热潮退去?美国SPAC上市企业市值较峰值缩水750亿美元

美国股市在今年夏季的表现就像天气一样“火热”，即使在美联储缩准备减购债规模及德尔塔（delta）变异病毒给美国经济、就业复苏带来不确定的环境下，三大股指依旧不断创下新高。

但对美股中那些通过与特殊目的的收购公司（SPAC）合并实现上市的企业而言，今年夏天可不怎么“火热”，疫情后一度火爆的SPAC，其市场热度开始逐渐降温。

SPAC上市企业市值缩水750亿美元

道琼斯市场数据（Dow Jones Market Data）通过对SPAC研究（SPAC Research）的数据进行分析指出，截至今年9月初，大规模抛售已使通过SPAC在美国上市的企业的市值缩水了约750亿美元，相当于此前SPAC热度顶峰时的25%，8月时缩水规模更是一度触及1000亿美元。这一分析追踪的SPAC上市企业是截至今年2月中旬与SPAC完成合并的137家企业。

SPAC又称空白支票公司，通常由共同基金、对冲基金等募集资金而上市，只处理现金业务，没有任何其他业务。发起人将在纳斯达克或纽交所上市，以投资单元形式发行普通股与认股期权组合给市场投资者，从而募集资金，一个投资单元通常包含1股普通股与1~2股认股期权。其创建的主要目的就是通过IPO筹集资金，用以收购、兼并一些欲上市的高成长性公司，而目标公司也可借此自动成为上市公司，达到快速融资目的。相较于传统IPO或者借壳上市，SPAC上市模式具有时间快、费用少、流程简单、融资有保证等特点，对投资者和目标公司来说都具有较大吸引力。因而，在去年疫情后成为初创企业和投资者的新宠。

而今年稍早，根据Dealogic的数据，SPAC与Lucid和个人金融应用程序运营商SoFi Technologies Inc.等热门企业的合并案曾创下5250亿美元的市场估值纪录。

在上述这些SPAC上市企业市值蒸发25%的同期，追踪通过首次公开募股（IPO）上市的企业的交易所交易基金（ETF）只是下跌12%，而同期道琼斯工业平均指数反而上涨了13%。

数据显示，SPAC上市股在这一时期几乎普遍下跌，其中下跌最多的是与绿色能源和可持续发展概念相关的企业个股。

道琼斯市场数据的分析还发现，SPAC自身的股价表现也不容乐观，约75%已宣布但尚未完成合并交易的SPAC股都会破发。而在今年早些时候，当SPAC上市市场可能是最热门的金融投资领域时，这类股票几乎总是可以在宣布正式交易后上涨。

SPAC上市股和SPAC股票本身的下跌还冲击了包括贝莱德和富达投资在内的一众资管公司、许多对冲基金、养老基金经理和其他投资者。在此前的SPAC上市热潮中，他们都竞相将资金投入SPAC。

不过，由于这些基金进入市场足够早，成功抄底，即使目前股价下跌，它们仍然坐拥可观的收益。事实上，整个SPAC的市值仍达2500亿美元左右，依旧高于一年前的1000亿美元。

“回到地球”是必然？

在一些投资者看来，SPAC市场在2021年夏季的降温是不可避免的“回到地球”，因为许多与SPAC合并的企业几乎没有收入，但估值却被炒到数十亿美元以上。

亿万富翁投资者Sam Zell早在今年初就警告称，SPAC狂潮在很大程度上是一种“猖獗的投机”，让人联想到1990年代的互联网泡沫。韦斯特切斯特资本管理公司（Westchester Capital Management）董事总经理、SPAC投资者贝伦（Roy Behren）称：“这一泡沫已经破裂，而这就是投资者对那些前景光明但不确定性极强的企业进行投资的成本。”

他还指出，股价下跌可能会给SPAC带来负面反馈，因为投资者有权在合并完成之前从SPAC公司中赎回资金，当SPAC的股价跌破它们的发行价格时，投资者更有可能这样做，而目前许多SPAC的股价的确已经破发。投资者大规模撤资可能导致这些SPAC的现金大幅减少，从而使其难以实现业务目标，并可能导致其股价进一步下跌。

比如，美国家庭保险初创公司Hippo Holdings Inc.在今年3月通过一家SPAC公司合并上市，上市后的估值达到50亿美元。交易完成后，该公司拥有了12亿美元现金。但该公司股价在之后的6个月内下跌了约60%，此前获得的资金也已损失了至少80%。

还值得一提的是，本轮SPAC热潮此前还得到了散户的支持，而散户在监管加强后就开始离场，也使得“泡沫”迅速收缩。

美国银行的客户流量显示，1月散户投资者占其平台上SPAC交易量的46%，此前两个月前约为30%。但随后，在监管部门的打击下，美国银行的客户流量显示，从4月开始，散户购买SPAC的速度就大幅放缓，从年初的每周净购买1.2亿美元降至4月的个位数。美国银行分析师称：“这表明，散户可能正在回归一些传统的投资，偏爱更成熟的公司而不是低价的投机性证券。”