量化产品收益率下滑，与分析师研报少有关系吗？

风水轮流转。市场风格快速轮动后，在今年9月以前持续称霸市场的量化基金也从风口跌落。近期，知名量化私募指数增强产品净值集体下跌，中证500指增产品更是重灾区，大幅跑输同期股指。

“指数增强沦为指数减弱。”有业内人士如此表示。

数据显示，10月份，主观多头产品的收益率，单月已超越量化产品。不过整体来看，今年以来量化股票整体表现，仍显著好于主观股票。

市场风格突变、量化收益下跌

整体来看，10月指数增强策略表现分化但超额整体为负，其中中证500指增策略负超额有所收窄，而市场中性策略收益继续大幅回落。

据通联数据统计，中证500增强产品10月份平均收益仅为-1.89%，与近一年平均收益31.58%相距甚远；而中证1000增强产品10月份平均收益仅为-1.71%，同样与近一年平均收益35.97%差距不小。

具体来看，通联数据统计的41只中证500指数增强策略产品平均收益仅为-1.89%，仅6只产品实现正收益，14只产品超越同期中证500指数表现，平均超额-0.47%。

而在中证1000指数增强策略产品中，14只产品平均收益为-1.71%，与9月相比转正为负。3只产品实现正收益，4只产品超越同期中证1000指数表现，平均超额-1.42%，为今年以来首次负超额。

在其他产品策略中，如沪深300指数增强策略产品，12只产品平均收益0.29%，6只产品实现正收益，4只产品均超越同期沪深300指数表现，平均超额-0.58%，与9月相比大幅下跌。

而市场中性策略产品中，39只产品平均收益-1.01%，与9月相比继续回撤，其中正收益产品10只。

事实上，从9月开始，量化中的指增产品就已出现回撤迹象。

国金证券方面表示，9月最后一周受国庆小长假临近影响，市场价跌量缩，中证500指数大幅下跌3.8%左右，风格上急剧反转，大盘股强势跑赢中小盘股，量化策略的运作环境再度跌落到冰点，仅有个别管理人获得了正超额。

整体来看，自8月末开始市场风格切换频繁且迅速，行业整体超额波动加大，9月策略环境进一步恶化，超额已现回撤趋势。

一位量化私募管理人对第一财经表示，近期量化产品收益回撤，与成交下滑及市场风格突变有关。9月下旬以来，市场出现明显的回调，伴随着市场成交量由日均1.5万亿下滑至日均1万亿元左右。与此同时，周期行业等板块受限电、限价等突发事件冲击后，过去一个月出现剧烈波动，市场风格变化快且热点涣散，行情比较极端，不仅造成Beta指数部分下跌，也给全市场选股的Alpha收益带来负面影响。

而就量化对冲成本层面分析，从跨期年化基差来看，截至10月底，IF跨期年化基差为-2.44%，全月平均为-2.11%，9月平均为-3.52%；IC跨期年化基差为-10.24%，全月平均为-9.15%，9月平均为-10.14%。相比于9月，10月IF和IC开仓的头寸所需承担的平均贴水成本均有下降，不过10月中下旬开始IC跨期年化基差又现扩大趋势。

国金证券认为，近期股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境难言乐观，两市成交9月以来从高位开始回落，风格上虽成长相对占优，但大盘股已连续2月强于中小盘股，个股收益分歧度持续下行，市场整体波动水平回落迹象不改。

稳博投资合伙人唐宇则看来，诸多量化产品收益率之所以下滑，一方面，四季度流动性收紧带来了前期涨幅过高的动量因子回调；另外一方面，四季度研究所大多在准备年度报告，研报数量减少，分析师因子在四季度的影响降低也有一定关系。

收益来源就是风险来源

10月以来产品的收益下滑，暴露了量化产品里的一对天然矛盾：风控和收益。

上述量化私募管理人表示：“风控和收益是一对天然的矛盾，苛刻的风控措施会限制产品的收益率，很难为投资者带来绝对高收益，同时也会带来可控的回撤。宽容的风控措施，有益于产品获得高收益，但可能在极端行情遭遇大幅回撤。只要市场有波动，所有的产品都会有波动，区别在于不同管理人的风控措施差异。”

聚宽投资总经理王恒鹏则直言，指增类策略的收益来源就是其风险来源：

一是Beta风险，短期的指数波动会带来指增产品的波动，近期的指增回撤其实主要部分依然是Beta回撤。但如果拉长周期审视，这些更多应该被称为“波动”而非风险，“我们认为，波动不是风险，尝试择时规避波动才是风险。”

二是Alpha风险，一方面，行业竞争加剧会导致策略迭代能力薄弱的基金，逐步失去超额能力并被市场淘汰，全行业的平均超额收益也会普遍逐步降低。另外，就是类似近期的量化“极端行情”会继续发生，投资者会继续经历此类的超额回撤波动。对于量化管理人，只有不断丰富策略，适应更多行情风格。

“回撤期一定是非常难熬的，管理人在因子调整和模型升级大方向的反应能力非常关键。”唐宇说，量化不同于价值投资，长期坚守少数因子或者个别策略是行不通的，一定要具备丰厚的因子储备和策略储备，才能具备抗周期抗风险的能力。

可以看到，在近期指增产品普遍面临大幅回撤的背景下，不少机构在指增产品中加入了CTA策略。

千象资产方面表示，将CTA策略加入传统指增产品后，能够更好利用CTA策略的“危机Alpha”属性，从而降低整个产品的波动率和回撤，提升客户的投资体验。

因诺资产创始人徐书楠表示，CTA策略与股票类策略几乎0相关，因此从资产配置的角度讲，增加有效的CTA策略，可以增加产品的收益风险比。多策略可能是量化机构长期发展的趋势。但是，多策略也会使产品的特性更加无法分析与把握，因此，更加适合已经有了很强的客户基础的大机构。