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四季度PPI和CPI剪刀差或将见顶 带来的影响是...丨投资人说

第一财经 2021-09-18 11:51:21

作者:蒋汉昆    责编:陈君君

翼虎投资余定恒表示,我觉得当下的市场最主要的特征就是价增量涨。如果说一定要用一句话来解读四季度,我觉得要防范 PPI和CPI剪刀差见顶带给我们的冲击,要抓住 PPI和CPI受损的那些板块在四季度带给我们的机会。
投资人说丨四季度PPI和CPI剪刀差或将见顶 带来的影响是...

【嘉宾介绍】

深圳市翼虎投资管理有限公司 董事长兼总裁 余定恒

25年投资经历,创立翼虎投资14年,代表产品翼虎成长一期业绩长跑12年,年化收益位居前列。曾荣获五届金牛、三届英华奖等60余项大奖,将价值投资与创新思维融合形成了“长期价值、产业趋势、极限思维”的投资理念。

PPI和CPI剪刀差见顶是股市最大变量

第一财经:您好余总,感谢接受我们的专访。第一个问题,您如何看待近期整个市场行情表现?另外请您用一句话总结对四季度投资机会的看法。

余定恒:我觉得当下的市场最主要的特征就是价增量涨。就是成交量加一起有1万多亿,然后以上证综指和中证500为代表的这两个指数持续创新高,这是市场比较显著的特征。里面的结构就是以钢铁、煤炭、化工、航运为代表的这种周期性行业表现尤其出彩,这是市场比较显著的特征。

但是由于这个现状,我觉得它的背景是PPI和CPI的剪刀差,呈现历史的最大剪刀差。所以我们觉得剪刀差见顶有可能会成为接下来影响资本市场的一个最重要的变量。

如果说一定要用一句话来解读四季度,我觉得要防范 PPI和CPI剪刀差见顶带给我们的冲击,要抓住 PPI和CPI受损的那些板块在四季度带给我们的机会。

构建三重关系投资框架 维持中性仓位应对四季度

第一财经:咱们翼虎投资今年的收益率还是不错的,当前整体的仓位情况以及重仓方向分别是什么呢?

余定恒:今年我们是在50——100亿规模当中全市场排名比较前,我觉得主要原因是我们构建了一个三重关系寻找交集的、寻找最优解的投资框架。

我们跟A股的关系处在一个博弈升级的过程,所以不能提升国家核心竞争能力的产业,都不会得到产业的扶持,相反能提升国家长期竞争力的产业,在这个阶段会受到资本市场的追捧,这是一个维度。

第二个维度就是我们和自然的关系,那么这个主要是指新冠,新冠会让我们的产业、社会发生深刻的调整。像受益于疫情的这些产业,可能还会有成长的空间。受损于疫情的,特别是传统的服务业,像餐饮、旅游、酒店、机场、港口,在这个阶段依然在基本面会受到压制,所以这是一个维度。

第三个维度就是我们和社会的关系,在共同富裕和调结构的这种大背景下,那些过去能够赚取暴利的行业,影响民生的行业,在未来阶段也会面临产业政策和税收政策的调整。

所以今年由于我们比较好的从三重关系的交集,去寻找最优解的投资框架和投资工具当中去寻找机会,也规避了一些风险和陷阱。如果一定要讲我们今年业绩的收益来源,来自于我们投资框架的塑造。截止现在,刚刚我讲了,比较担心四季度PPI和CPI的剪刀差见顶,所以我们现在仓位算是中性的仓位,在8成左右。

关注三大细分领域投资机会

硬科技+专精特新+新基建

第一财经:顺着您刚才讲的投资框架,想请问您的就是在您看来,当前有没有一些细分的行业又符合高成长,又符合相对低估值,符合我们的投资框架?

余定恒:我们有三个方向,第一个叫底部的硬科技。刚才讲了像半导体、新能源汽车、光伏这些行业当中还有一些没有被充分定价的,涨幅相对落后,或者说不充分的这种公司,这叫底部的硬科技。

第二个叫做专精特新,大家看北交所的成立,来自于管理层对专精特新领域的扶持,其实你看大基金的投资脉络,过去它可能是关注半导体等很多行业,投很多,但是它慢慢的往上游的装备材料在转,而装备材料就是典型的专精特新。比如今天市场比较有表现的工业母机。

第三个看好的方向是新基建。过去有两年我们炒过5G,在这里面整个5G对手机行业,对物联网行业,对汽车智能化行业产生了深刻的变化。未来比如有抽水蓄能,有很多在新的环境下去支撑产业升级、产业转型的一些产业会出来。所以我觉得这三个方向是我们接下来需要重点把握的。

大宗商品持续上涨动能不足

第一财经:近期像煤炭、钢铁、化工等在内的顺周期板块表现是相对比较强势的,在您看来一方面背后推动它上涨的主要原因是什么?另外它上涨的持续性是怎样的?

余定恒:因为一旦煤炭价格上涨,它会把动力煤的比价关系拉起来,会让下游的电力企业压力很大,会影响民生,影响社会各行各业的成本。所以我觉得,上游的价格暴涨,对下游的影响是管理层一定会去考虑的,所以我认为它是阶段性的,它是有见顶风险的。

我觉得在中游环节会有一些产业受益,就是中游偏下一点的会有一些受益。但是再往下,因为消费受CPI的影响,它又没有很好的景气度。由于疫情的影响,由于各种原因收入就上不来,CPI起不来,所以真正最下游的消费起不来。所以相反可能中游偏下,原材料成本的下行,对它是有帮助的。比如说反映在新能源汽车,可能整车环节它会受益,对吧?它是这样的,但是可能因为它的成本会下降,可能真正的包括传统车在内的整个汽车行业都不一定受益。所以反映在新能源汽车的整车销售上,由于它有产业渗透率,它的景气度很高,然后它的成本一下降,它是受益的。但全行业的传统车在内,由于受芯片短缺的影响,受需求不振的影响,它可能行业增速是负的。

海外货币政策调整的时间窗口在后移

第一财经:您在近期的观点中提到,经济进入下行初期,流动性边际放松的窗口或许会提前来临,9月份的市场依然是寻找结构性的机会。在您看来当前哪些结构性机会值得关注?

余定恒:当时的判断是疫情逐渐改善,那是在七、八月份的一个判断。但实际上疫情现在是第三次冲击。所以这种情况下,当时的这个判断要做调整。如果疫情好了,它货币政策当然就有序的收缩,有序的退出。经济运行不好的话,它货币政策要保持这个量,但是对海外好却对我们不是好事。所以由于海外流动性充裕,反而利用出口比较好的时间窗口,利用疫情下货币政策对我们比较友好的窗口去做结构调整。所以我们的判断要稍稍调整一下,货币政策打开的时间再往后移,这是一个观点的调整。

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