射频芯片龙头卓胜微两年涨近32倍，模组品类扩张能否支撑长期成长？

6月18日，射频芯片龙头卓胜微（300782.SZ）股价再创历史新高，收报494.17元，总市值1648亿元，位居半导体板块第三，仅次于中芯国际（688981.SH）和韦尔股份（603501.SH）。

今年以来，卓胜微的股价表现丝毫不惧市场震荡回调，年内累计上涨56%；上市两年以来，卓胜微的总市值累计上涨约32倍，妥妥的超级大牛股。

卓胜微是A股市场的射频芯片设计龙头，主要专注于射频前端分立器件领域。在登陆资本市场之前，卓胜微就获得了知名风投机构红杉资本的投资。

5G普及带动射频前端企业量价齐飞

自2020年三季度以来，全球芯片缺货现象愈演愈烈，供需严重错配令半导体行业进入历史级别的超级景气周期。IDC预计，2021年全球半导体市场规模同比增长12.5%，达到5220亿美元。按终端市场需求来看，受5G驱动，智能手机单机存储、传感器、射频等价值量提升，预计2021年智能手机半导体需求同比增长23.3%至1470亿美元。

具体到射频芯片的增速，根据Yole Development的统计与预测，2019年射频前端市场为152亿美元，到2025年有望达到254亿美元，2020-2025年复合增长率将达到11％。

业绩爆发的主要原因是5G通信技术的发展带动了射频前端市场需求的快速增长。卓胜微在保持射频分立器件竞争优势的同时，持续推进射频模组产品的市场化进程。

无线通信系统中，一般包含有天线、射频前端、射频收发模块以及基带信号处理器四个部分。其中，射频前端是将数字信号向无线射频信号转化的基础部件，是无线电系统的接收机和发射机，位于无线通信系统中基带芯片的前端，是移动终端通信系统的核心组件。

从射频前端的构成来看，由射频开关、射频低噪声放大器、射频功率放大器、双工器、射频滤波器五大器件组成。各部件中，滤波器是射频前端市场最大的业务板块，占比约50%、功率放大器占30%、开关与低噪声放大器各占比约20%。5G的高频通信使得射频前端市场需求成倍放大。

需要指出的是，就行业发展规律来看，全球射频芯片的主要设计厂商，一般同时向市场提供射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器、 射频功率放大器等分立器件及射频模组等多种产品。技术升级催生的产品迭代主要体现在追求更低功耗、更高性能、更高集成度。

同样，射频前端领域涉及和制造工艺复杂、门槛极高，全球市场主要份额被美国、日本传统大厂垄断，包括厂Broadcom、Skyworks、Qorvo、 Qualcomm、NXP、Infineon、Murata等，市场集中度非常高。国内企业起步晚，产能供给严重不足。

近年来，全球移动智能终端的供应链开始逐步向中国倾斜，中国也是目前承载5G商用落地的最大市场。随着5G的普及，天线以及射频前端的需求量及价值均快速上升。有研究报告显示，预计手机射频前端市场从2017年的150亿美元增长至2023年的350亿美元。

5G产业链在未来几年的爆发式增长预期，推动卓胜微股价节节攀升。2019年6月18日，卓胜微登陆创业板上市，每股发行价35.29元。截至2021年6月18日收盘，卓胜微股价报494.17元，可谓是资金的“香饽饽”。

短期成长兑现，高估值考验中长期的成长持续性

正是身处5G这个黄金赛道，专注于射频芯片的卓胜微被资金看好。

卓胜微以射频开关、LNA芯片起家，是全球第五大射频开关企业，并在2019年实现射频模组产品从无到有的突破。

年报显示，公司主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器、射频功率放大器等射频前端分立器件及各类模组产品，即射频前端分立器件和射频模组产品。另外，卓胜微还提供低功耗蓝牙微控制器芯片，主要用在智能家居和可穿戴设备。

下游主要应用领域方面，卓胜微的射频前端分立器件和射频模组产品主要应用于智能手机等移动智能终端产品，主要客户包括三星、小米、华为、vivo、OPPO、联想、魅族、TCL等。

2021年一季度，卓胜微的业绩表现兑现行业景气度，且超出市场预期，再次印证了5G行业下游旺盛的需求量。报告期内，公司实现营业收入11.83亿元，同比增长162.37%，实现归母净利润4.92亿元，同比增长224.34%；扣非后归母净利润同比增长242.02%。

2020年，卓胜微业绩走势前低后高，全年实现营业收入27.92亿元，同比增长84.62%；实现归属于母公司股东的净利润为10.73亿元，同比增长115.78%。整体毛利率52.84%，较2019年同期增加0.37%。

根据通联数据Datayes！，上市两年以来，卓胜微的营业收入年均增速达120%、归母净利润年均增速近160%，在5G时代的推动下，公司凭借早期的射频开关和LNA两款拳头型产品释放销量，兑现短期成长逻辑。

高估值是市场对卓胜微逐步成长为射频前端模组全覆盖企业的预计。在前文提及的射频前端五大组成器件中，以日美巨头的业务结构为例，各部件业务规模均在总营收中占据一定规模，业务结构相对均衡。

反观卓胜微的产品结构，2020年年报显示，27.92亿元营业收入中有21.91亿元是射频开关，占总营收比重78%；射频低噪声放大器占总营收比重9.68%。射频功率放大器、双工器、射频滤波器，这三大器件占比营收极低，具备国产替代的空间。

按照射频前端的细分市场来看，滤波器的比重最大且随着通信波段的增加，比重将进一步提升；功率放大器是市场中的第二大业务板块。更重要的是，占卓胜微营收比重最大的射频开关业务，已经在全球经历了近10年的高增长，未来的增速与增幅量逐渐放缓。

以博通（BROADCOM）为例，该公司2020年营业收入达238亿美元，体声波滤波器（BAW）（滤波器的一种）和射频功率放大器（PA）分别占据了全球市场份额的75%、25%。

这意味着，卓胜微的中长期成长性能否匹配其现有的高估值，取决于公司射频前端模组业务的增量情况。

“从细分产品推动业绩成长性来看，卓胜微有望逐步实现射频前端主分集模组全覆盖，短期成长在于接收端模组（LFEM/LNA Bank/DiFEM），中长期需要公司进一步基于MEMS工艺传感器，泛模拟器件打开千亿市场空间。”一位芯片行业的资深人士对第一财经记者说。

今年以来，卓胜微累计上涨超50%，大幅跑赢主要股指。推动股价上涨的除了亮眼的业绩，还有公司在LFEM、DIFEM等模组的布局，两者相得益彰。模组产品相较分立器件的高单价有望进一步驱动模组业务高速增长。

卓胜微方面也表示，今年首季（应属淡季）业绩已突破去年第三季度数值，是因为新产品如LFEM、DiFEM、LNA Bank等被众多知名厂商逐步采用进入量产所致。

根据研报，LFEM方面，卓胜微拥有丰富开关+LNA结合设计经验，与品牌客户合作密切，采用差异化IPD滤波器方案，同步推出LFEM新品，抢占射频模组国产化先机。公司5G LFEM产品整体性能指标能够比肩一线大厂水平，未来有望占据安卓端较多市场份额，成为5G接收端模组的主要供货商。

DiFEM及LNABank方面，公司已经完成了与大部分品牌客户射频参数设计上的磨合，SAW滤波器封装技术进展顺利，未来自建滤波器IDM也将支撑DIFEM快速放量，配套LNABank性能稳定，今年下半年有望实现出货量提升。

4月-10月，往往是芯片行业的旺季。眼下，半年报业绩预告披露在即，卓胜微的中长期成长性几何，仍需要通过业绩不断佐证。