健帆生物：国内血液灌流器龙头，新业务、新模式打开成长天花板

健帆生物（300529.SZ）是具有创新技术的血液净化产品提供商，主要从事血液灌流相关产品的研发、生产与销售，公司自主研发的一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器等产品，广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗。

2020年，公司主营业务收入构成中，肾病产品一次性使用血液灌流器占比88.67%，其他产品占比11.33%。

公司近年营收保持中高速增长。通联数据Datayes！显示，2017-2020年间，公司营收从7.18亿元增至19.51亿元，归母净利润从2.84亿元增至8.75亿元，CAGR分别达39.51%、45.45%。2021年前三季度，公司实现营业收入17.82亿元，同比增长35.46%；归母净利润8.63亿元，同比增长37.56%。

2017年以来，公司毛利率始终维持高位，在85%左右小幅波动，显示公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固，议价能力较强。2021年前三季度，公司实现毛利率84.95%/-0.93pcts，净利率48.38%/+0.81pcts。

目前市场对于公司的担忧主要在于灌流器集采，但研究机构认为对此不必悲观，一是因为灌流市场体量仍小，二是渠道具有服务职能决定了降价对工业利润冲击有限，由此耗材集采不会改变行业竞争要素，反而有利于优质企业加速行业整合。

此外公司正通过新业务、新模式打开成长天花板。新业务方面，增长引擎血液灌流器之外，公司肝病产品胆红素吸附器截至1H21已覆盖1200余家医院，权威指南认可、“一市一中心”进展顺利、叠加疗法渗透率较低，预计21-23年收入CAGR超60%，有望成为公司业绩下一个主要增长点。

新模式方面，公司推出了“肾病关爱互助计划”新型保险，慢性肾脏病轻症阶段的患者可带病投保，每年均价2000元左右的保费，即可获得最高50万元尿毒症治疗费用赔付。另外，2020年8月1日公司新推出了灌爱宝、周灌宝保险产品。该系列创新保险产品有望破除支付瓶颈，并且公司以支付端为抓手，有望构建肾病生态闭环。

国际化亦有望打开公司成长空间。截至1H21，公司产品已覆盖海外78个国家及地区，并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国等7个国家的医保；1-3Q21，推算公司海外收入同比增长超100%。