博瑞医药：研发驱动的高难仿原料药企，依托四大技术平台布局丰富产品群

博瑞医药（688166.SH）成立于2001年，是一家研发驱动型的高难仿原料药企业，近年来开始向下游制剂业务延伸。践行原料药、制剂和创新药三步走战略，公司长期愿景是成为全球化创新型高端化药制剂企业。

公司主营业务收入主要来自三部分：产品销售收入+海外权益分成+技术收入。产品销售是公司的主要收入来源，2021年前三季度，公司产品销售收入为64,207.75万元，占比85%；海外权益分成收入4,591.53万元，占比6.2%；技术收入5,831.47万元，占比7.8%。

产品销售收入又包括原料药产品和制剂产品两部分。前三季度，公司原料药产品收入60,813.53万元，占全部产品销售收入的94.7%，占全部营收的82.2%；制剂产品收入3,394.22万元，占比较小。

公司近 3 年收入和利润呈快速增长趋势。通联数据Datayes！显示，2018/2019/2020年，公司分别实现营业收入4.07亿、5.03亿、7.85亿元，复合增速38.83%；实现净利润0.73亿、1.11亿、1.69亿元，复合增速52.34%。

公司与国内外客户建立了广泛的合作关系，终端客户包括全球众多知名仿制药厂家，国外知名客户如以色列梯瓦制药（Teva）、美国迈兰（Mylan）、日本日医工、日本明治、印度西普拉（Cipla）、印度太阳制药（Sun）等，国内与恒瑞医药、正大天晴、华东医药、扬子江药业、齐鲁制药和豪森药业等大型制药企业均有合作。

经过多年的研发积累，博瑞已构建了四个成熟的高技术壁垒研发平台，分别是多手性药物技术平台、发酵半合成技术平台、非生物大分子平台和靶向高分子偶联平台。依托着四大技术平台，公司布局了非常丰富的高难度产品群，这也是公司的核心竞争力所在。

此外，公司打破传统原料药企业仅销售原料药、中间体的单一盈利模式，独创和下游客户分成模式，打造全产业链盈利模式。分成模式体现了公司产品在产业链中的话语权，也提升了公司在产业链中可获取的权益比例。

盈利能力方面，由于公司专注的高难仿原料药具有较高的技术壁垒，毛利率水平也较高，叠加高毛利的技术转让和制剂分成业务，进一步提升了公司的总体毛利率，2018/2019/2020年分别为58%、64%、55%。

总体来看，丰富的研发管线是博瑞未来保持高速增长的主要驱动力，目前公司在国内外有多个项目在申报阶段，为公司近几年业绩增长奠定基础。此外还有39个项目在研，将支撑公司业绩中长期增长。