LPR继续保持不变，下调动能或正在累积

最新一期LPR（贷款市场报价利率）报价出炉。10月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，至此，LPR已连续18个月“按兵不动”。

本月LPR不变符合市场预期。一方面，1年期MLF（中期借贷便利）操作利率是1年期LPR报价的参考基础，自2019年9月以来，两者一直保持同步调整，点差固定在90个基点。而10月MLF操作利率的不变，意味着当月LPR报价基础未发生变化。

另一方面，在净息差普遍降低的背景下，银行下调加点的动力不足，因此综合考虑到近期银行边际资金成本变化、信贷市场走势，LPR报价保持不变是大概率事件。

中银国际证券首席经济学家徐高日前也表示，目前市场流动性维持合理充裕格局，央行通过多种工具灵活应对短期扰动因素，当下经济需要的调整方向主要倾向于财政政策，本月甚至整体四季度LPR报价利率按兵不动概率较大。

从市场资金利率表现来看，近来资金面好转。10月20日，Shibor（上海银行间同业拆放利率）短端品种多数下行，隔夜品种下行11.9BP报2.104%，7天期下行6.2BP报2.221%，1个月期上行0.1BP报2.363%。

尽管LPR不变，但并不意味着银行边际资金成本未发生变化。7月全面降准后，包括3月期Shibor、银行同业存单利率在内的中端市场利率下行幅度较大，银行边际资金成本整体上有所下降。

在此背景下，企业实际贷款利率也稳中有降。数据显示，今年前7个月，企业贷款加权平均利率为4.63%，较上年同期下降0.14个百分点。可以看到，实际贷款利率的下降并不完全依赖于MLF利率或LPR的下降。

据了解，实际贷款利率可以分解为三部分：MLF利率、加点幅度、实际贷款利率与LPR之间的利差，上述三部分中任一部分下降都可以起到降低实体经济融资成本的作用。

在不少业内人士看来，货币政策以服务实体经济、服务人民生活为本，评估货币政策在“降成本”中的效果重点要看实体经济的实际贷款利率，而不是LPR。光大证券固定收益首席分析师张旭曾称，LPR下降，显然有助于推动贷款实际利率的下降；LPR不降，也并不会阻止实际贷款利率的稳中有降。

另外，东方金诚首席宏观分析师王青还表示，降准本身可降低金融机构资金成本每年约130亿元，而6月初监管层已通过优化存款利率监管缓解了银行存款成本上行压力。“由此，我们判断，银行下调1年期LPR报价的动能正在累积。”

王青称，为加大对实体经济支持力度，四季度央行有可能再次实施降准；累积效应下，届时1年期LPR报价下调的可能性会显著增大。

不过，国泰君安研报则显示，目前，正常货币政策空间还要持续很久，四季度降准的可能性再次下修，虽然不排除“金融风险”逐步化解后，岁末年初有再次降准的可能性，但短期而言，债市利好已经出尽，利率剧烈调整仍未结束。