比一些国际厂商提高很多倍，所以这个展示了一个非常好的前景。

主流机构往往远离产业化道路需10年以上的投资标的

第一财经 高远：通信领域当中经历过模拟通讯、数字通讯、又有卫星通信，现在又来了量子通信。在这些纷繁复杂的投资概念当中，怎么去甄别一个标的它未来究竟有没有投资的价值？这个过程当中有没有一些通用的逻辑？

鋆昊资本 贲金锋：量子通讯和现在的通讯手段之间，实际上它不是差一点半点，简单的用加号是很难把它放到一块去的，用到量子通讯，我们认为不是10年以后的事情，怎么也得是10年、20年以后的事，所以现在这个阶段，我认为这一领域的投资还是集中在基础研究的层面，在我们投资的过程当中，经常会遇到提一个非常好的概念、很高大上，有的团队甚至背景也都很强。这这些方面，有的时候你甄别起来不是特别容易，这个时候其实作为投资人，你自己要有清晰的定位、特别前沿的一些项目，他们主要的投的对象以政府为主，希望得到政府的支持，这一方面我觉得也是对的，因为这样的一些基础投资，可能一般的商业机构做起来会比较累。凡是在产品化道路上需要10年以上来实现的事儿，很多的主流机构其实是离得蛮远的。

基因检测赛道各类标的差距在缩小

第一财经 高远：你们也投入到了基因检测的赛道投资，目前这个领域有很多争议，有很多边界的问题没有解决，怎么能够解决在投资过程当中的一些争议性的问题和不确定性？

鋆昊资本 贲金锋：基因检测是个大趋势，这个从基因组学的角度，它有很多的应用的场景，最主要的一个叫药物基因组学，也就是说不同的基因型对于不同的人来讲，同样的药放进去，它的代谢、作用对人的影响都有巨大的差别。在5年以前讲到基因检测，大家都还觉得非常高大上。但到目前为止，我们还是非常关注市场的能力到底怎么样。

另外一方面集采也好、议价也好，这些方式大大的压缩了这一类新技术新产品走向市场之后的价格预期。那么这个价格预期一旦下降之后，你原来设想的整个的盈利模型就发生重大的变化。所以目前为什么医疗行业一方面大家对各种创新的技术非常热络，前一段也是跟半导体行业一样是一个重要的风口，但同时你会发现二级市场大家好像信心不足，正好是印证了我说的这两个因素的不同作用的反应，所以我觉得基因检测在这个里面也是一个特别典型的场景。

细分领域龙头应是选择标的的重点

第一财经 高远：鋆昊资本不仅是在做高科技领域的投资，目前它也深入到了小家电领域，不久前国内的一家很著名的小家电的公司，一笔最大融资就来自于鋆昊资本，我很想知道目前这个领域是否已经是投资的红海了？怎么来去判断这个行业持续性增长的问题？

鋆昊资本 贲金锋：家电行业应该是一片大海、甚至是太平洋，所以在这种情况下，它能容下很多的生存者，并不会造成特别严重的马太的效应，所以这也是我们在投资当中这个非常基础的一个判断。

那么是不是就没风险了？不是，它绝对是有一系列的竞争对手，如果不是头部企业，在一个细分赛道上很有可能被淘汰，你后面会有很多的竞争对手，它们到市场当中去晃一圈，也可以通过系统集成的方式形成这样的产品，这些复制迅速就把一个新的场景就变成了红海。

你作为一个投资人你怎么去选择？应该选择那些要么在成本的驱动上、或者在市场的开拓上有特色、才有可能是你的投资的标的。但是依然要注意在红海的市场当中，细分领域的龙头依然是你选择的一个重点。

第一财经 高远：贲总您投了很多高科技的标的，其实在这个领域当中，很多的科学家在相关的产业当中研究都非常深入，但往往有一个问题就是他们对于商业化、市场化似乎不太感兴趣，所以经常会错过一些风口。在解决这种问题的时候，您一般是采取一种什么样的逻辑能够攻克这类难题呢？

鋆昊资本 贲金锋：我们的确遇到过类似的问题，曾经在一些小规模的早期投资当中出现过类似的问题。比如说教授突然又改工作了。你原来的投资就不知道该找谁去了，这种情况也出现了。首先你要确定这个科学家到底想不想创业；他希不希望自己能够打开一片市场、让自己的技术能够应用到实际当中去？

科学家最大可能出现的问题是他的组织管理能力是不够的，尤其对市场开拓的能力是不够的，所以在他的团队当中一定要有一个合理的匹配，因为有的科学家创业挺麻烦，都带着自己的学生，基本上很难听得进学生的话，像这种状态实际上是你作为一个外部的投资人，你很难解决问题。

一个好的趋势是越来越多的科学家有了更广阔的眼界、更大的胸怀，也知道在创业过程当中可能面临的困难，所以他知道该怎么样去构建自己的一个能力圈，这样的科学家越来越多。