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美股牛市遭遇“担忧之墙”,标普离回调10%还远吗?

第一财经 2021-09-22 19:43:10

作者:樊志菁    责编:盛媛

随着疫情等风险因素纷至沓来,去年疫情低点以来顺风顺水的美股面临重大考验。

夏末的美股已经感受到了阵阵秋意,标普500指数自去年11月以来从未连续两个月下跌,这个历史第四长的纪录正在面临终结的风险。疫情未见拐点、美联储政策转向、财政刺激法案缩水、增税和债务上限等风险因素纷至沓来,令市场避险情绪快速升温。

包括花旗、摩根士丹利在内多家机构近期预警美股年内将出现10%以上的调整,这一幕会在9月底发生吗?

美联储鹰派步步紧逼

自去年6月以来,美联储一直在以每月1200亿美元资产购买和超低利率为市场提供流动性支持,并多次重申相关政策将持续至经济达到通胀和劳动力市场“实质性”进展标准。随着疫苗推广下的复苏步伐推进,美联储内部呼吁尽快调整货币政策的声音频频出现。

在二季度季度经济展望SEP中利率点阵图强化加息时点提前的情况下,随着本月美联储会议的临近,多位官员为推动尽快缩减资产购买计划造势。圣路易斯联储主席布拉德(JamesBullard)在静默期前夕表示:“我们确实有一个新的政策框架,允许通胀在一段时间内高于目标,但不会比目标高出这么多。这所造成的损害比资产购买本身更大,因为美国正在出现一个初期的房地产泡沫。本世纪初因人们对房价过于自满,美国经济曾陷入了很多麻烦,因此我认为这次要非常小心。”布拉德不仅希望立即开始减量,而且还主张到2022年第一季度末完成这项工作,而他的观点也获得了多位美联储官员的认可。

资产管理机构BKAssetManagement宏观策略师施罗斯伯格(BorisSchlossberg)在接受第一财经采访时表示,从美联储决议声明及近期官员讲话分析,支持年内启动taper的委员人数已经占据优势。虽然“德尔塔”变异毒株的迅速蔓延正在给经济施加压力,但联邦公开市场委员会(FOMC)在本次会议上将继续传递推进taper的信号。在他看来,11月2日的议息会议上公布计划时间表的可能性正在越来越大。

对于美联储而言,避免重演2013年“减码恐慌”对全球资本市场造成的冲击同样重要。鲍威尔在7月议息会议上明确表示,央行做出政策转变之前将与市场和公众进行充分沟通。除了箭在弦上的减码外,美联储主席还面临如何让外界放弃将减码与加息挂钩的看法。结合官员的最新发言,本季度更新的点阵图可能会显示一些委员加息预期进一步提前,进而反映出内部分裂加剧。

这样加息预期或将成为扰动市场的风险因素,施罗斯伯格向记者分析道,疫苗推广让美国经历了自20世纪50年代以来最快的名义GDP增长,三大股指迭创历史新高,对危机期间货币政策进行调整的时机已经成熟。如今投资者对减码的预期已经基本消化,短期内市场影响有限,但由加息预期引发的联邦基金利率期货走势变化和资产定价重估,可能会对市场情绪产生较大影响。

经济滞胀遇担忧之墙

美联储在8月经济状况褐皮书中指出疫情正在放缓经济。由于供应瓶颈持续,生产商开始将成本压力转嫁给消费者。美联储首选的通胀指标——核心个人消费支出价格指数PCE7月同比增长3.6%,创下1991年5月以来新高。考虑到就业、消费、制造业和服务业等高频指标高位回落,机构对美国第三季度国内生产总值(GDP)增长预期从8.25%下调至3.5%,滞胀风险正在上升。

美国银行发现,美国供应管理协会(ISM)的制造业PMI与标普500指数高度相关。随着前者从近期高点下跌,并可能在未来几个月内下跌,标普500指数可能会发现其上行催化剂已经耗尽。美银预测,ISM制造业PMI(按年同比计算)最快将在10月前转为负值,届时标普指数可能也会跟进。

ISM制造业PMI疲软将拖累美股(资料来源:美银全球)

富国银行财富与投资管理部首席投资官克朗克(DarrellCronk)在市场报告中警告美股正面临“担忧之墙(wallofworry)”,并列举了潜在的风险因素。通胀压力位居榜首,“毫无疑问,‘暂时性’的目标至少会延长到明年。”他写道,“核心通胀率仍接近几十年高点——供应瓶颈推高了商品价格,而服务业的快速正常化已在推升物价。”高传染性的变异毒株紧随其后,不过这种健康风险随着疫苗接种的进展有望逐步解除,第三大风险是债务上限问题,联邦政府必须尽快解决高达28.5万亿美元的潜在违约风险,2011年债务上限僵局一度引发评级机构下调美国信用评级。

克朗克还列举了令市场“恐惧”的一大风险——更高的税率,这也许是新一轮抛售潮的诱因。“拜登政府提出了自1968年以来规模最大、范围最广的增税方案。预计最高级别个人所得税税率将恢复到2017年前的水平,而企业所得税可能从实际的21%水平调回到为25%或26%。资本利得率可能在激烈谈判后降至20%的上限。”

指数波动风险待释放

在8月末触及年内低位后,衡量标普500指数波动性的芝加哥期权交易所CBOE恐慌指数VIX本周重新站稳20关口。

摩根士丹利分析了过去20年每个月的VIX平均值,可以发现高点往往出现在八月、9月和10月。而今年恰逢美联储考虑减码和投资者的股票敞口空前之高,这些因素为潜在的动荡积蓄了能量。

恐慌指数VIX月度表现(资料来源:摩根士丹利)

大摩认为,如果指数波动彻底爆发,避险情绪会让美元的需求明显升温。一旦美联储的减码计划超过了市场预期,标普500指数将面临沉重抛压,同时美元指数中期基本面将继续保持强劲。因此,该行认为在所有不确定性得到平息之前,美股不太可能找到真正的底部。

事实上,近期波动性上升背后与美股季节性弱势也有关联。9月是美股历史上表现最为疲软的月份,上周标普500指数自6月18日以来首次收于50日移动平均线以下,对于技术分析者而言,这是短线市场从牛转熊的信号。

LPLFinancial首席市场策略师德特里克(RyanDetrick)结合历史数据指出,今年美股年内创历史新高次数已经创下了1995年以来之最,同时市场并没有出现像样的调整。上一次标普500指数修正5%发生在去年10月,考虑到1928年以来股指每年平均至少会出现2~3次这样幅度的回调,现在的情况并不寻常。另一方面,市场分化也在加剧,标普成份股中刷新52周低点的股票已经超过了突破新高股票的数量,风险释放似乎尚未完成。

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