一财VIP读书会|如何在取舍之间构建投资体系

“巴菲特最伟大的地方在于什么？不在于他发明了一套精妙的投资方法，而在于他很早明白了一个道理——投资要有一定的体系，并且一直坚守这个体系，同时不断完善自己的体系。”

10月17日，第一财经VIP读书会在上海和颐至尊酒店举办，海通证券首席经济学家荀玉根博士分享了自己的新书《荀玉根讲策略：少即是多》（下称《少即是多》）。他根据自己十余年的股票市场研究经历，总结了如何做策略研究，以及如何构建自己的投资体系。正如在本书序言中作者写到的：“资产管理行业的本质是管理欲望。”投资者需要化繁为简，根据自己的投资哲学和理念，构建投资策略和风险管理体系。

荀玉根认为，建立研究体系和框架是一个选择和放弃的过程，影响市场的变量很多，各类学派也很庞杂，关键是要找到被历史验证过、自己能掌握的框架。其次，坚守自己的框架，相信正期望值的长期威力，动作不变形，不轻易受市场波动的影响。最怕既要、又要、还要、不停要，不知道自己为什么挣钱、挣什么钱。最后，对投资收益有合理的预期，放弃过高的欲望。

在读书会上，荀玉根从四个方面对如何构建自己的投资策略体系进行了阐发和论证。

他认为，投资者首先要认识资本市场以及人与市场之间的关系，也就是认识市场、认识自己。市场是不完全可知的，影响市场的变量非常多，并且人是有限理性的，对于市场的解读和反应各不相同。既然如此，我们又如何把握人与市场的关系呢？荀玉根谈到，基本面研究、技术面研究、行为金融学研究等都是具体的方法和工具，都是认识市场的一种手段，只要能自成体系，并且用投资纪律约束自己，都能取得很好的成就。投资者在进行研究之后，最后不是要做加法，而是要做减法。他把证券市场研究方法概括为“知轻重、懂取舍”，浓缩成四个字就是“少即是多”。他认为，在研究市场的时候要抓住主要趋势、大变量；在做研究的时候，关键是抓住核心矛盾、抓住主要趋势，找一个适合自己的框架体系，再追求这个体系的完整性和细节的不断优化。

其次是辨识宏观、尊重趋势。与普通投资者最直接相关的是中短期投资，在中短期投资中如何把握轮动规律？荀玉根介绍了现有分析框架中比较成熟的“美林投资时钟”，它把一个经济周期划分成四个阶段：衰退期、复苏期、过热期、滞涨期。就像一年四季，不同的季节要穿不同的衣服，不同经济阶段的特点不一样，投资也应随之变化。在结合中国股票市场实际情况的基础上，荀玉根对“美林投资时钟”做了更加精细化的研究，加入了流动性这一因素，将原本单纯的四个阶段进一步分为债券牛市、股票牛市、商品牛市，它们中间是重叠的。新版的投资时钟从资金面、基本面等多个角度切入分析股市，落实到指标上来讲，就是金融学定价模型里面讲的DDM模型。决定股价的三个变量：第一是利率水平，即资金面；第二是企业的盈利基本面；第三个就是市场的情绪偏好，即情绪面。这三个变量在《少即是多》一书中都做了详细分析：第二章重点讲了流动性的分析框架；第三章详细介绍了怎样做企业的基本面分析；第五章则分析了A股市场特征、投资者结构特征、交易特征等。

第三是把握产业趋势。荀玉根认为，选择什么行业、投资布局什么行业，是最根本的问题。在A股短短30年历史里，行业更替非常快。每一轮牛市上涨的个股、上涨的标的都不一样。这是因为买股票买的是公司，公司业绩跟大家的消费习惯和偏好有关，不同行业的利润在不同阶段里有变化，所以具体公司的利润会改变。他进一步讲到，根据柯布-道格拉斯生产函数，产出由三大要素决定：生产要素的投入、要素之间的配比关系、技术水平。所以产业趋势也可以从三个维度去研究，即人口周期、科技发展水平和产业政策。从这三个维度去分析，可以看到有两个值得重视的产业趋势：第一是消费升级，品牌化、服务化；第二是制造升级，信息化、智能化。有关产业趋势的分析在《少即是多》的第四章有精彩论述。

构建投资策略体系时，非常重要的一点就是规避风险。荀玉根谈到的第四点，就是提醒大家在投资世界中，防范风险是需要首先考虑的问题。他给出了“恪守纪律，知行合一”这八个字。如果说在辨识大势和选择产业时，要做到知轻重、抓主要变量、聚焦大概率事件，那么在这里，就要懂取舍，即守护好能力圈。凯恩斯说过：“市场保持非理性的时间，比你保持不破产的时间更长。”股票市场的波动是永远存在的，而人是有限度理性的，因此投资者在认识市场的时候难免有时会偏差。

荀玉根认为，要规避认知偏差带来的投资风险，就需要我们制定一些投资纪律来约束自己。在讨论投资的基本原则时，要牢记巴菲特说过的：“第一，不要亏损；第二，永远记住第一条。”在他看来，投资是一个修炼自我的过程，根据自己的投资哲学和理念，构建投资策略和风险管理体系，挣该挣的钱，框架不起作用时就休息，投资者要做到进退有序，从容面对市场。

《荀玉根讲策略：少即是多》

荀玉根 著

机械工业出版社 2021年9月版