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“双碳”投资还有机会? 2022年下游利润释放藏“良机”丨大咖录

第一财经 2022-01-04 09:17:20

作者:蒋汉昆    责编:赵伟

闫冬,现任鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理。管理规模近百亿,主要产品有碳中和ETF基金、光伏ETF基金、化工ETF等。
“双碳”投资还有机会? 2022年下游利润释放藏“良机”丨大咖录

闫冬鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理

武汉大学理学硕士,数学与经济学双学士学位,11年证券从业经验。曾任招商期货有限公司资产管理部投资经理;2018年5月加盟鹏华基金管理有限公司,现任量化及衍生品投资部基金经理。管理规模近百亿,主要产品有碳中和ETF基金、光伏ETF基金、化工ETF等。

以下是访谈实录

继续看好双碳背景下相关行业的投资机会

第一财经:本期《资本有道》邀请的嘉宾是来自鹏华基金的基金经理闫冬先生。您好闫总,感谢接受我们的专访。第一个问题,进入2022年,您比较看好的投资方向主要是哪些?

鹏华基金闫冬:其实整个2022年,虽然说市场的主基调还是偏稳经济、稳增长,但是我们觉得这种偏大周期的,还是有一些阶段性的机会。纵观全年来看,或者说从更长期的角度,我们还是比较看好整个双碳背景下相关行业的投资机会。只不过不同于过去两年市场聚焦一些板块的龙头,未来两年可能市场会更细分的去挖一些偏下游的领域,或者是一些中小市值的股票,包括新能源运营商这块可能是明年的一个市场关注点。另外像整个光伏板块的中下游,像一些解决瓶颈问题的,比如说储能、电网建设等,这个可能都是明年我会比较关注的一些板块。

上游成本松动+电价市场化改革

改善下游新能源运营商利润

第一财经:您刚才也提到了自己比较看好的一些投资方向,背后的逻辑具体是怎样的?

鹏华基金闫冬:先以光伏与为例,过去的2021年,其实整个光伏板块基本面并不是那么的好,它其实一直受到上游的成本制约,导致整个下游尤其是到了最终运营商这个环节,利润率一直比较低,整个需求释放不出来。只不过今年是靠着分布式和户用这一块,才让整个装机量还保持不错的水平。明年我们看到,其实最近这段时间整个上游的成本已经开始出现松动了,已经是连续两三周的情况了。所以说明年只要上游硅料的环节,整个产能有所释放的话,其实我们相对还是比较看好这样的趋势的。那么就非常有利于整个下游的利润改善,尤其是整个终端电站,集中式电站的需求。所以像我刚刚提到的新能源运营商,明年其实是有多重投资逻辑的,一方面是上游成本下降之后,会释放整个终端的需求。

另外前一段时间,大家比较关注过去几年一些财政补贴,也是有望在明年,可能会对这些运营商有一些部分的回补,这个也是值得关注的一个点。

那么另外一方面还是更长期的,就是整个电价长期的市场化趋势。其实个别省份最近也是已经对明年工业用电的价格,也有顶格20%的涨价。所以说中长期来看,运营商这个环节,已经摆脱了过去纯靠火电博弈的周期属性,更多的是靠整个新能源装机快速增长,有这种成长的逻辑,同时还有电价中长期比较稳定,甚至是往上涨的一个预期。所以我觉得这是这个板块的一个主要逻辑。

2022年继续关注行业景气度

第一财经:从光伏板块整体的投资逻辑来看,明年这个行业能否再像过去那样享受整体提估值的投资机会?

鹏华基金闫冬:其实对于这种高成长的赛道,不管是光伏还是科技板块,还是像新能源汽车,我觉得其实估值这个指标本身就不是特别的适用。因为估值更适用于这种业绩比较稳健增长、未来相对可预期,像消费这样的板块是比较适合用估值的。但是对于这种快速成长的板块,我们还是更关注它的景气度能否延续。比如说像光伏,可能我们今年装机数据相对并不是特别的好,但是我们预期明年可能会是一个装机的大年。如果说国内的装机,因为今年大概是50GW,明年如果能够到70GW以上或者更高,我觉得是相对比较好的一个水平了。这样的话,只要总量上有比较大幅的增长,那么中间的一些环节可能会有一些价格博弈,会有一些价格的回落,但是总体还是能够保证板块,尤其是龙头企业的业绩增速。所以说我觉得就像光伏或者新能源汽车,可能明年就要看这样的总体销量,新能源车能否能够突破500万辆。所以说这些验证景气度的数据,才是应该更为关注的。

短期这种估值,更多反映的是历史上,比如说静态估值都是过去一年的业绩表现了,它没办法体现未来两三年的快速增长。因为大家知道新能源十四五的规划,整个未来这种非化石能源的占比提升是非常快速的,所以我们投资这些板块,更多的还是要看未来几年的增速能否达到市场的预期。这个才是我们评估板块是否值得投资的关键。

光伏上游价格松动但明年组件会继续放量

相关企业业绩不会受到大影响

第一财经:我们再从光伏产业链的角度来看,近期像硅料还有硅片的降价能否持续?它们一系列的降价,对产业链的相关影响又是怎样的?

鹏华基金闫冬:上游的价格松动确实会改善中下游整个产业链的利润分配或压力。那么首先利好下游,这个相对比较容易理解。但是很多人会担心这种硅料、硅片的企业会不会业绩会受到很大的影响?其实我个人觉得首先这种降价的幅度并不会特别的高。因为即使明年会有阶段性的硅料产能释放,但是整体硅料供需偏紧的格局还是没办法完全改善,所以说这种价格的回落,我们觉得会还是阶段性的。或者说传递到终端,比如说到组件这个环节,现在可能降到1.9元/W左右了,如果再往下降到1.8元/W,甚至1.7元/W的话,其实整个下游的需求就能够满足它的利润要求的,需求就有可能会快速的释放。所以说我们预期这样的价格不太会有过度的下跌,所以这种降幅首先相对不会特别高。

另外就是装机的总量数据快速增长的话,其实是完全可以抵消这样的降幅。毕竟明年可能预期比较高,比如今年是50GW,明年到70GW以上的话,这样接近50%的增速,其实还是完全可以弥补价格的影响的。

挖掘细分领域投资机会看好逆变器、辅材、终端运营商

第一财经:我看近期有研报提到了明年光伏的配置逻辑,一是业绩兑现确定性强的,如硅料,受益放量且利润率有望持稳甚至提升的逆变器、核心辅材及其上游原料、跟踪支架等;二是中长期格局趋势性改善、有望受益技术变化带来超额增长的,如一体化组件龙头,电池、组件先进设备商。您对此怎么看?

鹏华基金闫冬:总体来讲我还是相对比较同意的。比如说像刚刚说的上游的环节,我们还是相对比较看好它业绩的稳定性。然后下游的利润释放,刚刚说的这几个,包括像逆变器,包括像一些辅材等,这些确实是能够受益于总量的提升,或者说整个产业链利润,在整个上游压力缓解的话,可能也会有利于它们利润的释放,这个我比较认可。相对来讲确实像硅片的环节可能压力会稍微大一点。因为这个板块的竞争格局相对会更激烈,所以说我们觉得整个产业链上来看,确实还是要更细分的挖掘。但是对于一些一体化的龙头企业,相对来讲,我觉得市场的关注度或预期已经相对比较充分了,就像我一开始讲的,可能一些板块的龙头,业绩会相对稳健一点,但是可能明年更大的一些机会还集中在一些小票,新挖掘出来的一些机会,或者说更终端的运营商这里。我觉得这些板块的估值或市场预期差还是有的,不像这些一体化龙头,市场的关注度一直比较高,它的预期相对就比较稳定。

布局光伏投资关注上游价格回落和整体需求释放

第一财经:顺着您对上一个问题的回答,投资者在2022年要布局光伏领域的话,您建议应该重点关注哪些信息或行业现象呢?

鹏华基金闫冬:需要重点关注的,一个是刚刚我说的装机数据,包括每个月的装机情况,但核心还是看价格。就是刚刚我说的,上游的价格回落能否使组件的价格跌到1块8甚至1块7以下,如果说能够到了这么一个水平之后,确实就会非常有利于整个需求的释放,这是需要关注的一个点。

另外还是看政策推动。大家都知道2021年整个光伏的新增装机,其实更多的是依靠整线推动,然后户用光伏。明年一方面看整线推动这块能否继续下去,因为最近市场也传出了一些个别地方,因为民企过快的发展,使得户用光伏这块可能是出现了一些消纳的问题,一些电网的瓶颈问题,这一块看看明年能否解决。

另外就是看央企开始进入到整线推动的环节之后,能否让这么一个板块更健康的发展。同时更多的还是要看除了户用或者分布式以外,其实更关注的还是在集中式的电站。刚刚说的还是要看组件的价格能否回落,因为这个板块确实逻辑很简单。只要这些国企的运营商,它的利润率满足一定要求,它的需求是有的。但是你必须要保证它一定的利润率之后,它就能够释放出来,所以我觉得是关注这个两个点。

新能源产业发展带动化工板块细分机会

第一财经:您曾经提到说,2022年的化工领域是大有可为的。为什么会给出这样的判断?

鹏华基金闫冬:我再详细的论述一下,其实过去一年化工板块跟很多周期板块类似,一方面受益于全球的经济复苏,同时也有双碳这样的供给侧影响,需求侧的叠加,所以说过去一年整个表现比较好。但是展望2022年,毕竟全球的经济增速其实阶段性会放缓,那么从贝塔的角度,其实明年整个周期板块并不会特别的向好,这是从总量或大宗商品价格的角度而言。但是回归到股票权益投资的角度来看,其实我们看到化工板块里边,首先这个板块本身就很大,A股里有400多只成分股,基本上在A股里是属于数二的。从成分股数量来看,就是最大的,这里边确实机会非常多,而且这两年不断地涌现出来。另外化工受益于新能源需求的爆发式增长,带来化工板块一些股票的涨幅非常好。2021年是这样,那么2022年,我觉得还是有很多这样的投资机会。所以说像光伏里边的一些EVA胶膜,新能源汽车里面就更多了,包括4大环节,隔膜;电解液里边的六氟磷酸锂;正极、负极里边的磷酸铁等等。所以说这里面涉及到的化工材料,其实非常多,可挖掘的细分板块和成分股,还是有很多投资机会的,这些板块是具备成长逻辑的。

那么另外一大块,还是这些传统的化工龙头,一些传统大宗的化工品。它们虽然说没有太大总量的贝塔逻辑,但是我们看到一方面,当前这些龙头股的估值是非常低的,基本上很多龙头都在10倍左右,最多也就大概15倍这样的估值水平。另外一方面我们最近也看到很多现象,就是一些龙头的化工企业,开始纷纷的布局这些新能源的产业链。大家看看最近这些公告,其实都能看得到。所以我觉得这些龙头企业并不是没有能力来做新能源,只不过之前新能源这块体量比较小,龙头企业可能看不上,一旦这块发展起来之后,未来龙头企业在这块是很有优势去发展的。所以说,相当于这些龙头企业未来还是有成长的曲线在,然后再叠加整个双碳影响下,整个供给侧也不会有太大的增量,所以说我觉得化工板块未来会逐步摆脱贝塔特别强这种传统的周期逻辑,还是会受益于新能源的增长,会有成长的预期。

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